全球市场观察系列：全球风险资产上涨的“主线”与“副本”

全球风险资产上涨的“主线”与“副本”——全球市场观察系列 2025年02月16日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn研究助理葛晓媛 执业证书：S0600123040063gexy@dwzq.com.cn研究助理武朔执业证书：S0600124070017wushuo@dwzq.com.cn ◼全球股指基本全线上涨，主要是基于两条主线，一条“副本”： 主线一：关税对等尚未落地。特朗普关税政策“说的多，做的少”，虽然“嘴硬”，多次表示征收对等关税，但新举措并未立即加征关税，而是启动了一项可能持续几周，甚至是几个月的关税审查工作。根据特朗普的商务部长提名人霍华德·卢特尼克表示，“对等关税”最早可能于4月2日开始征收。考虑到关税政策没有立马实施，这意味着“谈判”>“目的”，因此对等关税“延迟”，成为刺激全球大类资产上涨的一大重要原因。 相关研究 《IP爆发背后中国资产定价的新叙事》2025-02-16 主线二：DeepSeek的冲击修复。美国大型科技公司快速走出DeepSeek带来的冲击，尤其是英伟达修复了大部分Deepseek的“冲击效应”。从DeepSeek火爆出圈的当日下跌近17%，目前已经修复超90%（股价从1月27日的118美元已经反弹至2月14日的138美元）。 《关注科技行情高切低》2025-02-16 “副本”：俄乌冲突缓解的可能性大增。本周三（12日），美国总统特朗普先后同俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基通电话。特朗普与普京通话，表示俄乌战争谈判现已开始，双方均认同并主张尽快停止俄乌冲突。考虑到结束俄乌冲突指日可待，美股当日小幅反弹。 ◼往后看，尽管DeepSeek出圈使得投资者重新思考美国科技股叙事，但尚未彻底改变美国科技牛市趋势： 1、目前美股科技偏贵，需要一个下跌理由；2、DeepSeek没有影响到全球以美国为领导的科技“霸权”，不是负向“跷跷板”，1+1>2，美股科技的叙事还可以继续；3、基本面才是一切的根基，美国经济韧性仍在；4、特朗普仍有一系列政策支持美国科技的“霸权”。 此外本周通胀数据，虽没有成为全球的交易重点，但走高的数据给未来美股埋下了隐患。无论是核心商品中二手车价格大幅上涨（已连续5个月环比正增长），还是核心服务中交通运输类从环比0.5%上涨至近2%，通胀全面大超预期，主要项目几乎都高于前值。需警惕未来通胀持续走高给美股带来的波动。 ◼本周中国资产持续演绎主线二，港股领涨全球。恒生科技一度突破去年10月以来的高位。恒生科技、恒生指数及恒生国企指数分别上涨7.3%、7%及6.9%。本周中国AI模型快速部署应用，阿里巴巴宣布与苹果在AI合作，中国AI模型在应用端交互案例还在持续演绎。 ◼欧洲股市再创新高，俄乌停火的强预期下，市场风险偏好修复。“副本一”的催化下市场风险偏好明显回升，助力欧股大涨。在地缘缓和，以及欧央行宽松货币预期、德国潜在财政刺激的顺风影响下，欧洲经济、股市前景向好，利空因素正逐步退去。在当前欧洲股市估值优势明显、企业盈利增长预期乐观，市场仍旧在进一步阶段性布局“低估”的欧洲，但仍需警惕特朗普关税针对言论和具体方案出台带来的不利冲击。 ◼全球股票及债券ETF本周净流入变缓：全球股票型ETF净流入$72亿美元（边际-$39亿美元），全球债券ETF净流入$161亿美元（边际+$71亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$1亿美元，价值ETF净流入$30亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$47亿美 元），其次是欧洲及韩国；中国股票ETF净流出最多（-$51.1亿美元），其次是印度及越南。 全球股票ETF行业类别中，4个行业呈现净流入，其中金融净流入边际放缓（$4.5亿美元），能源、必选消费则由上周的净流出转为明显净流入，分别为$3.7亿美元、$2.0亿美元；6个行业呈现净流出，其中，科技净流出规模依然较高（-$22.7亿美元），但边际有所放缓，而工业、可选消费则加速流出，分别为-$6.3亿美元、-$4.2亿美元。 ◼下周重点关注事件及数据：1）美联储1月货币政策会议纪要；2）日本1月CPI。 ◼风险提示：全球基本面超预期，美联储政策超预期，全球贸易政策超预期。 注：以上为标普500中的行业指数；数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn