信贷开门红为行情加力

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：信贷开门红继续助力政策预期和市场风险偏好改善 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 信贷“开门红”，政策预期暖，对后市可继续保持乐观。1月信贷“开门红”如期实现，临近两会市场对于政策发力预期逐步抬升。尽管美国通胀抬头压力可能导致美联储收紧货币政策，但对全球市场风险偏好进而对A股的风险抑制顶多是短而快的影响。此外特朗普近期签署总统备忘录，对等加征关税可能自4月2日起开始实施，或表明4月之前美国加征关税风险明显减弱。内外部均现积极因素，可继续对后市保持乐观。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 市场热点1：如何看待央行四季度货币政策执行报告和1月金融数据？1月信贷“开门红”如期实现，其中企业信贷三项均同比多增，尤其是中长期贷款同比结束10个月连续负值的情况，表明企业信贷需求回暖。随着四季度经济回暖与1月金融数据改善，央行四季度货币政策执行报告指向相机抉择的货币政策，稳增长诉求下宽货币基调不改，但将围绕配合财政发力、国内外形势选取合适时机，降准、降息时机可能进一步推后。 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待1月美国CPI数据？1月美国CPI超预期上行，通胀风险不容忽视，美联储年内降息预期再度推迟。考虑到1月美国CPI上行存在加州火灾、季节性因素等影响，美国通胀是否有所反弹还有待观察。如下月美国失业率再度下行和通胀回升，则年内美联储降息次数可能收窄为1次，可能会对全球风险偏好形成短而快的抑制，但并非是A股主要影响因素。 ⚫行业配置：继续把握高弹性成长科技和强季节性基建机会 节后行情正在如期展开，外部风险扰动阶段性落地或影响有限，1月金融数据整体亮眼超预期，市场对“两会”的宏观政策预期正在逐渐凝聚，反弹行情仍将继续演绎。行业机会上，成长科技热点不断、表现突出，消费板块有所露头，基建优势方向中规中矩，银行保险偶有爆发，总体上机会不断。趁着市场反弹β仍在，投资机会上仍将精彩纷呈，我们继续强调三条主线：1）高弹性成长科技，包括泛TMT、军工、机器人等。2）强季节性效应的基建优势品种。包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。3）具备中长期战略性配置价值的银行保险，其短期维度弹性弱于前两条主线。 相关报告 1.策略周报《乘势而上，不负春华》2025-02-092.策略周报《外部风险缓释提振市场，弹性成长和季节性基建正当时》2025-02-043.策略月报《正值春光好时节》2025-01-264.策略周报《迎来变局时刻》2025-01-19 配置热点1：大热电影能值多少涨幅或市值？热门电影《哪吒2》的优秀票房表现催化传媒、影视院线及第一出品方光线传媒大涨。参考过往热门、票房大卖电影对出品上市公司的股价表现，通常在其最火热上映期附近的个股最大涨幅在10-80%不等，平均在30%左右，如泰囧近80%、流浪地球近40%、你好李焕英35%、哪吒1在22%左右等。且多数电影上映1个月左右后对股价拉动作用偏负面。而《哪吒2》上映后5个交易日光线传媒大涨111%，1月27日至2月14日涨幅更是高达264%，已经大幅超过历史上的可比案例，存在显著超涨。 配置热点2：如何看待本周消费板块的整体上涨？本周消费板块整体表现较好，原因在于：一方面外资对中国资产愈发积极，一是德意志银行发布研报看好中国资产估值修复空间，二是在美国通胀超期、降息预期进一步收敛背景下，人民币汇率不升反降。另一方面是“两会”临近，市场对消费提振政策的预期逐步升温。配置价值上看，尽管当前消费板块的配置性价比有所抬升，但短期内DeepSeek、AI等催化效力仍强，预计成长科技板块仍是占优方向不变。我们判断消费板块整体的良好配置时机有可能在两会工作报告后，此时可能面临成长科技涨幅高、而消费板块面临政策提振的环境下，有望成为更好的配置契机。 ⚫风险提示 宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；外部出现新变故等。 正文目录 1.市场观点：信贷开门红继续助力政策预期和市场风险偏好改善...............................................................................................4 1.1市场热点1：如何看待央行四季度货币政策执行报告和1月金融数据？...............................................................................41.2市场热点2：如何看待1月美国CPI数据？.......................................................................................................................................52行业配置：继续把握高弹性成长科技和强季节性基建机会.......................................................................................................62.1配置热点1：大热电影能值多少涨幅或市值？...................................................................................................................................62.2配置热点2：如何看待本周消费板块的整体上涨？.........................................................................................................................72.3继续把握高弹性成长科技和强季节性基建机会.................................................................................................................................8风险提示：...............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表11月的政府债券发行节奏前置，实现同比多增..................................................................................................................................5图表21月企业信贷三项均实现同比多增.........................................................................................................................................................5图表3部分大卖电影对第一出品方的股价拉动幅度.....................................................................................................................................7 1.市场观点：信贷开门红继续助力政策预期和市场风险偏好改善 1.1市场热点1：如何看待央行四季度货币政策执行报告和1月金融数据？ 我们的观点：1月信贷“开门红”如期实现，其中企业信贷三项均同比多增，尤其是中长期贷款同比结束10个月连续负值的情况，表明企业信贷需求回暖。随着四季度经济回暖与1月金融数据改善，央行四季度货币政策执行报告指向相机抉择的货币政策，稳增长诉求下宽货币基调不改，但将围绕配合财政发力、国内外形势选取合适时机，降准、降息时机可能进一步推后。 央行四季度货币政策执行报告指向相机抉择的货币政策，降准、降息时机可能进一步推后。2024年四季度货币政策执行报告相较于此前变化不大，需要关注的是市场对于宽货币的预期需要调整。当前货币政策与去年底中央经济工作会议提到的“适度宽松”的基调保持一致，但强调根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，选择合适的时点调整优化政策力度和节奏。我们认为，随着四季度经济回暖与1月金融数据改善，短期内宽货币加码的可能性不高，但稳增长诉求下宽货币基调不改，只是市场对于降准、降息的预期要调整延后。结合开年后央行引导长端利率向上的坚定决心来看，预计宽货币将围绕配合财政发力、国内外形势选取合适时机。 信贷“开门红”如期实现。1月社融当月值7.06万亿元，同比5866亿元；社融存量同比增速为8.0%，与上月持平。各分项中，信贷、企业债券、政府债券均同比增加。具体来看，其中企业债券当月值4454亿元，同比增加134亿元，延续了利率持续下行、企业融资成本降低的影响；政府债券6933亿元，同比增加3986亿元，源自于较往年的政府发债节奏前置。非标三项5725亿元，同比减少284亿元；信贷当月值51808亿元，同比2418亿元，实现“开门红”。具体信贷中，企业信贷中的三项均实现同比增加，其中票据融资、短期贷款、中长期贷款当月值分别为-5149亿元、17400亿元、34600亿元，同比增加分别为4584亿元、2800亿元和1500亿元，值得注意的是，企业中长期贷款此前已连续10个月同比为负值，1月的企业中长贷转为同比多增、出现积极信号。居民端短贷和中长贷当月值分别为-497亿元、4935亿元，同比分别减少4025亿元、1337亿元，指向居民消费意愿仍不强。而1月的M1统计口径调整落地，加入了个人活期存款和非银支付机构备付金。1月M1为0.4%，较上月的旧口径-1.4%回升1.8%，但较上月的新口径1.2%下降了0.8%。总体来讲，信贷向好，这将支撑后续的开工投资，但2月信贷数据能否持续向好仍存不确定性。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 1.2市场热点2：如何看待1月美国CPI数据？ 我们的观点：1月美国CPI超预期上行，通胀风险不容忽视，美联储年内降息预期再度推迟。考虑到1月美国CPI上行存在加州火灾、季节性因素等影响，美国通胀是否有所反弹还有待观察。如下月美国失业率再度下行和通胀回升，则年内美联储降息次数可能收窄为1次，可能会对全球风险偏好形成短而快的抑制，但并非是A股主要影响因素。 1月美国CPI超预期上行，通胀风险不容忽视，美联储年内降息预期再度推迟。1月美国通胀数据高于市场预期：其中，CPI同比升至3%、高于前值和预期的2.9%，环比0.5%、高于预期值0.3%；核心CPI同比3.3%、高于预期值3.1%；环比0.4%、高于预期值0.3%。1月通胀反弹主要有多种因素影响，一是1月切换至新年份的基数效应以及企业调价的季节性效应，二是加州火灾导致的短