出口链行业2025年度策略(一)：风险与机遇并存，重视具有长期竞争力出海资产

展望后续出海资产，风险与机遇并存。特朗普获得美国大选胜利后，关税阴云再度笼罩，但国内企业海外产能布局自2018年起已逐步完善，龙头企业陆续在海外布局分公司、子公司、生产基地等，全球化经营理念日益落实； 在此进程中，部分企业注重品牌建设，实现从制造出海到品牌出海，绑定海外渠道端、构筑深厚护城河，出海步伐日趋稳健。 美国市场需求提升，中国制造业的竞争优势凸显。需求方面，2023年以来美国制造业投资额快速提升，2024年11月达2359.11亿美元，同比增长11.28%；2024年以来美国制造业产能利用率位于历史较高水平区间，于75.98%-77.52%波动，同时随着库存修复，美国市场需求有望进一步提升。国内资产背靠完善锂电产业链，或可构建出海核心竞争力。目前运费涨势已有颓态，有望在新运力加入、旺季结束后回归常态水平。 投资建议：建议关注：①高空作业平台：浙江鼎力；②叉车：杭叉集团、安徽合力；③餐饮设备：银都股份；④工具/OPE：巨星科技、泉峰控股、大叶股份、格力博、创科实业；⑤两轮车/全地形车：春风动力、涛涛车业、宗申动力。 风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、国内企业海外拓展速度不及预期、海运费持续增长、欧美复苏低于预期等。 1总览：机械各板块出口敞口 表1.总览：机械各板块出口敞口 表2.总览：机械各板块出口敞口 2出口链企业短期风险 2.1出口链企业短期忧虑：关税 对于美国关税的调整早在2018年有所呈现，大多企业通过产能转移、涨价等方式传导关税压力。 特朗普在2024年总统选举中获胜，并在美国时间11月25日表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税、对中国商品额外征收10%的关税。参考过去一任期内特朗普加关税节奏，预计2025年上半年可能存在抢出口现象，但经历过上一轮加征关税，优质出口企业已转变为出海，实现生产销售和供应链的本土化，通过产能转移、海外基地、关税申诉等方式均对关税有一定准备方案。 表3.特朗普1.0时期关税加征主要分为三步 出口金额强于季节性，进出口差额创新高，“抢出口”趋势明显。2024年12月出口金额同比增速较11月上行4pct至10.7%，除了年末海外节日消费的季节性支撑，还存在美对华加征关税前景下“抢出口”的提振；同时，中国进出口差额达1048.38亿美元，同比增长40.3%，创下历史新高，“抢出口”趋势明显。 图1.出口金额强于季节性 图2.进出口差额创新高，“抢出口”趋势明显 在当前美国高关税壁垒和财政刺激政策的背景下，具有产品竞争力和渠道优势，并且海外产能准备充分的企业，有望在美国市场中强者恒强，获取更多市场份额。 关税对净利润影响=美国收入占比*额外关税税率*公司承担比例*国内产能占比÷净利率，即对美收入敞口大、利润率低、海外产能转移少的公司将受到更大影响。 2.2出口链企业短期忧虑：海运 2024年集装箱价格波动较大，但对机械公司影响较小。今年受到地缘政治、红海事件冲突等影响，集装箱价格大幅上涨。但由于机械设备产品附加值、单柜价值较高，对行业公司业绩影响较小。 根据中国出口集装箱运价指数显示，美西/美东航线运价自7月高峰后逐步下滑，主要系新运力的加入和需求的下滑；欧洲/地中海航线运价自9月初起也持续降价，海运费对出口型企业利润压力逐步缓解。 图3.出口型公司运费对成本影响不大 图4.中国出口集装箱货运价格指数显示运费压力缓解 3Q2024后海运费大幅回落。据巴拿马型运费指数、好望角型运费指数显示，3Q2024海运费波动下跌，好望角型运价指数10月下降尤为陡峭，主要系新造船舶陆续投放市场，缓解了此前的运力紧张和爆舱现象。 图5.好望角型运价指数10月下降尤为陡峭 图6.巴拿马型运费指数显示3Q2024海运费波动下跌 2.3出口链企业短期忧虑：美国需求 美国制造业投资维持增长态势，产能利用率处于历史较高水平。2023年以来美国制造业投资额快速提升，2024年11月达2359.11亿美元，同比增长11.28%，私人制造业投资额达2349.17亿美元，同比增长11.05%；2024年以来美国制造业产能利用率位于历史较高水平区间，于75.98%-77.52%波动。展望后续，在特朗普“MAGA”执政思路下，美国制造业投资预计保持增长态势。 图7.美国制造业固定资产投资2023年增幅较大 图8.美国制造业产能利用率处于历史较高水平 从库存角度来看，美国制造业目前处于周期底部，边际修复迹象明显。美国制造商库存同比增速自1Q2022开始回落，2024年1月库存增速为-0.60%，处于历史低位，美联储继续降息有助于制造业库存温和回升。从库存的前瞻指标PPI看，2024年12月美国PPI同比增长1.1%。 图9.美国制造业目前处于周期底部，边际修复迹象明显 3海外产能陆续布局，细分赛道或有破局良机 3.1工程机械：对美出口占比较低，布局海外产能以应对风险 我国工程机械对美出口比例较低，且主机厂建设多座海外工厂以应对风险。2024年，我国工程机械出口金额中，北美地区仅占比9%，对美风险敞口较小。主机厂对北美出口收入占比较低，以三一重工为例，2024年上半年，美洲地区收入占海外收入比重为16%，占公司总收入比重为10%；且公司持续推动生产制造全球化，以应对复杂多变的国际环境，2024年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。 图10.我国工程机械出口金额地区结构 图11.2024年上半年三一重工海外收入地区结构 浙江鼎力欧美双反税率持续下降，彰显公司对价值销售的坚守。2021年以来，高空作业平台生产商浙江鼎力逐步受到欧美“双反”制裁，目前申诉进程顺利，税率持续下降。2024年11月，欧盟对原产于中国的高空作业平台作出反倾销税率终裁决定：浙江鼎力20.6%，JLG（天津工厂）22.5%、Terex（常州工厂）22.9%、星邦智能49.3%、配合调查的其他制造商（中联、徐工等）30.1%、未配合调查的制造商54.9%，浙江鼎力终裁较初裁结果31.3%降低10.7pct。2024年11月，北美公布浙江鼎力反倾销税率复审终裁结果为12.39%，相较于2022年2月终裁结果31.7%下降19.31pct。 表4.浙江鼎力欧美“双反”进展 3.2工具类资产：收入依赖北美，产能出海进行时风险可控 工具市场终端需求集中北美，行业格局以中美企业为主。北美2021年电动工具市场全球占比达到41%；根据华经产业研究院数据，工具行业美国公司史丹利百得、实耐宝与中国企业创科实业、巨星市占率进入全球前十。 行业公司收入高度依赖北美市场。2023年美国工具行业龙头企业史丹利百得、实耐宝美国国内营收占比均超过60%，中国工具企业北美收入占比普遍在60%以上，高度依赖北美市场。 图12.2016-2025全球电动工具行业区域市场规模 图13.2023年中美工具龙头营收主要来自美国/北美市场 行业主要公司2018年以来已经经历美国加收关税考验，通过供应链和产能全球化积极减少负面影响： 巨星科技：收购欧美工厂并自建东南亚制造基地，截至2023年底已拥有10个中国生产制造基地，3个东南亚生产基地，5个欧洲生产基地和3个美国生产基地； 泉峰控股：自2023年起布局产能全球化，扩大越南工厂产能。 创科实业：自2018起，将生产业务拓展至全球，于越南、墨西哥及美国设立初创厂房。 图14.2021年全球五金工具行业市场竞争格局 3.3OPE类资产：市场集中欧美存在风险，锂电化&绑定渠道打开市场 北美和欧洲长期占据OPE需求市场的中心地位，两个地区市场占比超过80%。 根据弗若斯特沙利文预测和泉峰控股招股说明书数据，2016-2025年，北美市场规模占比稳定在55%左右，主要集中在美国和加拿大；欧洲市场规模稳定在30%左右。 图15.2016-2025年不同地区OPE市场占比 OPE中游竞争格局集中，头部主要由欧美传统燃油OPE厂商组成，国产锂电OPE崛起。2020年全球前五大园林机械供应商合计市占率约52.59%，仍然生产销售燃油类产品为主，分别为John Deere（美国），TORO（美国）和富世华集团（瑞典），MTD（美国），STIHL（德国）。电动OPE方面，根据弗若斯特沙利文数据，按收入计2020年行业CR5为61%，CR10为86%，集中度较高，创科实业、泉峰控股、格力博、宝时得合计共占50%的市场份额，其中创科实业市占率为20%，泉峰控股市占率11%，格力博市占率10%。 表5.全球OPE市场主要品牌商 国内OPE重点厂商海外产能转移进行中，各显神通分别通过产品差异电动化、绑定寡头渠道端打开OPE市场： 格力博：年产500万件的募投项目已变更至越南实施，致力于形成规模效应； 美国工厂专注于高附加值产品的策略； 创科实业：自2018起，将生产业务拓展至全球，于越南、墨西哥及美国设立初创厂房； 泉峰控股：自2023年起布局产能全球化，扩大越南工厂产能。 3.4两轮车&全地形车：竞争较小风险中等，推动产能&品牌出海 两轮车&全地形车北美市场大但中企市占率尚小，竞争风险低。市场端，北美占全地形车市场70%以上；竞争端，摩托车方面与美国本土企业哈雷形成竞争的主要为本田、川崎等日系企业，2020年，美国市场摩托车品牌哈雷/本田/雅马哈/川崎/铃木/宝马的市占率分别为31%/21%/12%/12%/5%/3%；全球全地形车市场北极星占据龙头地位，2018年市占率达41%。 图16.全球全地形车市场销售规模达百万辆 图17.2018年北极星ATV全球市场市占率达41% 图18.2020年美国摩托车哈雷品牌市占率达31% 图19.2023年本田全球摩托车市场占有率达26.5% 海外产能转移&美企合作积极抵御关税负面影响，产品顺应行业摩托车升级大排量、全地形车升级U/Z趋势推陈出新打开市场空间：北美为春风动力、钱江摩托、涛涛车业主要市场，其中涛涛车业北美收入占比70%+，均正在推进产能出海：春风动力：当前产能基本上都在国内杭州总部，海外工厂在建。在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，致力于打造适应自身发展需求的柔性化智能制造生产模式。 涛涛车业：产能主要在国内，越南工厂已有小部分全地形车完成生产，电动高尔夫球车的产线也在布局和建设中；2024年10月美国电动高尔夫球车制造基地投产。 钱江摩托：与美企业合作规避风险。海外收入占比达41%，其中大排量摩托车收入是公司利润的主要来源，公司目前正通过与哈雷合作打开美国市场。 3.5餐厨设备：风险很低，海外产能基本全覆盖 美国餐饮经济处于扩张期，当前经销商库存回归正常水平，伴随2024年下半年降息有望迎来补库需求。根据贝哲斯咨询，2024年全球商业餐饮服务设备市场规模391.25亿美元，2024-2029复合年增长率为4.16%。全美餐饮绩效指标（RPI）2024年7月以来持续增长，餐饮经济处于扩张期。 海外龙头收入体量显著高于国内厂商且覆盖产品类别更为全面，竞争风险较小。 行业内头部厂商多为海外公司，现已成为覆盖地区广泛、产品品类丰富的国际化品牌，如MIDD、ITW、日本星崎等。而国内厂商主要集中在广东、浙江、山东，规模较小且以ODM居多。 海外产能转移&创新产品吸引大客户打开全新渠道：银都海外收入占比90%+，泰国工厂产能持续扩大。 银都股份：泰国产能一期已投产，2023年圆满完成建设，主要生产商用制冷设备，享受企业所得税的减免优惠政策；二期于2023年开始建设，2024年上半年泰国生产基地白钢生产车间的铺设工作及目前相关设备的调试工作已初步完成。 表6.行业内头部厂商多为海外公司，现已成为覆盖地区广泛、产品品类丰富的国际化品牌 4投资建议 风险与机遇并存，重视具有长期竞争力的出海资产。特朗普获得美国大选胜利后，国内出海资产不可避免需考虑对美关税敞口风险。国内企业海外产能布局自2018年起已逐步完善，龙头企业陆续在