全球制造业PMI跟踪：1月，再回扩张区间

谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2025年02月12日 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：震荡修复 25年1月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得50.1，环比回升0.5个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行25个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行20个月；而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋势得到遏制，并再次回升至扩张区间。 全球：1月供需两旺；但改善弱于季节性01. 目录CONTENTS 中国：1月回落至收缩区间，生产放缓成主要原因其他：印度与东盟景气维持，欧元区有所回升02.03.04.美国：1月制造业回升至扩张区间，但非制造业则超预期回落 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所全球制造业PMI：1月，供需两旺；但改善弱于季节性 全球制造业PMI：1月供需两旺 1月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比回升0.5个百分点至50.1；➢供需两端均再次回升至荣枯线以上，两者改善幅度均在1.0-1.5个百分点左右，呈现双旺格局；➢投入、产出价格也出现了微幅走阔；但就业指数下滑明显，与其他指标形成背离。 全球制造业PMI：发达市场仍是全球制造业的拖累项 分区域来看， ➢新兴市场环比基本持平，整体仍处于扩张区间；印度、东盟等继续构筑上行动力，中国制造业景气则有所走弱；➢发达市场环比走高近1个百分点，但仍处于收缩区间；其中，美国则超预期走阔，欧元区表现最弱。 全球制造业PMI：略弱于季节性回升 环比回升略弱于季节性： ➢1）全球制造业PMI指数回升0.5个百分点扩张区间，但回升幅度整体弱于2023-2024年的平均水平（0.7个百分点）；➢2）按照季节性规律，后续制造业景气度或也会保持一定程度上的季节性回升。 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所中国：1月回落至收缩区间，生产放缓成主要原因 中国官方制造业PMI：1月回落至收缩区间 1月中国官方制造业PMI读数录得49.1，较前值略回落1个百分点且低于预期值50.1，且为过去三年较低水平：➢生产端和需求端均出现回落，但生产端回落更为明显；➢同时购进价格相较于出厂价格指数回升更为明显，原材料和产成品库存均出现了回落。 中国官方制造业PMI：供需两端进入收缩区间 具体来看： ➢生产端，生产指数回落2.3个百分点至49.8；需求端，新订单指数则回落1.8个百分点至49.2；➢供需两端均进入收缩区间，尤其是生产端基本回落至过去三年的低点水平。这或与抢出口告一段落以及春节影响等有关。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：呈现整体去库状态 库存端： ➢原材料库存指数回落0.6个百分点至47.7；产成品库存指数回落1.4个百分点至46.5；➢产业链库存整体呈现去库状态，尤其是产成品库存读数降至过去三年最低水平。 数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：价格读数回升 价格与成本端： ➢购进价格指数大幅回升1.3个百分点至49.5；出厂价格指数回升0.7个百分点至47.4；➢购进价格与出厂价格虽处于收缩区间，但同时出现回升迹象，尤其是出厂价格逆季节性回升。 数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind,Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所美国：1月制造业回升至扩张区间，但非制造业则超预期回落 美国ISM制造业PMI：1月读数首次进入扩张区间 1月美国ISM制造业PMI环比回升1.7个百分点，超预期值49.3近2个百分点，过去10个月以来首次进入扩张区间：➢供需两端均改善明显，其中产出端回升至扩张区间；➢就业和物价亦处于回升状态，通胀仍有很强的粘性；但库存则处于持续的收缩状态，并有加速迹象。 美国ISM制造业PMI：供需双旺 具体来看： ➢产出指数（生产端）大幅回升2.6个百分点至52.5；新订单指数（需求端）亦大幅回升3.0个百分点至55.1；➢美国产出两端没有明显的季节性，1月大幅回升或与24年9月份以来持续降息等政策有关。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM制造业PMI：去库趋势延续 ➢自有库存指数回落2.5个百分点至45.9；客户库存指数则持平于46.7；➢中游库存出现明显回落，产业链则均处于收缩区间，主动去库特征愈发明显。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM制造业PMI：通胀压力犹存，就业大幅改善 ➢物价指数回升2.4个百分点至54.9，就业指数则回升4.9个百分点至50.3；➢物价指数虽继续回升但明显低于往年同期，压力犹存但弱于季节性。特别是，就业改善明显，为过去7个月以来首次进入扩张区间。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM非制造业PMI：1月大幅超预期回落 1月美国ISM非制造业PMI回落1.2个百分点至52.8，低于预期值54.3：➢非制造业数据大幅低于预期和季节性表现，回落至过去三年中同期最低水平；➢核心指标，商业活动、新订单、库存、物价等下滑最为明显。 美国ISM非制造业PMI：商业活动/新订单超季节性回落 具体来看： ➢商业活动指数回落3.5个百分点至54.5，超季节性回落，且位于过去三年同期的低位水平；➢新订单指数则回落3.1个百分点至51.3，亦超季节性回落至过去三年同期的低位水平。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM非制造业PMI：通胀压力进一步减弱，但韧性仍存 ➢就业指数环比回升1.0个百分点至52.3，高于过去三年平均水平（1.37个百分点）；物价指数则环比大幅回落4个百分点至60.4。结合上文，我们可以看到： 1）美国制造业在1月份超预期恢复至扩张区间，相反服务业景气度则超预期回落，但仍维持荣枯线以上； 2）同时也可以看到，就业改善的同时通胀压力仍存； 3）我们维持美国经济软着陆的判断，其虽仍处于降息周期但降息的节奏和幅度仍存有相当的不确定性。 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所其他：印度与东盟景气维持，欧元区有所回升 其他国家及区域制造业PMI：印度、东盟制造业维持扩张状态 ➢1月印度制造业PMI录得57.7，环比回升1.3个百分点，全球经济体中表现最为强劲；➢1月东盟制造业PMI则略微回落0.3个百分点，录得50.4，仍处于扩张区间；➢1月欧元区制造业PMI环比回升1.5个百分点至46.6，其中德国和法国两大经济体均出现了3个百分点左右的回升，但仍处于收缩区间。 风险提示 ➢国内外宏观经济波动等带来的风险➢国内宏观流动性监管政策变化带来的风险➢原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险➢需求端表现不及预期的风险➢研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险➢行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等 重 要 声 明 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 ◼本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。