原油月报：地缘支撑或已见顶，短期拐点将至

原油月报 2025/01/03 CONTENTS目录 月度评估&策略推荐 月度评估&策略推荐 资料来源：五矿期货研究中心 •行情回顾：12月份月末原油逐渐走出低波震荡走势。本月上旬受全球地缘平淡以及海外宏观持续磨底影响，油价维持低波震荡。后受伊朗“能源危机”影响，伊朗发运出口急剧下滑，伴随隐性浮仓累高带动引发内地供给偏紧，叠加短暂的低库存时期，驱动油价于月末上扬。 •供需变化：OPEC方面整体产配差为负，OPEC方面维持严格减产计划，受伊朗内部影响，OPEC整体12月出口预测下滑严重，支撑油价本月反常走高；OPEC+方面俄罗斯12月出口量出现明显下滑；美国方面供给维持高位震荡，整体依靠钻机高效单产维持，预计来月增产幅度仍有限制。 •宏观地缘：宏观方面美国标普全球制造业PMI连续三月超预期，最新录得49.4(预期值48.3);地缘方面俄罗斯天然气公司Gazprom表示，由于乌克兰拒绝续签过境协议，俄罗斯穿越乌克兰的天然气管道出口在新年当天停止。 •观点小结：此次受俄罗斯与伊朗能源出口减少驱动油价于月末上行，我们认为随着淡季来临以及短期利多的充分释放，油价高点已显，短期仍以WTI为基准$73/桶区间高位震荡，但拐点将至，建议投资者逢高空配。 油价回顾：原油走出低波，月差上扬 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 关联资产回顾：油铜比历年低值，美股道指或指引中长期油价起跌 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 宏观&地缘 宏观指标：短期高频因子支撑油价短期震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观指标：中期欧洲寻底，美国企稳；全球长期仍增长乏力 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 地缘指标：地缘风险溢价仍弱，伊朗“能源危机”短暂支撑弱油价 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 重要地缘政治事件： •美国当选总统Donald Trump周日威胁要重申美国对巴拿马运河的控制，指责巴拿马对使用中美洲通道收取过高的费用。•《纽约时报》报道，伊朗正面临一场大规模的能源危机。企业和政府机构不在国内工作，学校关闭。据该报报道，伊朗的政府机构正在关闭或缩短工作时间。学校和大学已经切换到在线模式，高速公路和购物中心陷入黑暗，工业企业断电，几乎全部停止了生产。•尼日利亚加大打击尼日尔三角洲地区石油盗窃的力度，宣称目标为2025年将全国石油产量提高到每天300万桶。 油品价差 远期曲线：月差受事件驱动小幅上行 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 跨区价差:布伦特价格弱势，西北欧基本面偏松 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 品种价差：汽油/取暖油套利空间即将打开 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 裂解价差：欧洲 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 裂解价差：美国 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ OPEC历届会议结果 •2023年4月2日，将产量配额再度下调166万桶/日。•2023年6月5日，将减产延长至2024年底。沙特7月开始额外自愿减产100万桶/日。•2023年8月3日，9月沙特额外减产延长，俄罗斯减少原油出口30万桶/日。•2023年9月5日，沙特和俄罗斯宣布两国将额外减产延长至12月底。•2023年10月4日，维持现有产量政策不变。•2023年11月30日，基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。•2024年2月1日，维持产量政策不变。•2024年3月3日，将减产延长到二季度。•2024年4月3日，维持产量政策不变。•2024年6月2日，将减产延长至2025年底。•2024年8月2日，维持现有产量政策不变。•2024年12月5日，200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；166万桶/日的“补偿性减产”措施延长至2026年底；220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。•下次会议时间：2025年5月28日 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：OPEC、LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC+主要成员国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 供应：美国 美国近期能源政策和表态 近期： •特朗普：“我将立即结束通胀危机，降低利率和能源成本，大力开展钻探，实现能源主导，不仅能自给自足，还能以前所未有的规模供应全世界。”•加快油气钻探许可证的审批，加速审批通往宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和纽约州马塞勒斯页岩的天然气管道，并重启Keystone XL。•取消风能补贴，取消风能补贴，取消限制美国人购买高能耗物品的能源部和环境保护署法规。•取消对内燃机汽车的限制，取消对新能源汽车的补贴，终止拜登任期内的CAFE燃油经济性标准，放宽对燃油车的环保限制。•对美国石油、天然气、煤炭行业减税，取消水力压裂的环保限制，目标增产以提高美国战略石油储备。•提名克里斯·赖特担任美国能源部部长，赖特为美国油气压裂服务公司自由能源(Liberty Energy)的创始人和首席执行官。•提名贝森特为新一任财政部部长，提出“333方案”：到2028年将预算赤字降至GDP的3%、实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油。 本周： •美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发表声明，宣布对与伊朗石油和石化产品贸易有关的4个实体和3艘船只实施制裁。此外，该机构当日还对其他十几个位于多个司法管辖区的个人和实体实施制裁，其中包括与胡塞武装有关的也门中央银行萨那分行行长。 •普京称随时准备好与特朗普会面强调俄方需要的不是停火而是长久和平。 美国供应：钻机的高产与库存井持续消耗，支撑美国产量维持高位 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国供应：压裂与钻机维持平稳，产量高位震荡，但上方空间受限 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 供应：其他 其他供应（含动态预测） 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 原油需求 需求：美国 原油直接需求:炼厂开工维持强势，后续检修抬升，预计开工走弱 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽、柴油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：燃料、航空煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 成品油汇总：汽&柴&燃&煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油微观需求：美国需求或已短期触底 资料来源：FED、五矿期货研究中心 资料来源：AAR、五矿期货研究中心 资料来源：FAA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 5.2 需求：中国 原油直接需求：（含动态预测） 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：主营、独立炼厂开工均下滑 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资