金融期权周度报告：标的资产延续上行 波动率持续下降

期权研究报告金融研究 策略报告 标的资产延续上行波动率持续下降 2025年2月16日 金融期权周度报告2025021020250216 上证50ETF走势图 资料来源：WIND招商期货 相关报告 研究员：于虎山 075582709642 yuhs1cmschinacomcnF0272480 Z0002746 本周市场延续全线上扬；现货市场成交量较为平稳，日均成交额维持在17万亿元水平。标的资产对应期权持仓量全线增加，成交量涨跌互现的组合，表明期权作为衍生品，投资者更多参与日间波段交易；日内高频交易机会较前一周有所减少。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以上升为主，其中深证100ETF、科创板50ETF期权持仓PCR出现背离，中证550ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高。此外，（沪）沪深300ETF、 （沪）中证500ETF、创业板ETF期权持仓PCR数值在1以上，其中中证500ETF或接近短期压力位，而其他标的资产上方依然存有空间。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线下降，其中上证50ETF、沪深300ETF隐含波动率从高位回归较为明显，分别处于历史26与36分位水平，下方空间有限，而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率仍然处于历史相对高位，根据波动率长期回归性，后市大概率以降波为主。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为近低远高的结构，尤其是近月降波明显，投资者对中证500ETF短期大幅波动预期下降；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构维持近低远高的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率短期下降的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：继续建立正DELTA策略，配置认购期权、牛市价差。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场延续全线上扬；从各期权标的资产强弱分布看，中证500ETF（沪）中证500ETF创业板ETF上证50ETF（深）沪深300ETF（沪）沪深300ETF深证100ETF （深）易方达科创50ETF华夏科创50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性维持在0935，中长期系统性持续在高位。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权周涨跌幅 250 191 200 209210202 150 100 050 115115 093 038 019 000 50ETF 上证 ETF 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 创业板 （（（ 沪深沪深 ）））） 深科科 50ETF 50ETF 100ETF 证创创板 资料来源：WIND招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业板 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF ETF 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1000 0990 0990 0899 0419 0954 0961 0935 0935 沪深 300ETF 0990 1000 1000 0944 0423 0983 0988 0956 0957 沪深 300ETF 0990 1000 1000 0946 0438 0984 0988 0956 0957 中证 500ETF 0899 0944 0946 1000 0486 0974 0976 0921 0922 中证 500ETF 0419 0423 0438 0486 1000 0441 0448 0405 0406 创业板 ETF 0954 0983 0984 0974 0441 1000 0995 0963 0965 深证 100ETF 0961 0988 0988 0976 0448 0995 1000 0947 0948 科创 50ETF 0935 0956 0956 0921 0405 0963 0947 1000 1000 科创板50ETF 0935 0957 0957 0922 0406 0965 0948 1000 1000 表1：ETF期权标的近一年以来的相关系数 资料来源：WIND招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量较为平稳，日均成交额维持在17万亿元水平。标的资产对应期权 持仓量全线增加，成交量涨跌互现的组合，表明期权作为衍生品，投资者更多参与日间波段交易；日内高频交易机会较前一周有所减少。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1036017 1421 1587907 438 0652 1781 3866 1470 （沪）300ETF 935963 1448 1332113 753 0703 2046 5089 1666 （深）300ETF 108349 3252 251985 643 0430 3660 0512 3116 （沪）500ETF 1241098 916 1183423 1224 1049 1906 11413 998 （深）500ETF 142838 2429 315995 1480 0452 3405 0584 2708 创业板ETF 1192591 1287 1231702 1338 0968 2315 5203 1486 深证100ETF 72513 005 115852 2406 0626 1935 0311 877 科创50ETF 778064 1589 1541107 1038 0505 2380 2361 1376 科创板50ETF 205472 1474 513222 967 0400 2225 0614 2024 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以上升为主，其中深证100ETF、科创板50ETF期权持仓PCR出现背离，中证550ETF期权持仓PCR与标的资产走势匹配度较高。此外，（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF、创业板ETF期权持仓PCR数值在1以上，其中中证500ETF或接近短期压力位，而其他标的资产上方依然存有空间。 本周成交量 上周成交量 本周持仓 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR涨幅 量PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0772 06222410 0898 0810 1077 （沪）300ETF期权 0789 06761668 1009 0932 818 （深）300ETF期权 0766 0725562 0951 0851 1163 （沪）500ETF期权 0905 06963017 1174 1116 526 （深）500ETF期权 0835 06223414 0905 0804 1265 创业板ETF期权 0816 06811982 1067 0960 1119 深证100ETF期权 0867 06682987 0880 0915 382 科创50ETF期权 0751 06351819 0720 0697 323 科创板50ETF期权 0727 06371425 0721 0765 576 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线下降，其中上证50ETF、沪深300ETF隐含波动率从高位回归较为明显，分别处于历史26与36分位水平，下方空间 有限，而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率仍然处于历史相对高位，根据波动率长期回归性，后市大概率以降波为主。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 1471 1568 1623 1728 1160 1433 1481 2524 50ETF期权 波动率分位数 2600 3260 3610 4540 1690 3250 3330 8190 周度变化 58 69 61 49 27 15 134 01 当周波动率 1519 1622 1674 1772 1404 1551 1600 2897 （沪）300ETF期权 波动率分位数 3680 4460 4940 5450 3630 4260 4290 8630 周度变化 51 66 61 51 26 07 91 01 当周波动率 1535 1627 1680 1797 1442 1594 1636 2935 （深）300ETF期权 波动率分位数 3620 4400 5060 5620 3800 4750 4560 8550 周度变化 61 80 70 48 25 06 79 01 当周波动率 1837 1916 1929 1935 1962 1040 2092 2232 （沪）500ETF期权 波动率分位数 5690 6230 6320 6230 5590 610 5730 5530 周度变化 70 81 79 98 63 503 78 286 当周波动率 1869 1972 1985 1985 1870 2073 19636 14196 （深）500ETF期权 波动率分位数 5830 6560 6580 5420 6040 9830 9950 6920 周度变化 109 89 78 79 77 08 00 00 当周波动率 2505 2560 2609 2707 2832 2664 2877 5731 创业板ETF期权 波动率分位数 6920 7560 7870 6300 5350 5740 9310 6710 周度变化 07 44 47 46 03 14 40 01 当周波动率 1938 2053 2160 2284 2039 1996 2140 3550 深证100ETF期权 波动率分位数 6710 7630 8160 8390 5220 4660 4640 8510 周度变化 22 17 13 26 05 01 57 02 当周波动率 2744 2967 3060 3233 2572 2585 2818 5297 华夏科创50ETF期权 波动率分位数 7180 7550 7770 7870 6300 6090 7180 8490 周度变化 17 54 49 27 26 48 56 04 当周波动率 2762 2909 3004 3176 2542 2555 2788 5216 易方达科创50ETF期权 波动率分位数 7160 7600 7720 7840 6200 5960 7120 8430 周度变化 60 61 57 58 30 49 55 04 资料来源：WIND招商期货 从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场波动下降预期增加；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为近低远高的结构，尤其是近月降波明显，投资者对中证500ETF短期大幅波动预期下降；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构维持近低远高的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率短期下降的预期增强。 图2：上证50ETF期权隐含波动率图3：（沪）中证500TF期权隐含波动率 上证50ETF隐含波动率中证500ETF隐含波动率 1M2M3M6M1M2M3M6M 70007000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 2024021420240514202408142024111420250214 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 2024021420240514202408142024111420250214 资料来源：WIND招商期货资料来源：WIND招商期货 图4：