人民币信贷大幅扩张，货币供应量高速增长

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为‐0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年1月 M2同比（%） 信贷同比（%）新增人民币贷款（亿元） 人民银行 14.0 15.3 25100 北大经济研究所预测值 13.0 14.6 20000 wind市场预测均值 13.3 14.5 18400 2015年值 10.8 13.9 14707 要点 ● 受楼市去库存、企业去外债、资产荒、积极财政政策等影响，人民币信贷大幅扩张。 ● 基础货币稳定，货币供应量高速增长。 ● 受汇率市场限制，近期不会降准、降息。 人民币信贷大幅扩张，货币供应量高速增长 数据点评 2016年2月16日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 胡慧敏 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 2 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 2016年1月新增人民币贷款2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。1月末人民币贷款余额为93.95万亿元，同比增长15.3%，人民币信贷大幅扩张。央行通过MLF、SLF、PSL等方式对冲外汇占款减少、财政存款增加导致的流动性收缩，基础货币保持稳定，但是受货币乘数大幅上升影响，1月末M2余额高速增长，同比增速达14.0%，比2015年12月末高0.7个百分点。 人民币信贷大幅扩张。2016年1月新增人民币贷款2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。季节调整后的1月新增人民币贷款为1.5万亿元，环比增速高达71.3%。从信贷结构上看，新增居民中长期贷款4783亿元，同比多增1489亿元。这是因为，受去库存影响，楼市销售上升，居民按揭贷款增加。新增企业贷款1.9万亿元，同比多增8900亿元。其中，新增企业中长期贷款1.06万亿元，同比多增4479亿元。企业贷款大幅扩张有四方面原因。其一，受经济下行以及农行票据案影响，信贷以外资产风险增加、收益下降，银行更倾向于扩张信贷。其二，企业利润下降，为了维持经营，企业借新债还旧债。其三，随着人民币进入贬值周期，企业逐渐将美元债务置换成人民币债务，同时也存在企业通过借入人民币增加美元资产进行套利现象。其四，1月财政政策更加积极，积极财政政策带动企业信贷扩张。 货币供应量高速增长。外汇占款一直是影响我国基础货币的重要因素。8.11汇改以来，人民币贬值预期一直很强。2015年12月，美联储加息，中美利差缩小，资本外流严重，导致该月金融机构口径外汇占款减少6289.8亿元。2016年1月份人民币对美元12个月NDF一直存在5%左右的贬值预期。年初居民换汇额度释放，进一步加剧了1月份资本外流。最终，1月外汇储备减少994.7亿美元，央行口径外汇占款减少人民币约6500亿元。值得注意的是，虽然目前还无法获得金融机构口径外汇占款数据，但是基本上可以判断该口径外汇占款减少约7000亿元。影响1月份基础货币的另一因素是，银行代收税款上缴导致财政存款增加5119亿元。为了对冲外汇占款减少、财政存款增加导致的流动性收缩，央行1月通过MLF、SLF、PSL等方式提供了1万亿元以上资金。在央行多种措施作用下，基础货币保持稳定，但是受货币乘数大幅上升影响，1月末M2余额高速增长，同比增速达14.0%，比2015年12月末高0.7个百分点。 近期不会降准、降息。未来货币政策仍将维持中性，央行一方面维持一定的流动性，为结构转型创造良好的货币金融环境；另一方面，为了避免妨碍市场有效出清，不会放水刺激经济。根据周小川行长近期释放的信息，短期内降准的可能性不大。原因有三。其一，降准释放的货币宽松信号太强烈，将增加人民币贬值压力。其二，降准意味着回到过去“大水漫 3 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 灌式”的经济刺激方式，原来即将被淘汰的低端产能获得资金后会活过来，这与目前的供给侧改革理念冲突。以后央行将更多地通过MLF、SLF、PSL等方式定向注入流动性。其三，美国经济复苏不及预期，美联储加息概率降低，我国资本外流将减缓，外汇占款降幅将收窄，降准迫切性下降。我国利率已市场化，而且货币市场利率已经很低，降息还会缩小中美利差，加剧资本外流，央行近期降息可能性不大。鉴于中长期融资成本依然很高，央行将继续采用MLF、PSL等工具引导中长期利率下降。 4 数据点评●2016年2月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。