【铅锌】不以事小而不为

周度报告 【铅锌】不以事小而不为 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-02-17 【核心观点】 【分析师】 宏观风险相对缓和：上周美国CPI全线超预期（其中有季节性因素的影响），降息预期继续下压，后续PPI亦超预期，但核心PCE相关的分项环比降温，且零售销售数据不佳，降息预期有所回温，外加“对等关税”落地或有推后，整体风险相对缓和；国内1月新增人民币贷款及社融超预期，结构上看得到财政的前置发力、化债影响的暂时消退以及地产拖累的减少。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：在途库存等上周仍未体现，社库继续偏低，但这一点不足以成为驱动，整体依旧处在供应恢复的过程中，原料环节的恢复相对冶炼环节更好，供应恢复的不顺畅或限制下方的空间；节后第二周终端开复工率和资金到位率较同比继续偏弱。单边维持前期看法，短期空头或还有机会（不看深跌）；月差正套考虑持有，但空间或不大；比价观望。 铅：供应端有序复产，炼厂反馈出货一般，下游迄今表现继续弱于预期，订单和补库意愿不强，现货贴水扩大。前期多头继续止盈减仓，后续单边或偏弱；月差及比价观望。 1.锌：在途部分暂未体现，社库累加继续偏低 TC继续回升，原料在恢复过程中，冶炼厂不急于补库。上周国产及进口平均TC继续回升至2750元/吨及20美元/干吨，港口进口矿库存继续回升至42万吨附近。矿山利润相较前期下降，但尚可支撑主要新项目复产。上周进口矿利润持续落后，差距在181元/吨附近。冶炼厂不急于补充原料，期待更高的加工费。 冶炼暂无明显恢复，2月产量预期进一步下滑，新项目推进程度不一。上周平均冶炼利润继续修复，在-700元/吨附近，TC相较前期明显改善，但还不足以让冶炼厂加足马力。据目前了解，冶炼厂产量暂无明显提升，1月实际产量52.22万吨（预期53.65万吨），2月产量或进一步下降至48万吨附近（低于2023、2024年同期）。新项目方面，四五月或有项目开始投产，更多还是计划在下半年出量。 现货升贴水下行，下游节后刚需补库+长单到货，整体原料库存上升至历史中位。上周现货市场升水下降，广东地区贴水扩大，贸易商积极出货，下游在复产过程中刚需采购，后半周价格上行后放缓接货。 下游初端复工不快，部分小份额订单好转。镀锌结构件、压铸合金开工略低于去年同期，氧化铝开工高于去年同期；订单方面，镀锌管走货偏弱，铁塔和部分出口订单相对较好；压铸合金订单暂无好转，部分企业本周以前期订单发货为主；橡胶级氧化锌订单好转，陶瓷级氧化锌订单一般，饲料级氧化锌持稳。 终端方面，第二周开复工率和资金到位率同比继续偏弱。第二周开复工调研各项指标环比增速均慢于去年农历同期，央国企仪式性开工现象明显减少；非房建项目中以高速、高铁以及部分隧道、公路和水利项目开复工率有所提升，其他类型项目整体开复工率依然偏低；房建项目资金到位率恢复情况略好于非房建项目。下周基建项目有更多开复工的预期。 社库累加继续明显低于季节性。上周国内社库累加1.63万吨，明显低于近五年均值2.3万吨，在途库存仍然未有体现；上周LME库存减少0.78万吨至16.27万吨。 月差方面，内盘近月-连二月差收敛，社库累加或继续低于季节性，前期正套可考虑持有，但上方空间或不大。LME0-3贴水小幅收敛。 比价方面，上周沪伦比值周内在8.35一线震荡，进口亏损小幅扩大至674元/吨，可考虑观望。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：海关总署，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：下游订单及采购偏弱 原生及再生继续复工。上周原生铅多数恢复生产，炼厂反馈出货一般，成品库存继续累加。再生利润环比下降但整体尚可，上周有序复产，原料偏紧，部分回收商捂货不出。上周精废价差下行至-100元/吨附近。 下游节后表现继续不及预期，订单及采购反馈偏弱。上周下游询价及采购意愿不高，多数炼厂反馈出货不佳，炼厂下调报价，河南及上海等地区现货贴水扩大。 国内五地社库+0.87万吨至5.22万吨；SHFE库存+0.44吨至4.44万吨；现货贴水扩大，后续或逐渐有交仓体现。上周LME库存+0.23万吨至22.40万吨。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。