国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：资金紧张，债市熊平 摘要 债市表现：1、节后资金面未能如期转松，逆回购持续净回笼，叠加1月金融数据开门红，债市整体承压运行，熊平态势延续。截止2月14日收盘，二年期国债收益率周环比上行12BP至1.36%，十年期国债收益率上行5BP至1.65%，三十年期国债收益率上行1.8BP至1.82%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.25%、-0.47%、-0.5%、-0.45%。2、避险情绪持续升温推动长端美债高位回落，截至2月14日收盘，10年期美债收益率周环比下行2BP至4.47%，2年期美债下行3BP至4.26%，10-2年利差21BP。10年期中美利差-282BP，倒挂幅度周环比收窄7BP。 政策动态：1、2月13日央行发布2024年四季度货币政策执行报告，下一阶段政策思路表述为，“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕。继续提出引导社会融资成本下降。总量型政策方面择机降准降息，结构性政策方面做好“五篇大文章”，并促进科技创新及提振消费。2、周一至周五，央行分别开展了2150亿元、330亿元、5580亿元、1258亿元和985亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼5749亿元。3、2月10日-2月14日DR007运行在1.80-1.94%的区间，资金价格明显抬升。DR001上行12.4BP至1.91%，DR007上行21.1BP至1.94%，R001上行23.5BP至2.01%，R007上行30.4BP至2.03%。4、下周来看，逆回购到期量仍有10443亿元，MLF到期量5000亿元，同时2月还有8000亿元买断式逆回购到期。债券供给：1、本周政府债发行5150亿元，净发行3750亿元，其中国债净发行2286亿元，地方债净发行1465亿元。发行计划显 示，下周政府债发行2357亿元，净发行1405亿元，其中国债净发行78亿元，地方债净发行1327亿元。2、根据企业预警通统计数据，截至2月14日，全国33个地区披露一季度计划，合计发行规模22185亿元。其中，专项债券7327亿元，一般债券2378亿元，一般再融资债券1738亿元，再融资专项债债券10742亿元。 策略观点：政策空窗期，资金面依然是主导债市的主要因素。下周来看，公开市场到期压力较大叠加下周受到税期的扰动，资金面短期难以明显转松，在此背景下收益率曲线熊平，短端偏空长端震荡的态势预计持续。 目录 1、债市表现：资金紧张，债市熊平 1.1市场表现：资金紧张，债市熊平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 节后资金面未如期转松，逆回购持续净回笼，叠加1月金融数据开门红，债市承压运行，熊平态势延续。截止2月14日收盘，二年期国债收益率周环比上行12BP至1.36%，十年期国债收益率上行5BP至1.65%，三十年期国债收益率上行1.8BP至1.82%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.25%、-0.47%、-0.5%、-0.45%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差回归正值 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：实施好适度宽松的货币政策 2月13日央行发布2024年四季度货币政策执行报告，要点如下： 1、形式判断：央行认为全球经济增长动能放缓，而通胀压力有所反弹。报告认为全球经济增长动能偏弱，且主要经济体经济复苏分化，并预计短期内全球经济仍将维持弱复苏态势。国内经济形势方面，央行预计2025年经济将保持稳定增长，物价也有望延续温和回升态势。一是支持经济回升向好的积极因素增多，二是国内需求具有较大改善潜力，三是宏观政策更加积极有为。 2、下一阶段政策思路：实施好适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕。 3、总量型政策方面择机降准降息，结构性政策方面做好“五篇大文章”，并促进科技创新及提振消费。 4、继续提出引导社会融资成本下降。2024年4季度金融机构加权平均贷款利率季环比边际下行39个基点至3.28%，其中一般贷款、票据融资和个人房贷利率季环比分别下降33、33和22个基点至3.82%、1.02%和3.09%。 5、稳汇率信号仍然明确。央行维持“三个坚决”表述，即“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。 2.1政策动态：逆回购持续净回笼，资金仍偏紧张 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 周一至周五，央行分别开展了2150亿元、330亿元、5580亿元、1258亿元和985亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼5749亿元。2月10日-2月14日DR007运行在1.80-1.94%的区间，资金价格明显抬升。DR001上行12.4BP至1.91%，DR007上行21.1BP至1.94%，R001上行23.5BP至2.01%，R007上行30.4BP至2.03%。 2.2政策动态：1月MLF缩量平价续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月24日，中国人民银行发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，当日开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为42940亿元。考虑到2025年1月MLF到期量为9950亿元，这意味着1月MLF缩量续做7950亿元。 2.2政策动态：1月央行开展1.7万亿元买断式逆回购操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行27日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年1月中国人民银行开展了17000亿元买断式逆回购操作。公告显示，1月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为12000亿元、5000亿元。 公开市场买断式逆回购是中国人民银行于2024年10月28日推出的新工具。自去年10月起，央行已开展了多次买断式逆回购操作。当日，中国人民银行还发布公告称，1月未开展公开市场国债买卖操作。 2.2政策动态：1月PSL余额环比持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 【中国央行：1月三大政策性银行抵押补充贷款余额与上月持平】中国央行：2025年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额与上月持平，为23639亿元。 2.3流动性：资金利率维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅上行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：国债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债发行节奏平稳 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 根据企业预警通统计数据，截至2月14日，全国33个地区披露一季度计划，合计发行规模22185亿元。其中，专项债券7327亿元，一般债券2378亿元，一般再融资债券1738亿元，再融资专项债债券10742亿元。 3.2债券发行：1月政府债全场倍数小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率熊平 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率高位震荡 3.6现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。