信贷大幅扩张，货币供应量增速平稳

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年1月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 11.3 20300 北大经济研究所预测值 11.3 23000 wind市场预测均值 11.3 23850 2016年同期值 14.0 25100 要点 ● 企业贷款大幅增加，居民贷款比重下降 ● 外汇占款降幅同比收窄，货币供应量同比增速平稳 ● 临时加息防风险，人民币汇率或再次进入贬值通道 信贷大幅扩张，货币供应量增速平稳 数据点评 2017年2月14日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年1月 北京大学经济研究所 受季节因素、PPP项目落地、无地方债置换等影响，1月新增人民币贷款2.03万亿元，环比多增约1万亿元。其中，新增企业中长期贷款1.52万亿元，环比多增8246亿元；新增居民中长期贷款6293亿元，环比多增2076亿元。虽然1月信贷低于上年同期，拉低了货币供应量同比增速，但是外汇占款降幅同比显著收窄，导致货币供应量同比增速与上月持平，为11.3%。 企业贷款大幅增加，居民贷款比重下降 1月新增人民币贷款2.03万亿元，环比多增约1万亿元。其中，新增企业中长期贷款1.52万亿元，环比多增8246亿元；新增居民中长期贷款6293亿元，环比多增2076亿元。信贷大幅扩张的原因有三方面：其一，新年第一个月MPA考核压力小，银行早放贷早受益。其二，上年末大量PPP项目落地，受限于信贷额度，很大一部分信贷推迟到今年1月投放。其三，2017年地方债置换还没有安排，和上月不同，1月地方债置换对企业信贷没有抵消作用。由于春节错位以及央行窗口指导谨慎放贷，1月信贷同比少增4751亿元。 从结构上看，1月新增企业中长期贷款占全部新增贷款的75%，比重较上月增加10个百分点，而新增居民中长期贷款占全部新增贷款的31%，比重较上月下降10个百分点。这说明，1月居民中长期贷款扩张主要是季节因素。在限购限贷政策下，新增居民中长期贷款占全部新增贷款的比重已从上年10月的75%逐步下降至本月的31%。近期多个一二线城市加大限贷限购力度，上调了房贷利率，预计后期中长期居民贷款比重仍将下降。但是三四线城市房地产去库存压力依然很大，仍需要信贷支持。房地产调控应坚持因城施策，一城一策。 外汇占款降幅同比收窄，货币供应量同比增速平稳 1月末广义货币（M2）余额同比增长11.3%，增速与上月末持平。虽然1月份信贷同比少增4750亿元，拉低了货币供应量同比增速，但是外汇占款降幅同比显著收窄，保障了货币供应量同比增速平稳。8.11汇改以来，外汇占款一直是影响我国货币供应量增速的重要因素。2016年12月美联储温和加息，并预计2017加息三次左右，人民币贬值压力很大。另外，1月居民换汇额度释放，以及春节境外旅游增加了外币需求，进一步加剧了资本外流压力。但是央行加强了资本管制，1月末人民币对美元为6.8780，较上月末的6.9495略有升值。1月外汇储备虽然仍下降123亿美元，但降幅明显低于上年同期的995亿美元，这有利于保持货币供应量同比增速的稳定。 3 数据点评●2017年1月 北京大学经济研究所 临时加息防风险，人民币或再次进入贬值通道 2月初央行轻微上调OMO、SLF、MLF利率，这是因为：第一，春节前央行通过TLF临时补充了流动性，市场产生了货币宽松预期，这不利于去杠杆、防风险。央行通过加息可以让市场意识到货币政策是中性的。第二，2016年中国经济增速平稳，为加息免去了后顾之忧，去杠杆、防风险重要性增加。一季度信贷规模往往比较大，央行通过加息可以抑制信贷扩张。一季度之后，信贷规模将回落，同时鉴于中国经济下行压力很大，央行可能会将OMO等利率下调至原来水平。 进入2017年，人民币对美元并没有年前市场预期的那样大幅贬值，这是因为一方面央行加强了资本管制，另一方面特朗普新政困难重重，对经济的刺激作用受到质疑，美元指数没有继续走强。近期希腊债务危机有再次爆发迹象，3月英国将正式启动脱欧程序，4、5月法国将进行大选，美元作为避险货币将走强，人民币可能再次进入贬值通道。 4 数据点评●2017年1月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。