沪铜周报：向上空间打开，铜多单继续持有

观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】海外关税加码担忧刺激LME和COMEX价差拉大，铜精矿干扰隐患叠加国内元宵节后需求复苏，两会预期发酵，铜强势突破上方7万8压力位，短期铜易涨难跌，建议多单继续持有，关注上方8万关口 【策略展望】 整体而言，短期宏微共振，铜突破7万8关口，向上空间打开，建议前期多单继续持有，部分可逢高止盈落袋，警惕市场情绪消退，以及美国关税继续加码和国内需求证伪，若要突破去年十一的高点，解锁8万关口，需要新的利多才能走出大趋势行情。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期依旧看好。沪铜关注区间【77000，80000】元/吨，伦铜关注区间【9200，9800】美元/吨 风险提示：需求不足，中美关系 1月美国CPI同比+3.0%，前值+2.9%，市场预期+2.9%，美联储鲍威尔重申“不急于降息”，承认特朗普关税或推高通胀，但拒绝对政策效果预判；强调美联储独立性。美元指数高位震荡，整体重心下移，退守107关口，铜上方压制减轻。 特朗普签署备忘录，表示将引进对等关税，在对钢铁和铝加征关税后，市场担忧后续特朗普也会对黄金，铜等贵金属和重要工业金属征收关税，市场存在抢进口预期，LME和COMEX价差创下历史纪录。 地缘风险方面，特朗普和普京通话，俄乌冲突进入了谈判阶段，俄乌冲突可能出现“和平”的曙光，但是中东地区，中东哈马斯指责以色列“违反停火协议”，威胁推迟下一次人质释放。以色列威胁恢复军事行动。地缘风险飙升，黄金和原油走强。 元宵节后需求复苏和国内3月两会预期重燃，市场信心逐渐恢复，小作文炒作和传闻开始发酵。 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜本周强势反弹，突破上方7万8关口，截至2月14日，沪铜报收78090元/吨，周度涨幅1.09%，伦铜报收9618美元/吨，周度涨幅2.24%。 铜升贴水和沪伦比值 LME铜升贴水（0-3）最新贴水50美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水207美元/吨。上海物贸铜现货升水10元/吨，华南地区铜现货升水20元/吨，长江有色铜现货价格77600元/吨，洋山铜溢价54-68美元/吨，进口窗口关闭，最新进口亏损987元/吨，沪伦比值8.17，沪铜月间维持Contango结构。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至2月7日，LME铜投资基金多头持仓76211手，净多头持仓41946手，环比增加21.48%。COMEX铜非商业多头持仓92002手，净多头15421手，环比增加18.21%。 铜精矿供应 2025年1月下旬起刚果(金)地区东部发生地缘冲突，反政府武装“M23运动”于北基伍省发动攻势并控制该省首府戈马。冲突已造成3000人死亡。据SMM了解，非洲本地冶炼企业表示战争地点目前距主要铜矿区约1500公里，生产及电解铜出口暂未收到明显影响。刚果(金)目前电解铜年产量接近全球电解铜产量的10%，且2025年预计将持续爬产。 2023年刚果金铜产量为250万金属吨。中非铜钴带横跨刚果(金)、赞比亚两国，是全球第三大铜矿富集区，覆盖著名的铜矿包括Kamoa-Kakula、TFM、KFM、Ktanga、Kamoto、Mutanda、Luishia等等。其中刚果(金)段的铜钴矿床，含铜约5800万吨，占中非铜带铜量的41%，地理位置上位于刚果（金）西南部，在刚果金东部锡矿带以南地区，目前有嘉能可、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业等在该矿带投资生产。 据外电2月13日消息，据两位知情人士透露，自由港麦克莫兰公司（FreeportMcMoRan）预计本月将根据新的出口许可证恢复从印尼装运铜精矿，此前的出口许可证已于12月失效。印尼限制原材料出口，迫使企业在当地提炼矿物，增加出口产品的附加值。自由港在当地拥有精炼能力，但由于去年10月在东爪哇的马尼亚尔（Manyar）冶炼厂发生火灾，因此该公司寻求继续出口铜精矿。 来源:SMM,中辉期货有限公司 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂约为235万矿吨，环比增加4.68%。智利2024年12月出口铜矿石和精矿113.1万吨，其中对中国出口81.8万吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损1585元/吨，铜精矿长单冶炼亏损759元/吨，这是2021年2月以来铜精矿长单冶炼首次转为负值，本周进口铜精矿指数-8.67美元/吨，环比减少5.97美元/吨。 来源:SMM,中辉期货有限公司 由于原料紧张，国产粗铜周度加工费持平800-1050元/吨，CIF进口粗铜加工费环比增长2.5美元/吨至92.5美元/吨。粗炼费TC环比减少1.56美元/吨至-2.8美元/吨，冶炼厂利润极限压缩，陷入亏损，供应担忧重燃，支撑铜价走高。侧面表明了铜精矿的紧张。 来源:SMM,中辉期货有限公司 2025年1月国内电解铜产量为101.38万吨，环比减少7.46%，同比增加4.54%，较预期增加0.65万吨。由于部分冶炼厂1月的统计周期为1月1日至1月25日，统计时长减少令产量明显下降，1月有2家冶炼厂有检修动作也是令产量下降的原因之一，此外不少冶炼厂在铜精矿和粗铜供应紧张。进入2月后，出口窗口打开，中国冶炼厂开始布局出口机会。 精废价差和废铜供应 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周铜价冲高，精废价差最新报2828元/吨，下游需求逐渐复苏，市场担忧特朗普关税政策或进一步扭曲全球铜贸易链条。 房地产需求 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年1-2月，受春节临近和寒冬影响，房地产行情趋于平淡，节后一线城市二手房销售有止跌企稳迹象，市场期待金三银四的旺季行情，关注后续两会关于房地产的政策是否会进一步加码。 2025年1月，家电内销市场受益于国补政策和地产市场回暖，外销市场则在新兴市场增长和欧美需求复苏的带动下保持韧性。尤其是空调出口排产继续向好。尽管存在北美潜在关税和基数压力，但在新兴市场需求释放和汇率因素的带动下，整体出口有望保持韧性。 2025年，全国新增发电装机规模有望超过4.5亿千瓦，其中新能源发电装机规模预计超过3亿千瓦。国家电网计划2025年投资首次超过6500亿元，重点投向特高压、配电网升级等领域。2025年，预计国内光伏新增装机达到248GW，同比增长约3%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 212025年1月我国汽车市场将进入销售淡季，销量呈季节性回落。一方面是受到春节假期、以及12月销量冲高透支部分需求等因素影响；另一方面，2025年新一年度的“两新”政策尚未明确具体实施时间，将对汽车消费产生一定影响，消费者的实际购买意愿也将出现一定的下降。 中下游周度开工率 本周，精铜制杆企业开工率62.1%，环比增长44.35%。再生铜杆的开工率达到18.96%，环比增长15.65%。元宵节后，下游逐渐复工复产，企业开工率逐渐恢复。 截至2月13日，LME铜库存周度减少9700吨至23.79万吨，COMEX铜库存周度增加831吨至100664吨，上期所铜库存环比增加45464吨至23.03万吨。全球交易所铜显性库存处于历史同期偏高位置。LME的铜库存正在被大量运往美国COMEX市场，一方面是关税担忧导致的抢进口，一方面，美国制造业回流，工业金属需求增加。 海内外库存 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至2月13日周四，SMM全国主流地区铜库存环比增加2.14万吨至32.62万吨，今年春节较早，整体累库幅度不及预期，关注下周需求复苏后，库存拐点何时出现。 总结和展望 宏观上，美国通胀超预期，美联储鲍威尔重申“不急于降息”，承认特朗普关税或推高通胀，但拒绝对政策效果预判，强调美联储独立性。特朗普签署备忘录，表示将引进对等关税，在对钢铁和铝加征关税后，市场担忧后续特朗普也会对黄金，铜等贵金属和重要工业金属征收关税，市场存在抢进口预期，LME和COMEX价差创下历史纪录。国内当前处于两会前政策真空期，美国关税政策或制约我国政策空间，关注后续两会和海内外宏观数据。 基本面上，全球铜精矿的供应紧张持续，国内冶炼厂利润进一步被蚕食，铜精矿长单冶炼亏损759元/吨，这是2021年2月以来铜精矿长单冶炼首次转为负值，本周进口铜精矿指数-8.67美元/吨，环比减少5.97美元/吨。粗炼费TC环比减少1.56美元/吨至-2.8美元/吨，冶炼厂利润极限压缩，陷入亏损。1月国内电解铜产量为101.38万吨，环比减少7.46%，同比增加4.54%。库存方面，SMM全国主流地区铜库存环比增加2.14万吨至32.62万吨，今年春节较早，整体累库幅度不及预期，关注下周需求复苏后，库存拐点何时出现。LME铜库存周度减少9700吨至23.79万吨，COMEX铜库存周度增加831吨至100664吨。LME的铜库存正在被大量运往美国COMEX市场，一方面是关税担忧导致的抢进口，一方面，美国制造业回流，工业金属需求增加。需求方面，全球汽车行业、国内空调行业及电力行业用铜需求表现亮眼，但随着2025年美国对中国阶梯渐进式加征关税，需要警惕国内铜需求下行风险。 整体而言，短期宏微共振，铜突破7万8关口，向上空间打开，建议前期多单继续持有，部分可逢高止盈落袋，警惕市场情绪消退，以及美国关税继续加码和国内需求证伪，若要突破去年十一的高点，解锁8万关口，需要新的利多才能走出大趋势行情。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期依旧看好。沪铜关注区间【77000，80000】元/吨，伦铜关注区间【9200，9800】美元/吨