宏观周报：非农似弱却不弱

期货研究报告 2025年2月10日 金融研究 报告内容摘要: 房地产高频跟踪：本周新房销售延续季节性，二手房市场挂盘价指数反弹，后期均需观察。新房观察小阳春销售情况，二手房观察止跌企稳状态能否到来。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国债：年后资金利率开始回落，但绝对值上依然处于偏高位置，我们认为资金面情况短期看央行态度，但整体上持续偏紧的资金面不太可能一直维持，资金面的放松有望带来短期债券利率的下行，导致曲线呈现牛陡状态。目前10年期国债利率再次来到1.6%关口，需警惕央行态度。整体上，我们预期一季度很有可能迎来降准或降息，债牛仍在持续。 美国：1月非农新增就业人数低于预期，但考虑到前两个月上修幅度更大，以及洛杉矶大火和严寒天气影响，1月数据并不弱。整体来看，1月数据扰动较多，并不能说明什么，但从3个月移动平均值来看，就业市场似乎有所改善。从目前情形看，我们认为这种情况不一定可持续。毕竟职位空缺数已越来越少，主动离职率和裁员率均低，市场属于流动性不太好的状态。假如这种状态打破，就业市场可能迎来走弱时刻。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、两会政策预期开始酝酿...................................................................................................................3二、房地产政策效果跟踪——春节效应主导......................................................................................4三、资金利率高位回落，国债利率曲线整体下移.............................................................................5四、美国非农：短期数据不弱...............................................................................................................6 表目录 表1：地方两会预期（%）................................................................................................................................3表2：美国1月非农及分项...............................................................................................................................6 图目录 图1：一线城市成交面积延续季节性回升（7DMA）.....................................................................................4图2：二线城市成交面积延续季节性回升（7DMA）.....................................................................................4图3：三线城市成交面积延续季节性回升（7DMA）.....................................................................................4图4：一线城市挂牌价升，挂盘量降...............................................................................................................4图5：二线城市挂盘价升，挂盘量降................................................................................................................5图6：三线城市挂盘价升，挂盘量降...............................................................................................................5图7：资金利率有所回落（%）........................................................................................................................5图8：资金面紧张程度有所回落，利率整体下移............................................................................................6图9：平均薪资环比增速上升较多（%）........................................................................................................7图10：平均每周工时低于平台期（小时）.....................................................................................................7图11：新增非农就业人数3个月均值走高（千人）......................................................................................8图12：职位空缺率走低（%）.........................................................................................................................8图13：劳动力市场流动性低（%）..................................................................................................................8 一、两会政策预期开始酝酿 年后的第一周，市场首先反映假期期间的信息。Deepseek崛起后，各方对于中国人工智能领域的发展信心大增，基于这方面的讨论激增。同时，由于两会临近，尽管当前讨论并不太多，但市场对此的关注度相对提升。由于前期市场已对政策预期有较多的期待，预期超预期的可能性不太高，只要加码政策符合预期，其实就是大利好。 从地方两会工作报告来看，各地对于2025年的增速预期相对更加务实，整体较2024年有所回落，但全部高于或等于5%左右，说明中央将GDP增速目标定在5%左右的概率更大了。 二、房地产政策效果跟踪——春节效应主导 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。本周，一、二、三线城市新房销售量延续季节性回升，继续观察,近期先看走势是否会沿着2022年路线走，假如是，那么地产市场带来的拖累可能比想象中的大。 二手房方面，截至1月27日，一、二、三线城市挂盘价指数均较前期有所反弹，后续需观察这种反弹的可持续性。按照历史惯例来看，很有可能只是插曲。二手房市场依然需要等待价格的止跌企稳状态到来。 总体来看，新房销售延续季节性，二手房市场挂盘价指数反弹，后期均需观察。新房观察小阳春销售情况，二手房观察止跌企稳状态能否到来。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 三、资金利率高位回落，国债利率曲线整体下移 年后资金利率开始回落，但绝对值上依然处于偏高位置，我们认为资金面情况短期看央行态度，但整体上持续偏紧的资金面不太可能一直维持，资金面的放松有望带来短期债券利率的下行，导致曲线呈现牛陡状态。目前10年期国债利率再次来到1.6%关口，需警惕央行态度。整体上，我们预期一季度很有可能迎来降准或降息，债牛仍在持续。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 四、美国非农：短期数据不弱 本周最受市场关注的当属非农数据。结果来看，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。由于合计上修人数更多，且受到洛杉矶大火以及严寒天气影响，整体而言，其实数据并不弱。 从行业来看，政府部门提供的新增就业人数基本变化不大。私人部门中商品生产部门无助力，服务业新增人数较12月有较明显变化。其中专业和商业服务以及休闲和酒店业数据较12月下降较多。尽管非农报告中显示洛杉矶大火以及美国其他地区的严冬天气对当月的就业情况“没有明显影响”。但我们认为应该还是受到了扰动。这一点也可以从每周工时以及平均薪资增速看出来。 表2：美国1月非农及分项 1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。平均每周工时仅为34.1小时，低于前期运行区间。这些都很有可能是异常变化。假如我们的判断正确，那么2月份的数据就应该会回归正常。毕竟除平均薪资外的其他工资福利数据均显示员工工资呈现下行趋势。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。由于人口调整，失业率与12月数据不完全可比。尽管如此，美国劳工统计局表示，若排除人口调整的影响，失业率仍相比12月有所下降。说明整体劳动力市场依然稳健。 此外，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度。但由于8月时初步数据为81.8万，因此其实已经是上修了。加之经济学家预计实际下修幅度可能在60-70万人，这一降幅实际也好于预期。 整体来看，1月数据扰动较多，并不能说明什么，但从3个月移动平均值来看，就业市场似乎有所改善。还是观察吧，从目前情形看，这种情况不一定可持续。毕竟职位空缺数已越来越少，主动离职率和裁员率均低，市场属于流动性不太好的状态。假如这种状态打破，就业市场可能迎来走弱时刻。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告