非农与通胀数据确定后的美元

摘要：矛盾的非农数据+超预期的CPI数据确定了市场对美联储货币政策的预期，即更持续加深的降息观望。理论上利率应当上行反映，但即使美债收益率上行也不能改变已经被高度pricein的市场预期，美元进一步上涨的驱动已经耗尽，阶段美元上涨已经止步于108-110区间。一旦有欧央行或日央行等有调整动作，可能美元就要开启回调 本周1月美国非农就业数据和CPI都已经出台，决定美联储下一步降息预期的关键两项数据已经出台：非农数据超预期差、但失业率也超预期低，就业市场内在矛盾。通胀数据超预期强，但市场已经充分预期，且有部分临时因素。两者共同的影响是降息预期再次降低为一次，进一步交易停止降息已经空间不大，因此本应利多美元的数据发布后却是美元破位下跌，这也是我们在之前强调美元阶段筑顶的逻辑报告（《美元：阶段顶部逐步显现》）的进一步兑现。 非农数据有矛盾 这是特朗普上任后首个非农数据，市场预期会因种种因素对前值也有大幅修订，因此关注度极高。非农数据预期17万、实际14万大幅低于预期，但前两个月就业人数被大幅上修合计10万，1月失业率还进一步下降。可以说坚韧的就业市场形势仍在，但并未如过去那么强劲，或者说好坏参半。然而这只能代表特朗普上台前的状态，观察影响非农数据中高波动的因素来自贸易运输等环节，很多是移民影响较大的低端劳动力因素，后面影响就业市场的关键可能是特朗普移民和关税、马斯克DOGE裁剪政府部门等进度。因此，后期美联储一致预期的选择是更长时间的观望。 二、通胀数据超预期 CPI和PPI数据公布后都超预期的强，使得本来就担心通胀二次抬头的担心兑现，然而在11月大选之前就已经在开始交易的逻辑，现在持续透支的空间并不大。具体来看，市场关注较高的核心通胀除了住房之外，主要的是交通运输服务等因素，而考虑到美国前期的极寒大雪天气，超级核心通胀上行的因素或许是季节性的，同时PPI中相当一段时间驱动的主要因素已经转为和PCE因素类似，而PPI相对服务项目其实在下降，作为美联储更青睐的指标，于是市场已经预期PCE下行了。 三、两者反映在降息预期进一步减少上已经难以为继 两者结合在一起效果就是虽然联储降息预期逐渐转鹰，或者说降息预期逐渐减弱为完全观望，体现在OIS降息预期上时点已经延长到9月、概率已经降低30%左右、次数已经降为全年1次。这种组合已经意味着交易全年降息继续下降的空间已经所剩无几了，而这是前期交易美元多头的一个重要驱动。因此，美元在数据公布后反而是破位下跌的。再继续交易降息预期转弱意味着：从降息1次交易到0次、也就是全年不降息。这种可能即使有、空间也不大了。美元多头的潜在触发要依赖于贸易战的变数和财政政策的变数（后文再进行详述），意味着在5月财政季度融资会议前美元阶段顶部已经逐渐明确（特朗普关税政策是美元空头的潜在风险）。那么也就意味着人民币虽然长期贬值压力仍在，但阶段性贬值压力是在减弱而非增强。 作者简介 柳瑾 中粮期货研究院首席宏观研究员交易咨询资格证号：Z0012424 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。