行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

算力业务稳步发展，打造第二增长曲线

2025-02-17 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩国信证券 Elise

核心观点
- 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平。国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，推动新能源上网电价全面由市场形成，并建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量进行差价补偿，稳定新能源发电企业预期。
- 公司装机容量、发电量不断增长，目前装机以光伏为主。截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，公司新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW。发电量方面，2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占公司总发电量的比例为44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占公司总发电量的比例为54.4%。
- 公司在新能源与智算中心一体化领域的首次项目落地，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线。全资子公司金开新能伊吾数字科技有限公司与无问芯穹签署《人工智能算力技术服务合同》，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元。
- 公司重视投资者利益，秉承长期现金分红的原则，形成常态化现金分红机制。2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利1.97亿元（含税），占公司2024年上半年度归母净利润的40.38%。公司股东金开企管拟增持股份金额2-4亿元，截至2025年1月6日，金开企管累计增持公司股份3432.01万股，占公司总股本的1.72%，累计增持金额1.96亿元。
关键数据
- 国内风电、光伏累计装机容量分别为52068、88666万千瓦，分别同比增长18.0%、45.2%，占全国发电装机容量的比例分别为15.55%、26.48%。
- 2024年，全国风电发电量9916亿千瓦时，同比增长16%，占全国全社会用电量的比例为10.1%；光伏发电量8341亿千瓦时，同比增长44%，占全国全社会用电量的比例为8.5%。
- 公司2024年前三季度累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%。
- 一期合同租赁总金额为6912万元（含税），服务期限为12个月。
研究结论
- 由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元，同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示
- 电价下调、政策变化风险、绿电消纳水平下降、新能源项目建设投运不及预期、算力业务发展不及预期。