全球市场观察系列：全球风险资产上涨的“主线”与“副本”

核心观点与市场观察

本周（2025年2月10日-2025年2月16日），全球风险资产基本全线上涨。发达市场继续领涨，新兴市场涨幅减弱。主要受两条主线驱动：

1. 关税对等政策延迟：特朗普虽多次提及征收对等关税，但实际并未立即实施，而是启动关税审查工作，预计最早4月2日才开始。市场将“谈判”视为主导，对等关税延迟成为资产上涨的重要原因。
2. DeepSeek冲击修复：美国大型科技公司快速走出DeepSeek事件影响，尤其是英伟达股价已反弹超90%。
3. 俄乌冲突缓和预期：特朗普分别与普京和泽连斯基通话，表示俄乌战争谈判已开始，双方均认同尽快停止冲突，美股当日小幅反弹。

美股市场分析

尽管DeepSeek事件引发对科技股叙事的重新思考，但美国科技牛市趋势尚未改变：

1. 美股科技板块当前估值偏贵，需要下跌理由。
2. DeepSeek未影响美国科技“霸权”，非负向“跷跷板”效应。
3. 美国经济韧性仍在，基本面支撑科技股。
4. 特朗普政策仍支持美国科技“霸权”。

通胀数据走高给美股埋下隐患：核心商品（二手车价格）和核心服务（交通运输类）价格均超预期上涨，未来通胀持续走高可能引发美股波动。

中国资产表现

中国资产持续受益于DeepSeek修复主线，港股领涨全球。恒生科技一度突破去年10月高位，主要因中国AI模型快速部署应用，阿里巴巴与苹果合作等事件催化。

欧洲市场分析

欧洲股市再创新高，主要受俄乌停火预期、欧央行降息预期（25基点，2025年或累计降息100基点）、德国潜在财政刺激等多重利好推动。市场风险偏好修复，但仍需警惕特朗普关税政策带来的潜在冲击。

ETF资金流向

全球股票及债券ETF净流入变缓：

• 全球股票型ETF净流入$72亿美元（边际-$39亿美元）。
• 全球债券ETF净流入$161亿美元（边际+$71亿美元）。
• 美国股票ETF净流入最多（$47亿美元），中国股票ETF净流出最多（-$51.1亿美元）。
• 行业方面，金融、能源、必选消费净流入，科技净流出但边际放缓。

下周重点关注

1. 美联储1月货币政策会议纪要。
2. 日本1月CPI数据。

风险提示

全球基本面超预期、美联储政策超预期、全球贸易政策超预期。