专题 | 新湖期货“黑金汇”

本周黑色板块走势变现有所分化，矿石表现最强，成材及煤焦震荡下行，煤焦价格表现最弱。黑色几个品种分化，主要是宏观缺乏驱动的情况下，自身基本面因素决定。矿石前期上涨主要是受澳洲飓风以及铁水产量回升预期影响，不过周五下午市场传出澳洲港口开港以及本周铁水产量下降，矿石前期上涨的驱动弱化。煤焦则是因为供应快速回升以及库存压力大所致，下游补库意愿低。成材更多的是因为终端需求恢复进度偏慢。后续黑色板块品种价格走势主要受以下两个因素影响：宏观以及终端需求情况。宏观方面，两会临近，市场会对会议中可能出台刺激政策进行预期炒作。届时会对价格造成影响。海外方面美国关税问题仍旧对成材造成影响，特别是成材的直接和间接出口都会受到影响。终端需求方面，当前成材的终端需求恢复节奏是成材基本面的主要焦点。从最新的百年建筑的调研情况来看，截至正月十七，终端工地的开复工以及资金到位情况环比季节性回升，但同比去年农历出现下降。工地的复工进度偏慢，这压制整个黑色的价格。后续需要关注接下来的开工数据，如果开复工数据仍没有改观，那么黑色的价格大方向还是要下行的。另外，关注下周澳洲发货能否恢复正常，如果恢复正常的话，矿石这波飓风炒作基本结束。整体上看，煤焦钢矿中，终端需求是主要决定因素，未来终端需求情况将决定价格的大方向，短期黑色各品种维持震荡偏弱运行。各品种中，煤焦因供应回升，供应压力大，表现将最弱，成材价格表现居中，矿石相对强势。建材方面，玻璃表现弱势，价格跌破2025年1月的低点，供应回升，需求启动偏慢。玻璃价格弱势，体现市场对于终端需求的信心不足。 螺纹热卷： 当前成材的主要焦点是假期之后需求恢复的节奏。螺纹方面，春节假期结束之后，电炉进入复产阶段，从调研情况看，正月十五之后电炉开工将快速回升。预计螺纹产量将持续回升。库存方面来看，螺纹继续季节性累库，总库存绝对值低于往年农历同期，接下来几周螺纹将继续累库，不过整体上今年螺纹的总库存压力低于往年。需求方面，正月十五之后，螺纹终端工地将进入集中开工复工阶段，螺纹的需求将季节性回升。根据百年建筑调研的工地开复工情况，当前工地开工进度低于去年同期，开复工进度偏慢。后期需要持续关注螺纹终端需求恢复的节奏。热卷方面，热卷产量环比继续回升，产量处于近几年以来高位，热卷供应压力偏大。库存方面，热卷总库存继续累库，热卷总库存累库快，在高供应量的影响下，峰值有望超过前几年高位，库存压力偏大。当前热卷出口偏好，能够消化部分国内供应，但海外的关税政策会对热卷出口造成影响。国内热卷终端制造业同比增速空间有限，预计后期热卷库存压力仍旧偏大。本周澳洲港口受到飓风影响，出现港口关闭的情况，需要关注此次飓风对澳洲港口影响是阶段性的还是持久的，飓风过后，澳洲港口能否恢复正常。短期成材价格维持震荡偏弱，但需要关注成材需求恢复以及澳洲的飓风影响。 铁矿： 本周连铁一方面受到澳洲飓风对铁矿石供应预期变化影响，另一方面对下游成材需求恢复速度同样保持较高敏感性，整体呈现宽幅震荡走势，周度收跌0.80%。 基本面来看，供应端，上周铁矿石全球发运2335万吨，环比大幅下降1112万吨，澳洲飓风叠加巴西降雨天气影响，导致单周发运较去年同期减少10%，本周发运受到天气影响将继续下降，当前市场预期下周澳矿发运将陆续恢复，关注天气影响消退后的发运强，45港铁矿石到港量为1878万吨，环比增加116万吨，同比仍然偏低26%，近期海外矿供应受天气影响波动较大，到港大幅下降缓解了港口压力；需求端，本周钢厂日均铁水产量227.99万吨，环比下降0.45万吨，钢厂盈利率环比下降0.87%至50.65%，钢厂利润收窄叠加成材出库偏慢，出现阶段性小幅减产，综合考虑下游需求仍有季节性恢复空间，暂时不看趋势性减产，预计下周铁水企稳回升；库存方面，45港库存15393万吨，环比增加25万吨，同比增加1789吨，下周随着到港压力的缓解，港口库存有望止增转降，钢厂进口矿库存9143万吨，环比下降322万吨，钢厂库销比为32.22，环比下降0.97，同比下降2.51，黑链价格向上驱动不足导致钢厂补库积极性偏低。 综合来看，铁矿石静态基本面仍然健康，但市场开始提前交易澳洲发运恢复影响，供应端有边际增量压力，此外，需求端尽管当前暂未看到铁水有趋势性减产，但本周四百年建筑节后复工调研数据显示当前下游需求恢复节奏偏慢，钢厂继续复产意愿下降，前期复产逻辑驱动的上涨行情被迫暂缓，铁矿石顶部压力较大，若下周成材需求再无明显起色，盘面存在提前开启“负反馈”风险，短期多空方向未定，建议谨慎观望为主。 焦煤焦炭： 本周双焦市场下跌寻底。节后市场复工偏缓，市场强预期落空，盘面重回基本面逻辑。两会前政策预期与复工节奏的博弈将主导价格波动，短期单边操作谨慎，建议等待反弹后布局空单。 焦煤方面，供给端本周国内煤矿开工率由45%恢复至79%（正常水平85%-90%），洗煤厂开工率回升至60%（正常65%），后续仍有增产空间，进口蒙煤通关量上行，供应短期快速回升。需求端下游钢厂节后利润率回落，独立焦化厂吨焦利润下滑，对焦煤维持刚需采购，春储补库意愿低迷，市场对后市煤价预期偏悲观。现货上，配煤行情略强于主焦，但现货成交依赖降价，矿端流拍率仍较高。库存上，上游矿山和洗煤厂重新累库，下游去库，消化自身库存，库存流动不畅，总库存去库。 焦炭方面，供给端上周第八轮提降后吨焦利润接近盈亏平衡，但副产品利润支撑焦企生产，主动减产动力不足，供给偏宽松。需求端钢厂亏损面扩大，铁水日均产量228万吨，环比-0.45万吨，环比下滑，钢厂第九轮提降50，钢厂原料压价意愿仍强。周内百年建筑调研情况显示，第二周地产复工情况、劳工率和资金到位率均大幅低于往年同期，终端需求启动前，钢厂对焦炭采购保持谨慎。供应宽松下，焦炭库存压力逐步向中上游集中。 综上所诉，焦煤中期偏空逻辑未改，但2月下旬需警惕两会政策预期扰动，建议待两会后反弹至再布局空单。焦炭05合约升水结构下叠加现货仍有提降空间，价格偏弱震荡。重点关注铁水需求变化和两会前政策风向及地产、基建托底力度。 本周现货价格整体偏弱为主。本周纯碱产量小幅波动下滑，产线装置运行稳定为主，周内德邦投产；远兴于2月下旬将有一条产线计划检修，此外传言其他有检修预期的产线后续将有所增加。需求上，节后随着物流恢复、订单发货，出货逐步回升，有一定刚需补库，此外近期玻璃厂原料库存天数有所下滑，后续存进一步补库预期。库存上，本周厂库库存维持累库预期，但重碱端转为去库，主要为轻碱端出货不佳导致。总的来讲，纯碱供给过剩基本面维持不变，价格上方有产业逢高套保需求带来的压力；此外又因该行业供应集中且弹性大、减量较为容易实现，下方预计暂时在联碱法成本线区间附近存一定支撑性，有阶段性反弹的动能。但后续碱厂若无大面积减产的情形出现，中长期价格重心仍有下移的驱动。关注后续需求恢复情况、宏观情绪以及碱厂装置进一步动向。 玻璃： 本周全国周均价1348元/吨，环比上涨19.80元/吨。产线上，近期逐渐有产线点火复产，日熔小幅增加至15.64万吨。需求上，本周整体加工厂复工进度偏缓，各地产销相对恢复缓慢，出货情绪除沙河外，相对偏弱为主，后续关注元宵节后加工厂复工情况。库存方面，整体厂库延续累库趋势，累库速度相对放缓，环比增加296万重量箱，分地区看，华北地区有小幅去库趋势，其余地区均维持累库格局。总的来讲，当前供应位于相对低位，但节后下游复工进度相对较慢，现实偏弱，继续关注元宵后加工厂复工情况以及宏观层面预期及消息面变化，盘面下方关注煤制气附近成本支撑，在库存去化及政策消息出台前，左侧布局建议谨慎为主。 原木： 本周山东、江苏现货报价提涨，价格涨至840元/方左右。供应方面，本周到港量环比上周有所增多，预计在32.9万方（+18.53万方），并且下周（17日-23日）到港量依旧将维持上升趋势，预计在47.9万方左右。需求方面，节后前期复工情况相对偏缓，港口出货情绪不佳，近日复工情况陆续增多，关注加工厂补库情况。库存方面，截至2月7日，针叶原木总库存339万方（+36），其中辐射松库存256万方（+34），整体库存水平位于历史同期低位区间。总的来讲，原木基本面无突出矛盾，且内外盘倒挂导致国内贸易商普遍亏损。此外因节前加工厂冬储意愿较弱，节后复工后或有补库行情出现，需进一步跟踪下游复工进度，预计盘面仍震荡偏强为主。此外关注宏观层面消息及地产端进一步举措。新品种持仓量较小，持续关注资金面变动给盘面造成的显著影响。 动力煤： 本周市场交投恢复偏缓，产地及港口价格弱势运行。 周内产地煤矿加速复产，大部分已开工，供给较上一周有明显改善。元宵节刚过，下游复工较预期偏缓，需求以长协及部分刚需补库为主，加之集团外购价下调，本周坑口价格偏弱震荡。 港口市场交投僵持，下游业者多观望，部分终端需求仍在恢复中，且库存远高于同期，价格继续回落。 进口煤到港量环比继续增长，略低于同比。运费及汇率影响下，近期进口成本增长，下游部分补库需求释放，中低卡品种销售向好，进口煤价整体止跌企稳。 本周前半周中东部小幅回暖，后半周有强冷空气到达，但下周中天气将再度回暖。本月下旬气温多震荡，全国大部在冷空气影响和升温之间切换，总体看，距平偏暖居多，用电需求将周期性走弱。虽然元宵已过，但下游用电企业需求恢复偏缓，近期主要省市日耗近期季节性回升后再度走弱，雨水后气温周期性回升，用电需求或向淡季格局发展。非电需求表现偏弱，煤化工开工继续下降。 主要省市电厂库存季节性去化，整体依然高于同比，终端或有主动去库倾向。周内产地供给恢复，矿方发货回升，但利润倒挂，贸易户发运意愿弱，港口调入处于中低位；前期受封航限制需求释放，拉运量有所增长，但下游拉运积极性改善有限，调出量依然小于调入量，北港本周继续累库。 整体看动力煤基本面较上周更加宽松。供给恢复较需求更快，中下旬天气对日耗的驱动将继续走弱，目前下游产业复产稍偏缓，日耗表现偏弱。港口库存消纳压力继续增长，下游主动去库为主，煤价将继续偏弱运行。 新湖期货研究所黑色组姜秋宇Z0011553王婧茹Z0020459章颉Z0020568肖雨茜Z0021597审核人：李明玉 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构 成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。