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今日概览 重磅研报 【宏观】不少新变化——央行四季度货币政策报告5大信号—— 20250213 【宏观】二次通胀已开始显现——美国1月CPI点评——20250213 【固定收益】一文了解货币ETF——20250213 重磅研报 【宏观】不少新变化——央行四季度货币政策报告5大信号 对外发布时间: 2025年02月13日 本次报告的定调基本延续此前2024年12.9中央政治局会议、12.12中央经济工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”，“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”等。但也有不少新变化、新提法，包括对外部环境担忧加剧，直言“当前外部环境变化带来的不利影响加深”；汇率方面重提“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，结合央行1月未降准、上调跨境融资宏观审慎调节参数等操作，指向稳汇率仍是央行的重要考量，但倾向于认为，汇率压力对降息可能并非实质约束，必要时降息可能仍是货币政策的优先选择；新增“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”、“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，指向央行货币调控“相机抉择”的特征更加突出；稳地产方面新增了“加大存量商品房和存量土地盘活力度”，应是指后续用好保障性住房再贷款等结构性政策工具等。此外，专栏1对公开市场操作的改革方向进行了详细阐述，包括明确主要政策利率、推动向价格型调控转型，开展国债买卖，充实货币政策工具箱。往后看，继续提示：货币政策时隔14年再度转向“适度宽松”，2025年货币宽松仍是大方向，央行也会“择机降准降息”。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 【宏观】二次通胀已开始显现——美国1月CPI点评 对外发布时间: 2025年02月13日 核心结论：美国1月CPI和核心CPI均超预期反弹，二次通胀压力已开始显现。数据公布后，美联储降息预期明显下调，目前市场预期2025年美联储只会降息1次、最快在9月。二次通胀+美国经济触底回升的背景下，谨防美联储年内可能不降息。后续仍需重点关注非农和CPI等数据表现，以及特朗普是否会采取政治手段对美联储施压。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 【固定收益】一文了解货币ETF 对外发布时间: 2025年02月13日 币ETF产品主要有T+0交易、适合闲散资金、收益稳定等特点，被适合证券账户闲散资金的现金管理工具。当前市场存续货币ETF以按日结转收益为主，ETF场内价格围绕100元上下波动，同时，由于货币ETF没有成分股，故不存在盘中净值IOPV，从而也没有溢价率指标，近期出现了偏离产品投资属性的情况，长期来看，其本质不是投机工具，而是适合短期闲置资金配置、风险偏好低的投资品种。展望后市，货币ETF近年来由于收益率下降吸引力有所下降，同时作为流动性管理工具也亦受到资金面的影响，但其作为“现金管理工具+市场波动减震器”的双重属性，仍具备不可替代性。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、基本面变化超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 张明明 分析师 S0680523080006 zhangmingming3653@gszq.com