2025年1月货币金融数据点评：信用创造有所恢复，力度及可持续性仍需增强

——2025年1月货币金融数据点评 宏观点评 1月，信用创造小幅改善，新增人民币贷款5.17万亿元，同比多增2100亿元；新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元。不过，M1、M2、贷款余额增速下滑，社融增速持平。近期PMI、PPI等数据显示，经济复苏仍不稳固，信用扩张力度及可持续性都有待增强。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 信用创造小幅改善，但货币增速下滑。1月，新增人民币贷款5.17万亿元，仅同比多增2100亿元，同比增幅为4.3%。在近五年同期中，2025年1月增幅仅高于上年同期，而上年“平滑信贷”导致一季度信贷增长乏力。信贷余额同比增速延续2023年5月以来的下滑趋势，从7.6%下降至7.5%。1月，新增社融7.06万亿元，高于市场预的6.6万亿元，同比多增5866亿元。不过，1月社融余额同比增速8%，持平于前值，信用脉冲（12个月新增社融同比增速）为-8.9%，仅高于前值0.4个百分点。1月，M2同比增速下降0.3个百分点至7%，可能因为国债利率过快下滑，央行窗口指导下，银行减少自有资金二级市场债券投资，拖累了M2创造。M1同比增速从1.2%下降至0.4%，还可能与地产、汽车销售下滑等经济活动走弱有关。 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 相关报告 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 居民信贷弱于上年同期，民间融资仍需增强。1月，新增居民中长期贷款4935亿元，环比多增1935亿元，但较上年同期少增1337亿元。“9·24”以来，房地产市场销售有所改善，但1月受春节等因素影响，房地产销售有所回落。克而瑞数据显示，1月，TOP100房企实现销售操盘金额2276.1亿元，同比降低3.2%，环比降低49.6%。2024年9月以来，新增居民中长期贷款月均2867亿元，仍处于较低水平。从高频数据来看，新房销售仍处于历史同期低位，二手房销售处于高位，房地产市场整体形势仍待观察。1月，新增企业中长期贷款3.46万亿元，同比多增1500亿元。企业信贷小幅改善，但力度仍有待增强。2025年以来，工业生产高频数据有走弱迹象，1月PMI从50.1%下降至49.1%，降幅超出季节性，不过BCI指数小幅上升。由于季节性很难完全剔除，仍需要观察经济数据走弱是否是暂时的。此外，2024工业企业利润持续下降，企业投资受到政策、基建投资的拉动，新一轮“两重”“两新”实施之前，企业融资意愿需要进一步提升。 财政前置发力，社融数据超预期。1月份，新增社融7.06万亿元，超出市场预期的6.58万亿元，同比多增5866亿元。社融数据继续创历史同期新高，整体维持良好的增长态势。政府债券融资以及信贷是主要拉动。1月份，政府债券新增6933亿元，同比多增3986亿元。社融口径人民币贷款新增5.22万亿元，同比多增3799亿元。这两项是新增社融的主要拉动项。就政府债券融资而言，1月份国债和地方债净融资额达9292.3亿元，同比增加近6000亿元，为2020年以来新高。其中国债融资增量更为显著，1月份净融资4761亿元，2024年同期仅为766.4亿元。受已审批的特别国债及地方债置换计划影响，政府债券发行节奏有提前加速的迹象。 风险提示：信贷投放的强度及可持续性待观察；房地产市场热度可持续性待观察。 目录 1、信用创造小幅改善，但货币增速下滑...........................................................................................................................32、居民信贷弱于上年同期，民间融资仍需增强...............................................................................................................53、财政前置发力，社融数据超预期...................................................................................................................................6 图表目录 图1：M1、M2、贷款余额增速下滑，社融增速持平.......................................................................................................3图2：1月信贷增幅并不高...................................................................................................................................................3图3：1月信用脉冲仍很弱...................................................................................................................................................3图4：1月房地产销售或带动M1增速回落.......................................................................................................................4图5：1月汽车销售或带动M1增速回落...........................................................................................................................4图6：通胀仍较弱，M1增速需要大幅提升.......................................................................................................................5图7：1月，TOP100房企销售同比降低3.2%...................................................................................................................5图8：新房销售处于历史低位..............................................................................................................................................6图9：二手房销售处于高位..................................................................................................................................................6图10：PMI下滑，但BCI小幅改善...................................................................................................................................6图11：企业信贷受政策、基建拉动....................................................................................................................................6图12：1月份，新增社融超预期（亿元）.........................................................................................................................7图13：1月份，国债及地方债净融资显著回升.................................................................................................................7 1月，信用创造小幅改善，新增人民币贷款5.17万亿元，同比多增2100亿元；新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元。不过，M1、M2、贷款余额增速下滑，社融增速持平。近期PMI、PPI等数据显示，经济复苏仍不稳固，信用扩张力度及可持续性都有待增强。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1、信用创造小幅改善，但货币增速下滑 1月，新增人民币贷款5.17万亿元，仅同比多增2100亿元，同比增幅为4.3%。在近五年同期中，2025年1月增幅仅高于上年同期，而上年“平滑信贷”导致一季度信贷增长乏力。信贷余额同比增速延续2023年5月以来的下滑趋势，从7.6%下降至7.5%。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 社融改善比信贷明显。1月，新增社融7.06万亿元，高于市场预的6.6万亿元，同比多增5866亿元，同比增幅为9%。在近五年同期中，2025年1月增幅仅低于2022年同期的19%。不过，1月社融余额同比增速8%，持平于前值，信用脉冲（12个月新增社融同比增速）为-8.9%，仅高于前值0.4个百分点。此外，部分政府债券发行是用于地方债务置换，并不投入实体经济。这些也表明信用条件仍较弱。 1月，社融同比多增5866亿元，以及财政存款同比少增5280亿元，都有助于M2同比增速的回升，但M2同比增速反而下降0.3个百分点至7%。这可能因为国债利率过快下滑，央行窗口指导下，银行减少自有资金二级市场债券投资，拖累了M2创造。 中国人民银行自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。按照新口径，春节效应对M1的影响减弱，即使还有影响，企业将存款活化用于项目结款、发放奖金和薪资，整体上仍是有利于M1增长的。而1月M1同比增速从1.2%下降至0.4%，这可能与地产、汽车销售下滑等经济活动走弱有关。 克而瑞数据显示，1月TOP100房企实现销售操盘金额2276.1亿元，同比降低3.2%，环比降低49.6%。乘联会数据显示，1月乘用车市场零售185.3万辆，同比上年同期下降9%，较上月下降30%。 整体来看，社融好于信贷，信用创造小幅恢复，但信用脉冲仍为负值，M2、M1增速下降。稳定经济，使通胀回升，仍需要信用大幅扩张。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、居民信贷弱于上年同期，民间融资仍需增强 1月，新增居民中长期贷款4935亿元，环比多增1935亿元，但较上年同期少增1337亿元。“9·24”以来，房地产市场销售有所改善，但1月受春节等因素影响，房地产销售有所回落。克而瑞数据显示，1月，TOP100房企实现销售