2025年上半年全球创新经济展望报告

2025年上半年 5创新经济的视⻆ 12⻛险投资基⾦筹集 17⻛险投资投资 25VC⽀持的科技基准 30退出 刺激增⻓的加剧剂。市场和美联储公开市场委员会(FOMC)成员都预计联邦基⾦利率 (FFR) 将在年底降⾄ 4% 以下，这有助于公共公司在新技术上增加⽀出，并带来更⾼的增⻓率。但强劲的⼗⼆⽉就业报告和持续的 4% ⼯资增⻓可能会限制未来降息，如果实施了关税等通胀政策，降息周期可能会结束。 创业投资蓬勃发展，公司正在筹集巨额资⾦，估值达到史⽆前例的⾼度。那就是，如果你是⼀家⼈⼯智能公司。对于其余创新经济领域，时机较为缓慢。交易活动停滞不前，估值偏低，退出机会有限。 ⼈⼯智能是创新经济的催化剂，尽管尚未被证明。 我们与⼏乎每位投资者交谈，他们都将⼈⼯智能视为类似于蒸汽机、互联⽹或移动技术崛起的平台转变。找出你的对应之处。 积极的⼀⾯是，新技术推动经济复苏。2009 年，移动技术——⼀个垂直领域转向⽔平领域——推动了全球⾦融危机(GFC)的复苏，在不到三年内恢复到峰值并推动了持久增⻓。我们与⼏乎每位投资者交谈，他们都将⼈⼯智能视为类似于蒸汽机、互联⽹或移动技术崛起的平台转变。找出你的对应之处。即使承认潜在的夸⼤预期和估值——这种情绪将推动投资。 如果低利率结果占优势，可能会为突破退出窗⼝提供最后推动，并提供急需的流动性来结束为期三年的退出荒。⼀些著名公司如 Chime、xAI、Stripe 等已做好准备于 2025 年上市。 在公司层⾯上，创新经济正在以健康的⽅式恢复。效率⾄⾼⽆上。成功在 2024年筹集资⾦的公司控制了⾃⾝的⽀出，各个发展阶段的公司更接近盈利。 即使承认潜在的夸⼤预期和估值 即使考虑到潜在的夸⼤的期望和估值 创新经济的⼤部分领域在2024年触底，并在未来⼀年开始过渡向增⻓。虽然炒作周期来来去去，但某⼀领域的进步会以我们⽆法预料的⽅式推动创新。我们确定知道的是，今天的投资和创新为未来增⻓奠定了基础。 专注效率，营收增⻓改善缓慢。增⻓率在2024年达到了底部，不再下降，但也没有改善。较低的利率可能会 —这种情绪将推动投资。” Marc Cadieux 主席SVB 商业银⾏ mcadieux@svb.com Mark Gallagher投资者关系负责⼈SVB 商业银⾏ mgallagher@svb.com ⻛险投资基⾦⽣命周期延⻓，改变了有关GP和LP1的预期跳转到⻚⾯ ⼤多数独⻆兽缺乏上市赛道的指标，陷⼊停滞状态 进⾏⻛投的公司控制了⽀出，导致增⻓较低 “与计划上市的公司进⾏的谈话增多了。总体⽽⾔，美联储的政策是积极的。⼈们喜欢新政府的明确性。但在科技市场，⻔槛很⾼。要上市，公司需要⾼的ARR（超过3亿⾄4亿美元）和良好的40规则。但更重要的是，你需要能预测接下来12个⽉的收⼊。” “随着招聘竞争激烈，我们看到上市公司利⽤流动性吸引和留住顶尖⼈才。私⼈公司越来越希望分享相同的好处。因此，私⼈公司正在寻求Forge的帮助，以更好地了解如何在类似规模上采⽤流动性计划。” “2020年，许多⻛险投资商纷纷投⾝加密货币。”不幸的是，到2022年，去中⼼化⾦融系统的计划因加密⾏业的崩盘⽽受挫，许多初创公司以及⽀持它们的资⾦都受到重创。⼈⼯智能的⽤例更为清晰且不那么投机，但可能会与⻛险投资商今天的预期⼤不相同。加密繁荣与崩溃是每位投资者都应该纳⼊其⼈⼯智能预测模型中的“训练数据”。 Jordan Saxe资深经理主管，上市：美洲 Eric Thomassian私⼈部⻔负责⼈公司关系 Eric Paley常务合伙⼈ SVB市场洞察团队利⽤SVB的专有数据，深厚的专业知识库以及与世界⼀流投资者和创始⼈的关系，为我们的《市场状况报告》开发全⾯的创新经济视⻆。我们与⾸席作者Marc Cadieux和Mark Gallagher合作，他们拥有超过半个世纪的⾏业知识和经验，曾与许多顶级公司和投资者在创新经济领域合作。 ⾼级分析研究员SVB市场洞察硅⾕银⾏ eoftedal@svb.com 裁SVB商业银⾏硅⾕银⾏ mcadieux@svb.com Marc Cadieux是硅⾕银⾏商业银⾏业务的总裁，专注于满⾜各阶段创新公司的需求，包括⽀持它们的投资者。 Andrew Pardo, 特许金融分析师⾼级分析研究员SVB市场洞察硅⾕银⾏apardo@svb.com 马克·加拉格尔投资者覆盖主管SVB商业银⾏硅⾕银⾏mgallagher@svb.com Josh Pherigo⾼级分析研究员SVB市场洞察硅⾕银⾏ jpherigo@svb.com 我们很荣幸地呈现 SVB 第29届市场状况报告。 Mark Gallagher 是投资者服务实践的联席主管之⼀。他和他的团队为创新经济中的顶尖投资者提供定制服务、⾏业⻅解和战略指导。 Jake Ledbetter, CFA ⾼级分析研究员 SVB 市场洞察硅⾕银⾏ jledbetter@svb.com 了解⾸席作者的更多信息，请查看第37⻚。 2025展望 2025展望 2025展望 2025展望 我们对2024年的IPO展望过早；预期的退出未能实现。我们预计IPO市场可能会暂时向⼀⼩部分盈利或具有清晰盈利路径的顶级公司开放。在ServiceTitan在第四季度表现强劲后，⼏家科技公司如Chime、xAI和Stripe都有望上市。 后期阶段的估值迅速反弹，我们预计会继续扩张。但绝对增⻓掩盖了真实情况。⼈⼯智能交易是这⼀增⻓的主要推动⼒。例如，在C轮交易中，⼈⼯智能的估值较⾮⼈⼯智能⾼出100%。 美国⻛险基⾦在2024年的表现超乎预期，增加了160亿美元，主要受⼤型基⾦和⼈⼯智能推动。2024年，前10%的基⾦占⻛险投资的64%，有⼀半的基⾦专注于⼈⼯智能。鉴于这些趋势可能在2025年持续——受持续较低的利率环境和潜在的分配给有限合伙⼈的因素影响——我们预计今年的筹款规模将增⻓。 A轮科技交易表现低于预期，达到2012年以来的最低⽔平。但为种⼦阶段公司筹集A轮资⾦的 积压仍在，因此我们预计A轮科技交易活动将适度增⻓⾄1450笔交易。 其次，后期交易通常通过清偿优先权和激励计划等⼯具进⾏结构化。 虽然这将代表向增⻓的转折点，但活动⽔平仍低于⼗年前。 尽管如此，强劲的估值反映了情绪正在改善。 美联储在抗击通货膨胀⽅⾯取得了巨⼤进展，但⻛险资本仍在为⾼利率后果付出代价。 通货膨胀在2024年年底左右稳定在2.5%-3.0%，消费者调查显⽰，2025年的情况也会类似。预期下降的趋势将特别令弗联储官员感到欣慰，他们强调了锚定通货膨胀预期的重要性。随着这⼀进展，利率也出现了正常化，2024年下半年降息了100个基点。然⽽，在他12⽉的讲话中，主席杰罗姆·鲍威尔淡化了未来潜在的降息可能性。事实上，点状图表明，2025年余下时间利率将略低于4%，2026年将略低于此⽔平。市场似乎同意，⾄少在年底之前如此。当然，预期仅仅是对不确定未来的预测。 经济衰退或关税政策等冲击可能导致利率政策逆转。 降低利率可能是⻛险投资的潜在助推⼒。过去⼏年，⻛险投资与利率密切相关。随着利率的降低，⻛险投资活动可能会得到提振。但这不是回归零利率政策期间看到的市场⾼峰。在⼀个适度的利率环境中，利率在确定⻛险投资⽔平⽅⾯可能会起到较⼩的作⽤，类似于2017年⾄2019年的时期。 美联储正⾯临⼀项平衡之举。尽管通胀已经稳定，但仍⾼于美联储的⽬标⽔平。代价： 劳动⼒市场疲软。 “如果你有⼀份⼯作，你做得⾮常好，”杰罗姆·鲍威尔在他12⽉18⽇的新闻发布会上指出。“但如果你正在找⼯作，招聘率却很低。” 虽然头条失业⼈数在4%的基线附近保持稳定，但其他指标显⽰出放缓的迹象，⽐如表⽰⼯作机会充⾜的⼯⼈⽐例下降了23个百分点。科技岗位市场可能是⽩领岗位弱化的前沿，因为⻛险资⾦枯竭。此后，专业服务、IT和⾦融领域的就业增⻓表现不佳，不如其他⾏业的表现。 同样地，消费⽀出存在分歧。 从2018年到2021年，上下收⼊⽔平的消费⽀出均有类似增⻓。 但是，从2021年中开始，出现了⼀种分化。 那些保住⾼薪⼯作的⼈继续花费更多。与此同时，低收⼊者的⽀出增加幅度较⼩，增加的⽀出⼤部分⽤于抵御通货膨胀。消费平稳导致受挑战的消费领域再次受到打击。⾃2021年以来，受⻛险投资⽀持的消费品公司的收⼊增⻓率下降了40个百分点，⽽⻛险投资下降了60%。1 随着⼤多数为了节省成本⽽裁员的公司已经采取⾏动，美国科技⾏业的裁员速度已经放缓 对于求职者来说，可供选择的职位更少。科技行业的招聘在过去两年里停滞不前。根据领英数据显示，科技公司的招聘速度是在2022年峰值的一半，为至少2016年以来的最低水平。 美国科技⾏业的薪⽔因需求降低和来⾃海外低成本和不断增⻓的⼈才库的压⼒⽽呈现疲软迹象。亚洲、⾮洲和拉丁美洲的新兴市场每年新增数百万名程序员，迅速弥合与美国之间的软件技能鸿沟。 初创企业正在留意。大约60%的公司已经外包应用开发。预计印度将在2030年超过美国的开发人数。 ⼈⼯智能对美国的编程⼯作产⽣了更⼤的影响，尽管看起来并没有取代⼈类开发⼈员（⾄少还没有）。根据Stack Overflow的年度调查，63%的开发⼈员现在在⼯作中使⽤⼈⼯智能，这⼀⽐例较去年的44%有所上升。⼤多数⼈使⽤它来直接编写代码、寻找答案或调试。复杂的编码任务仍然最好由⼈类来完成，这⼀观点反映在了评估开发⼈员对结果准确性的冷漠回应中。这可能解释了为什么只有12%的开发⼈员表⽰他们认为⼈⼯智能会对⾃⼰的⼯作构成威胁。 如果伯尼·桑德斯是⼀位⻛险投资经济学家，他肯定会引起对⻛险资⾦筹集不平等现象的关注。前90%的⻛险投资公司筹集到的资⾦与前2%的资⾦⼀样多，突显出对规模最⼤基⾦的明显偏向。 ⾃2020年起，⻛险投资⾏业逐渐被⼤型企业主导，仅前10家公司就占据了所有筹资的22%。资⾦的集中正在导致根深蒂固，前10家⻛险投资筹资者的精英群体⼏乎每年都没有太⼤变化。 ⼤型基⾦的主导地位正在边缘化中型基⾦。市场上出现明显的两极分化，最⼤的基⾦致⼒于进⾏⼤额投资，在某些情况下⼏乎“指数化”⻛险投资市场。另⼀⽅⾯，⼩型基⾦则开拓了⾃⼰的利基，针对特定⾏业或阶段进⾏投资。 这使得中等规模的基⾦处于⼀个不稳定的位置。它们的⻆⾊较不明确。⼤多数既不是能够在⼤宗交易中竞争的巨头，也不是在⾼度专⻔化市场中的利基基⾦。这可能导致合并，并且市场竞争较弱，资⾦和⼈才越来越集中在少数顶尖公司之间。 根据数据，过去的衰退教训尚未完全吸收。换句话说，扩张很困难 每家公司只能有效部署有限的资⾦，否则会造成低效的⽀出。 对于投资于初创阶段的⻛投公司来说，基⾦规模很难扩⼤。更⼤规模的基⾦⾃然会拥有⼤量⼩额投资组合，开始模仿市场，限制了超越市场表现的潜⼒。 这种风险仍然存在。最大的风险投资公司在每笔交易中投入的资本更多，并且与中位数风险投资基金相比，每笔交易支付的更多。支付过多可能导致表现不佳，特别是在大型基金的前四分之一中特别明显。 资本和权力的集中可能不必要地推高价格，在高峰时期导致超高估值 —— 行业至今仍在努力应对的估值。这一趋势给行业带来了重大挑战。较大的基金只是有更多资本可供投放，而早期投资的公司可以主导后期交易。总之，这可能会有效地排挤较小的风险投资公司。然而，单个公司增长的激励仍然很有吸引力，这使得在没有有限合伙人压力的情况下逆转趋势变得困难。然而，如果低返还成为常态，基金规模可能会减小，有限合伙人可能会越来越倾向于选择其他资产类别。 传统的 8- 到 12-年基⾦⽣命周期的规则实际上并不适⽤于⼤多数基⾦。前 25%的基⾦实际上需要 16-20 年才能返还资本。为了反映这⼀新现实，⼀些基⾦正在更改其有限合伙⼈协议（LPAs）中的语⾔，以反映更⻓的基⾦⽣命周期但截⽌提取费⽤期。 随着⼤型基⾦在最新阶段的投资，公司能够更久地保持私有化，⽽朝向⼤型基⾦的趋势只会继续。因此，美国