1月货币金融数据点评：“宽信用”确认，“经济底”在即

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn “宽信用”确认，“经济底”在即 事件： 2月10日，央行公布2022年1月货币金融数据：1月，新增贷款3.98万亿元、同比多增3944亿元；新增社融6.17万亿元、同比多增9842亿元，社融存量增速10.5%，较上月回升0.2个百分点。  “政策底”夯实下，稳增长效果加速显现，“宽信用”确认、“经济底”在即 “宽货币”与“宽财政”加持下，稳增长效果加速显现，“宽信用”确认。1月，新增社融6.17万亿元、高于平均市场预期的5.45万亿元，同比多增9842亿元，人民币贷款、政府债券、企业债券为主要贡献、合计同比多增超9000亿元。货币宽松加码下，成本传导快的信用债、票据和短贷最先放量；财政发力也明显靠前，地方债提前发行带动政府债券同比增多的同时，财政存款同比下放加快。 稳增长“第二步走”进行时，实体需求逐步改善中。1月，新增信贷3.98万亿元、高于市场平均预期3.77万亿元，同比多增3944亿元。信贷超预期，主要缘于企业部门贡献，新增企业中长期贷款2.1万亿元、贡献近65%企业贷款，时隔6个月首次同比转正；新增委托贷款428亿元、创2018年以来新高，信托贷款收缩明显放缓，推动代表企业中长期资金来源的有效社融增速回升0.2个百分点。 居民部门融资相对偏弱，需求修复尚待观察。1月，居民中长贷7424亿元、同比少增2024亿元，同比降幅较上月扩大一倍，与居民购房意愿偏弱有关，1月，30大中城商品房销售同比下降近30%，一、三城市拖累尤为明显；居民短贷同比少增超过2000亿元至1006亿元，与部分地区疫情反复下，居民消费低迷等有关。 重申观点：“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，带动需求逐步改善，“经济底”或即将出现。稳增长，已从第一步的货币宽松、稳增长相关融资增多，向第二步的实体需求改善过渡，预计2季度经济边际改善最为明显，第三步，需求走出收缩“负循环”、经济预期修复，GDP增速回升至合理区间。债市已站在新的“十字路口”、面临一定调整，纯债配臵建议从久期转向票息策略。  常规跟踪：社融、信贷同比大幅增加，M1首次转负、M2明显回升 新增社融同比多增，信贷、政府债券合计贡献75%以上，企业债券也有拉动。1月，新增社融同比多增9842亿元至6.17万亿元，其中，人民币贷款、政府债券同比分别多增3806亿元和3589亿元至4.2万亿元和6026亿元；企业债券同比多增1882亿元至5799亿元；信托、委托和表外票据分别较2021年同期变化162亿元、337亿元和-171亿元；股票融资同比小幅增加448亿元至1439亿元。 信贷同比增量中，票据仍占主体，企业中长贷同比转正、居民贷款相对较弱。信贷分项中，企业中长贷、短贷同比分别多增600亿元和4345亿元至2.1万亿元和1万亿元，票据同比增加3193亿元至1788亿元；居民中长贷、短贷同比少增2024亿元和2272亿元至7424亿元和1006亿元；非银贷款同比少减575亿元。 春节“错位”等影响下，M1首次转负、M2明显回升。1月，M1同比-1.9%、上月为3.5%，M2同比9.8%、较上月回升0.8个百分点。M1转负与春节“错位”的高基数等有关；存款分项中，居民存款、企业存款分别同比多增3.9万亿元和减少2.3万亿元，非银存款同比多减716亿元，财政存款同比少增超5800亿元。 风险提示：宏观政策超预期，数据统计中的遗漏和偏误。 2022年02月10日 1月货币金融数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 1月货币金融数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1月货币金融数据常规跟踪 .............................................................................4 图表目录 图表1：1月，新增社融6.17万亿元、超预期 ................................................3 图表2：1月,社融和有效社融增速均回升0.2个百分点 ...................................3 图表3：流动性宽松下，票据和短贷、企业债券放量.......................................3 图表4：政府债券连续3个月同比多增 ...........................................................3 图表5：1月，新增信贷超季节性放量 ............................................................3 图表6：1月，企业中长贷同比转正 ................................................................3 图表7：1月，居民贷款双双走弱 ...................................................................4 图表8：1月，30大中城市商品房成交回落29.6% .........................................4 图表9：1月，一线城市商品房成交回落30.3% ..............................................4 图表10：1月，三线城市商品房成交回落50.3% ............................................4 图表11：1月，社会融资分项情况（亿元）....................................................5 图表12：1月，信贷数据分项情况（亿元） ...................................................5 图表13：1月，M1首次转负，M2小幅回升...................................................6 图表14：1月，存款分项中非银存款拖累明显 ................................................6 qOpPpPnP7NdN6MnPrRnPnPiNmMmOjMoPrQbRoOrOvPsQqNuOoNnM1月货币金融数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：1月，新增社融6.17万亿元、超预期 图表2：1月,社融和有效社融增速均回升0.2个百分点 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：流动性宽松下，票据和短贷、企业债券放量 图表4：政府债券连续3个月同比多增 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：1月，新增信贷超季节性放量 图表6：1月，企业中长贷同比转正 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 0.51.32.12.93.74.55.36.16.91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万亿元)新增社融202220192020202157911131517192016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01(%)有效社融增速社融存量增速1234567-5%7%19%31%43%55%2012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-01(%)企业债券余额增速票据及企业短贷余额增速Shibor3M(右轴)03,0006,0009,00012,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)政府债券20182019202020210.51.32.12.93.74.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万亿元)新增信贷2019202020212022-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01(亿元)企业中长贷同比增量 1月货币金融数据点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：1月，居民贷款双双走弱 图表8：1月，30大中城市商品房成交回落29.6% 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表9：1月，一线城市商品房成交回落30.3% 图表10：1月，三线城市商品房成交回落50.3% 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 1月货币金融数据常规跟踪 新增社融同比多增，信贷、政府债券合计贡献75%以上，企业债券也有拉动。1月，新增社融同比多增9842亿元至6.17万亿元，其中，人民币贷款、政府债券同比分别多增3806亿元和3589亿元至4.2万亿元和6026亿元；企业债券同比多增1882亿元至5799亿元；信托、委托和表外票据较2021年同期分别变化162亿元、337亿元和-171亿元；股票融资同比小幅增加448亿元至1439亿元。 -2,500-2,000-1,500-1,000-500001,6003,2004,8006,4008,000居民短贷居民中长贷(亿元)(亿元)1月居民贷款及同比变化1月新增同比变化(逆序,右轴)01530456075901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)30大中城市商品房成交面积2019202020212022071421281月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)30大中城市商品房成交面积一线城市201920202021202206121824301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)30大中城市商品房成交面积三线城市2019202020212022 1月货币金融数据点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：1月，社会融资分项情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 信贷同比增量中，票据仍占主体，企业中长贷同比转正、居民贷款相对较弱。信贷分项中，企业中长贷、短贷同比分别多增600亿元和4345亿元至2.1万亿元和1万亿元，票据同比增加3193亿元至1788亿元；居民中长贷、短贷同比少增2024亿元和2272亿元至7424亿元和1006亿元；非银贷款同比少减575亿元。 图表12：1月，信贷数据分项情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 M1首次转负，M2小幅回升。1月，M1同比-1.9%、上月为3.5%，M2同比9.8%、较上月回升0.8个百分点。M1转负与春节错位的基数效应等有关；存款分项中，居民存款、企业存款分别同比多增3.9万亿元和减少2.3万亿元，财