贵金属日报：耶伦中性偏鹰，金银承压

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|贵金属日报 2017-02-15 耶伦中性偏鹰，金银承压 贵金属：耶伦偏鹰派 利多因素 1. 特朗普签署议案放宽多德-弗兰克法案中与能源公司相关的部分监管措施； 2. 耶伦：FOMC将在未来数月里讨论关于资产负债表规模的策略； 3. 美国1月PPI环比0.6%，增速创2012年9月来新高，预期0.3%； 4. 中国1月CPI环比上涨1.0%，前值0.2%； 利空因素 1. 美联储Lockhart：无需急于在3月行动，无需立即调整资产负债表规模； 2. 美联储Kaplan：开始撤走部分宽松措施是合理的； 3. 美联储Lacker：可能2017年需要加息超过三次； 操作策略：调整 昨日耶伦证词中性偏鹰，金银承压加大。耶伦参议院证词显示，对于加息，认为“等太久加息有风险”，不再提“逐步”加息；对于缩表，耶伦给出了一个模糊的时间表，认为将在未来数月里讨论关于资产负债表规模的策略——更长周期的目标是缩减资产负债表规模。总体基调中性偏鹰，结合昨日两大高官都向市场释放了收紧货币政策的言论，金银的调整料逐步开启。从数据层面上来看，目前短期通胀都存在加息上行的可能——中国1月CPI环比增1%，美国1月PPI环比增0.6%，增加了利率反弹的力道。建议投资者维持逢高试空的操作，关注特朗普财税改革的方案出台（昨日签署了部分放松监管的议案），对于市场通胀预期的影响。 华泰期货|贵金属日报 2017-02-15 2 / 19 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 国际金价上涨 0.30%至1228.7 美元/盎司（沪期金1706合约下跌0.14%至276.00 元/克，夜盘下跌0.47%至274.7元/克）； 国际银价上涨0.84%至17.94 美元/盎司（沪期银1706合约上涨0.09%至4233元/千克，夜盘下跌0.21%至4224元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表格 1：贵金属相关市场近一周表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 美元 美债 WT I S& P VI X SP DR* SL V* 14/Feb 1228.7 17.94 68.51 276.00 4233 101.21 2.47% 53.03 2337.58 10.74 840.87 10,410.74 D%D 0.30% 0.84% -0.59% -0.14% 0.09% 0.21% 1.65% 0.19% 0.40% -2.98% 4.14 0.00 W%W -1.04% 0.90% -1.92% -0.18% 1.71% 0.81% 3.35% 1.65% 1.94% -4.9% 13.9 0.0 资料来源：Wind 华泰期货研究所 * 注：SPDR/SLV持仓量单位为吨。 2602702802017/01/012017/01/152017/01/292017/02/1238004000420044002017/01/012017/01/132017/01/252017/02/06 华泰期货|贵金属日报 2017-02-15 3 / 19 套利机会跟踪  消息面 1）央行：初步统计，2017年1月末社会融资规模存量为159.65万亿元，同比增长12.8%。2）媒体称美国白宫正在探索一项新计划，在阻止中国利用汇率贬值获取出口优势的同时，避免与中国发生直接冲突。3）中国央行公开市场进行1300亿元逆回购操作，净回笼1000亿元。  内外比价和美元兑人民币汇率 图 3： 黄金内外比价 单位：% 图 4： 白银内外比价 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所  金银比价：68.51 ，M50=70.11 ，M200=70.69 *M50/M200 代表金银比价的50日/200日移动平均值 图 5： 金银比价：下跌1.11 至68.51 单位：- 图 6： 银金库存比：下跌0.01 至18.23 单位：- 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所  价差跟踪 2102302502702903106.06.26.46.66.87.07.27.42016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)黄金内外比价期金主力3000350040004500500066.577.588.52016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)白银内外比价期银主力131517192165707580852016/012016/042016/072016/102017/01MA50MA200金银比价纽约银1520253065707580852016/012016/042016/072016/102017/01金银比价银金库存比(右轴) 华泰期货|贵金属日报 2017-02-15 4 / 19 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 0%25%50%75%100%-100-500501001502002015/012015/072016/012016/072017/01银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%-40482015/012015/072016/012016/072017/01金期现价差(元/克)R10R60608010012014016050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)206010014018050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2017-02-15 5 / 19 近期关注：等待太久加息不明智 将在未来数月讨论资产负债表规模 来源：华尔街见闻 美联储主席耶伦在国会发表半年度货币政策证词，她重申等待太久加息是不明智的。 她表示，如果就业和通胀符合预期，美联储在未来某次会议上加息可能就是适宜的。等待太久可能要求迅猛加息，这样的决策具有破坏性，可能会将美国经济推入衰退。 耶伦预计未来数据将意味着，将像FOMC所预料的那样，美国就业市场继续强化，通胀率朝着2%回升。 她指出，美国政策旨在改善生产力和更长周期的增速，这很重要。 循序渐进地上调联邦基金利率可能是适宜的，但货币政策并非出于预设模式。 耶伦称，FOMC预计，中性的联邦基金利率将随着时间的推移而一定程度地较当前的低水平上升。而通胀率将逐步回升至2%，这与更长周期的通胀预期都“合理地受到牢牢控制”。 此外，耶伦还表示，FOMC预计，美国经济将温和扩张，就业市场将在某种程度上进一步得到强化。货币政策仍将在美国及海外保持宽松。 劳动力市场 耶伦表示，失业率符合美联储的中长期预期。工资增速有所加速。 经济 消费者支出依然以健康的速度增长。商业信心在过去数月明显提振。 通胀 耶伦称，利率决定旨在实现美联储双重目标。通胀在过去一年有所加速。多数调查显示，长期通胀预期近月来几乎没有变化。 缩表 耶伦称，资产购买是非同寻常的干预。她称，美联储将在未来数月里讨论关于资产负债表规模的策略。FOMC更长周期的目标是缩减资产负债表规模。 预计资产负债表规模最终将小得多。 FOMC希望在政策上依赖于利率调整。 美联储并不希望将资产负债表作为一个积极的政策工具。 财政刺激 高盛认为，从国会听证期间的言论看，美联储主席耶伦对近期收紧货币的支持力度超出高盛预期，联储决策层对加息的推断更有把握，因此下月美联储会议加息的概率增加。 1、在事先准备的国会听证演讲稿中，耶伦表示，美联储将在“即将到来的一些会议”上评估经济进展，若失业和通胀变化仍与联储预期一致，“进一步调整利率可能是适宜之举”。 2、在听证会上，耶伦将美联储的政策立场称为“宽松”，而今年1月她曾表示政策只是“略有宽松”。高盛认为，这种措辞变化意味着，美联储决策委员会FOMC对加息的推断更有把握。 另外， 特朗普周二签署了一项国会决议，废除多德-弗兰克法案中的一项披露要求。它可能只是开始：国会正在考虑采取一些其他措施，包括推翻奥巴马政府关于保护河流禁止山顶采矿以及不允许存在严重精神健康问题的人买枪的政策。 华泰期货|贵金属日报 2017-02-15 6 / 19 针对特朗普的刺激计划，耶伦表示，财政和经济政策调整可能会影响到经济前景，但现在还难以知晓这会如何呈现出来。她希望美国