新糖放量VS天气忧虑 短期郑糖上下两难

格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2025年2月14日 农林畜 国内新季白糖增量放缓 研究员：李方磊从业资格证号：F03104461投资咨询证号：Z0021311联系方式：0371-65616145 中长期建议仍以偏空思路对待 摘要： 格林大华期货投资咨询业务资格：证监许可【2011】1288号成文时间：2025年2月14日星期五 从各国最新公布的消息了解到，当前中国、泰国和印度仍在积极进行新季食糖的压榨工作，同时已有部分糖厂宣布收榨停机。从当前的压榨数据推算，2024/25榨季北半球三大白糖主产国的制糖进程已经过半，后续新糖增量速度或将逐渐放缓。 目前国内白糖仍处季节性累库期。中国糖业协会发布的最新数据显示，2025年1月全国食糖单月产糖量达到308.94万吨，创下近10年最高记录，本季国内食糖产量同比增加已基本形成定局。但需注意的是，广西地区收榨期间气候偏旱虽然利于糖料作物的收割与运输，但也对作物生长产生了消极影响，这或导致最终的食糖总产不及预期。 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 综合来看，近期海内外糖市基本面较为平淡，在巴西尚未开启新榨季前仍应重点关注中印泰三国不断更新的制糖数据，短期郑糖价格虽有回升但持续上行动力或较有限，中长期仍以偏空思路对待。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 正文： 一、国内白糖供应增量明显需求表现略显疲软 根据中国糖业协会发布的最新数据显示，截至2025年1月份，2024/25榨季全国已累计产糖749.28万吨，较去年同期增加162.52万吨，增幅达27.2%；累计销糖374万吨，同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28%。从单月数据来看，每年1月份通常是我国白糖供应最集中的月份，而2025年1月全国共生产食糖308.94万吨，创下近十年单月产量最高记录；销糖量为123.56万吨，同比与环比均有所下降；单月产销率为49.85%。因此从当前的产销数据来看，国内白糖市场处于明显的供强需弱格局，而白糖价格也受此影响面临较强的压力。 从库存方面来看，当前国内食糖工业库存处于季节性累库期。截至2025年1月，国内食糖工业库存为375.78万吨，环比增加97.36%，同比增加36.62%，较近十年同期均值增加23.76%。较高的库存量也从侧面印证了当下白糖供应宽松的事实。根据往年的制糖进程和消费情况推算，预计白糖的累库高峰将出现在3月，之后便进入持续去库的进程当中。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 二、巴西开榨仍需时间印泰两国制糖进程过半 1.巴西 根据UNICA最新公布的双周数据显示：2024/25榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为61415.8万吨，较去年同期的64602.5万吨减少3186.7万吨，同比降幅达4.93%；甘蔗ATR为141.27kg/吨，较去年同期的139.54kg/吨增加1.73kg/吨；累计制糖比为48.15%，较去年同期的49.05%减少0.9%；累计产乙醇331.92亿升，较去年同期的320.93亿升增加10.99亿升，同比增幅达3.43%；累计产糖量为3980.5万吨，较去年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%。 而单从1月下半月数据来看。在1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为23.9万吨，较去年同期的71万吨减少47.1万吨，同比降幅66.33%；甘蔗ATR为134.71kg/吨，较去年同期的116.67kg/吨增加18.04kg/吨；制糖比为23.84%，较去年同期的35.38%减少11.54%；产乙醇4.02亿升，较去年同期的3.13亿升增加0.89亿升，同比增幅28.47%；产糖量为0.7万吨，较去年同期的2.8万吨减少2.1万吨，同比降幅达73.77%。 当前巴西已处于榨季末期，新增产糖量已极其有限，1月下半月数据同比虽由明显回落，但由于基数较小，可供参考意义不大。后市主要等待4月开启的新一轮榨季表现。根据经纪公司hEDGEpoint的最新报告显示，受甘蔗产量增加和制糖比预期提升的影响，其预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4330万吨，增幅8.5%。同时澳大利亚糖和生物燃料分析机构GreenPool在本月初也做出了4160万吨的预测。两家报告的预测数据虽有偏差，但对巴西2025/26榨季的增产预期较为一致，这或意味着2025年下半年的国际糖价仍将面临较强压力。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 2.印度 根据印度糖业及生物能源制造商协会（ISMA）数据显示，截至2025年1月31日，印度已累计生产1653万吨白糖，环比增加26.62%，同比减少11.68%。前期印度宣布放开100万吨食糖出口配额传递出利空信号，但据了解当前并未有大量印度糖流入市场，同时目前该国压榨数据处于近五年最低水平。虽然部分原因是因为今年印度开榨时间略晚，但当前的压榨数据仍低于市场预期。在最新的预估数据中，印度全国合作制糖工厂联合会（NFCSF）对2024/25榨季印度的净产糖量给出了2700万吨的预测，这与ISMA2727万吨的预估数据基本相符。 3.泰国 截至2025年1月下半月，泰国累计生产526.34万吨糖，环比上涨66.66%，同比上涨9.88%。当前泰国的榨季进程较为顺畅，产量也基本符合市场预期，短期内该国的变数较为有限，后续是否会出现减产情况仍需观察。 格林大华期货研究院专题报告 期货研究院 三、总结与展望 当前仍处于北半球白糖供应增量的时段，印度和泰国制糖进程基本过半，国内糖厂或在2月中下旬陆续停机收榨。2024/25榨季国内白糖产量同比增加已基本确定，但增产幅度或较预期略有下调。在季节性生产和消费淡季的背景下，当前国内白糖现货市场的购销氛围略显平淡，工业库存不断增加。但随着新糖供应增量逐渐放缓，累库期或将在3月迎来尾声。受以上因素影响，短期糖价仍将面临较强上方压力，大幅上涨的动力略显不足。 而海外方面，泰国榨季表现尚可但印度减产明显，整体来看2024/25榨季北半球主产国食糖产量或低于预期，但较上榨季应仍有增量。同时部分海外机构对巴西2025/26榨季的产量预期依然偏好，这或意味着远月糖价仍将遭受较强的供应压力。 期货方面，受成本支撑和全球白糖产量预期博弈等因素影响，近期郑糖在外盘带领下自低位开启反弹。截至2025年2月13日，SR505已突破5950元/吨区间上沿，技术指标表现偏强。但考虑到当前国内供需矛盾不突出，且全球糖市仍处于增产周期之下，预计此轮盘面的上行空间较为有限，中长期仍建议以偏空思路对待。 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林期货有限公司。