短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年2月16日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 瓶片：逢低做多加工费 短纤：逢低做多加工费 （1）旺季供需双弱，检修预期下3-4月累库缓解。本周瓶片平均开工负荷75%，显著低于历史同期水平；需求端饮料大厂、食用油企业维持正常的节后提负节奏，但整个市场仍出于对高库存的担忧而缺乏采购动力。由于加工费的长期低位和库存偏高，部分工厂选择在传统旺季进行检修；三房巷新装置多次开车不成功，实际兑现延后，仪征3月新装置跟随PTA检修，逸盛也存在配合原料检修的可能。因此3-4月瓶片工厂可能仍然维持75%-80%的开工负荷，单月平衡表来看供需基本持平，累库缓解。 （1）供应端较为乐观，节后提负荷较快。冬季以来短纤工厂保持较为乐观的心态，春节期间开工率中性，节后提负积极，本周开工进一步小幅提升至81.3%。 （2）短纤和下游纱线的复工速度同比2024年更快，与历史5年数据对比也处于持平或者略领先的状态，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。春节期间正常累库1周左右，本周库存16.1天 （+0.5），静态来看季节性略偏高但整体可控，随着下游市场逐渐恢复，后续累库压力预计不大。（3）单边价格跟随成本，原料PTA高库存，同时今年瓶片开工偏低可 （2）瓶片供需偏弱，价格主要跟随成本。当前盘面和现货加工费350元/吨附近，接近估值底部，装置检修，供需边际好转下推荐逢低做多加工费。 能拖累整体聚酯开工，短纤短期的需求支撑更好，逢低做多加工费。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆绝对价格小幅震荡上涨，现货产销一般跟随较慢，基差在偏低水平波动 ◆本周基差在-30~平水之间波动；月间价差保持Contango结构但是斜率有逐渐走平趋势 现货价格与重要价差 ◆市场整体交投气氛偏弱，价格上涨。工厂订单成交价格6310-6500元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）中枢810-830美元/吨◆海南逸盛检修，华东-华南区域价差在平水上下波动；华东-华北价差维持平水波动 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024年以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷小幅维持在74.9%，节后装置重启较多，基本抵消1月底的超额检修量。 原料端运行情况：PTA上涨，成本支撑 原料端运行情况：MEG震荡上行 成本与利润：加工费偏弱运行 ◆聚合成本维持在5800-5900元/吨水平 ◆瓶片加工费小幅回升到370-400元/吨区间 ◆外盘报价相对较稳定，成本上涨下出口加工费小跌，以内盘聚合成本计算约合600-650元/吨左右 库存：2月累库速度减慢 ◆聚酯工厂整体的PTA库存处于历史高位 ◆春节期间瓶片工厂累库，国内聚酯瓶片工厂库存25天左右（隆众口径），CCF口径平均在19天附近 ◆根据CCF数据，1月社会库存初步统计至258万吨附近，2月预计276万吨。 装置变动情况：开工低点在节后，二月累库缓解 ◆年内新装置投放预期：仪征50万吨于2025年1月8日投产，目前开满运行；另一套15万吨装置前期转产切片，于1月底转回生产瓶片。三房巷两套75万吨新装置投产时间均继续推迟，第一套75万吨预计最早3月初再度投料。 ◆新增检修、减产计划：装置检修方面，三房巷1月下旬附近再度加码减产，相较1月初减产2000吨/天，目前暂未提产。华润化学常州60万吨1月中上旬重启，珠海50万吨和江阴60万吨2月5日同步升温重启。万凯浙江55万吨计划春节后2月12日开始停车检修，预计维持45天。腾龙25万吨计划2025年2月中至月底检修。 海外瓶片装置动态 需求：下游开工率偏低 ◆本周下游企业陆续开工，截至周五饮料企业装置负荷运行至40-70%不等，下周预计开工率逐步抬升； ◆片材方面，大部分企业本周刚上班，装置暂未有开车动作，仅少量已有补货生产 ◆食用油工厂方面，装置运行负荷至5-6成不等, 需求：2024年全年饮料需求较好，关注旺季采购节奏 需求：食用油需求维持中性，年底旺季启动 •2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑 •餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。 需求：片材需求保持偏弱 •片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4% 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：12月出口数据亮眼 ◆12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加 ◆根据税则号39076110计算，2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；如果综合税则号39076110和39076910核算以及各家工厂发货量调研数据综合分析，全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。 重要出口国家数据分析：大部分环比回升 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落； ◆8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量 ◆装置动态假设：三房巷新装置因需要先保证PTA新装置开工延后，老装置停工，其余万凯、腾龙、仪征等装置2-3月集中检修，此外逸盛110万吨现在计划3月中重启，但考虑上游PTA、PX装置动态，不排除瓶片也配合减产的情况； ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF跟随原料跟随走高，基差在-30左右震荡；期限结构近端走平，整体仍呈现contango 加工费：维持历史较高水平 开工：短纤节后提负荷较快 聚酯检修装置继续集中开启，同期也有部分装置开始执行此前的检修计划，综合来看聚酯负荷整体提升中。 截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在86.1%附近。 开工：短纤及其下游节后提负荷较快 短纤和下游纱线的复工速度同比去年更快，与历史5年数据对比也处于持平或者略领先的状态，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。 和往年农历同期相比，聚酯和短纤相对恢复处于中性，和五年均值相当；长丝恢复速度较快，负荷恢复较五年均值要高近9个点附近；相对瓶片开工较低，处于5年同期的绝对低位水平。 瓶片开工率显著低于历史同期水平 聚酯库存：春节期间累库，聚酯库存历史偏高水平 聚酯出口：12月聚酯各品种出口均强 聚酯利润：POY和FDY利润修复，短纤利润高位，瓶片利润低位震荡 短纤下游开工恢复中，纯涤复工相对较快 下游节前备货较为充分，节后进一步采购意愿不高 涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行 织造开工：复工节奏基本持平往年，开工高点可能偏低 织造开工：复工节奏基本持平往年，开工高点可能偏低 资 料 来 源：CCF，隆 众 资 讯，同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•江浙样本加弹综合开工率提升至59%，其中萧绍7成左右；长兴8成附近；太仓7成偏下；常熟4成左右；慈溪4成左右。江浙织机综合开工率提升至53%，其中喷水织机开工吴江在7成附近，长兴4成左右，苏北在8成左右；经编机开工海宁7成左右，常熟2成附近；大圆机开工萧绍3-4成、常熟2成偏下。江浙印染综合开工率提升至69%，其中吴江7-8成，萧绍7成偏上，苏北8-9成，海宁6成左右，长兴5成左右。纯涤纱开工负荷恢复至64%。 Special report on Guotai Junan Futures•目前的下游接单水平还比较弱。听闻今年局部地区有个别工厂打算暂不开车，因此春节后的负荷高位或不及2024年。 织造库存：节前备货整体较充足 •下游坯布库存总体较往年偏高，当然不同地区存在分化，加上美国加征关税带来的影响，目前除长兴地区年前接单尚可之外(年前原料涨，看加看好年后市场，导致终端客户提前下单)其余地区接单一般，在订单形势不明朗的情况下，不少下游客户不知道年后生产什么产品。 中国纺织服装零售：低增速，12月纺服零售额同比下降 纺织服装出口：抢出口+海外斋月备货，11-12月出口较强 •2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%，其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%，环比增长8%，服装出口149.3亿美元，同比增长6.6 %，环比增长14.7%。 •部分海外终端客户要求中国供应商必须在元旦之前发走所有对美出口货物，并确保在特朗普上台之前到港，因此12月份一些出口的纺织服装企业在加班加点赶货 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平 海外纺织服装库存：环比累积 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益