原油：短期震荡的顶底

2025-02-17 原油：短期震荡的顶底 李晶首席分析师从业资格号：F0283948交易咨询号：Z00154980755-23375131lijing@wkqh.cn 报告要点： 近两月原油走出震荡低波行情，WTI油价于伊朗“能源危机”时短暂上行至$73/BBL，后由于拜登政府与俄罗斯的政治摩擦，继续上扬至$80/BBL。资金于特朗普政府换任提前抢跑，回吐全部美国政治溢价。虽然2025年整体油价仍保持相对悲观，但2-3月并无明显宏观、中东地缘、美国政治和供需风险，预计油价回归本身基本面，短期震荡为主。震荡的顶部由OPEC对油价的接受度决定，震荡的底部则由产量调节更为灵活的美页岩油决定。 徐绍祖（联系人）能化研究员从业资格号：F0311506118665881888xushaozu@wkqh.cn 一、短期震荡的前置条件 1.美国政治方面利多利空均已兑现，特朗普任前的能源方面表态均已按期逐步实行，美国政治影响已经进入真空期。 2.中东地缘方面，继加沙停火协议后也相继进入真空期，俄乌冲突的停火预期与伊朗断供叠加，当前地缘政治风险指数中性。 3.宏观方面，高频指标显示宏观底部企稳，油价无系统性风险。 数据来源：ISM、纽约联储、五矿期货研究中心 二、当前油价震荡时博弈的高点 在暂无出现重大矛盾，且临近OPEC重要增产会议之前，油价震荡的顶部区间取决于OPEC的增产条件油价（财政平衡油价）。若油价高于2025年OPEC主要国家平均财政平衡油价的上边际线（约布伦特原油$83/BBL），则OPEC会议将有充分增产预期，因而成为短期博弈的高点区间。 注：下一次OPEC+联合部长级监督委员会会议将在2025年4月5日举行，预计将讨论4月的增产事宜。 数据来源：IMF、五矿期货研究中心 三、当前油价震荡时博弈的低点 油价短期震荡时，油价博弈的低点在于页岩油厂商对于供给的短期调节，而供给的短期调节取决于产油成本的动态浮动。根据达拉斯联储最新调查，大部分页岩油厂商普遍反映当油价处于$70/BBL-$75/BBL愿意增产（即大部分厂商盈亏平衡价基于$70/BBL以上）；同时根据当前测算显示，美国页岩油三大产区中特拉华盆地、米德兰盆地（二叠纪盆地的一部分）和鹰福特盆地的每桶盈亏平衡价格分别为$56.26、$66.28和$66.35。其中二叠纪作为最重要的产区将成为产量的最大变量，由此可得油价短期博弈的底部区间为$66/BBL-$70/BBL左右。 数据来源：达拉斯联储、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn