整体业绩超预期，利润改善明显

主要观点： 报告日期：2025-02-12 1）整体来看：2024Q4，亚马逊收入录得1877.9亿美元，同比增长10.5%，略高于彭博一致预期0.25%；operating income录得212.0亿美元，同比+60.5%，显著高于彭博一致预期12.56%。GAAP净利润录得200亿美元，同比+88.3%，大幅高于彭博一致预期26.10%。 2）分业务看：在线商店收入录得755.6亿美元，同比+7.1%，低于彭博一致预期6.26%；实体店业务收入录得55.8亿美元，同比+8.3%，高于彭博一致预期3.32%；三方零售业务收入录得474.9亿美元，同比+9.0%，略低于彭博一致预期1.12%；订阅业务收入录得115.1亿美元，同比+9.7%，基本inline；广告业务收入录得172.9亿美元，同比+18.0%，基本inline；AWS收入录得287.9亿美元，同比+18.9%，略低于彭博一致预期0.11%。 ⚫AWS和零售业务OPM持续改善，当前仍处于利润改善周期 1）AWS:本季度AWS业务OPM达36.9%，高于彭博一致预期的34.7%。云业务operating profit达106亿美元，超过彭博一致预期3.85%； 2）零售端：履约端的优化（区域化改革以及规模效应显现），推动成本和费用改善。北美零售四季度OPM达8%，高于彭博一致预期的6.62%。国际零售OPM本季度达3.0%，略低于彭博一致预期的3.08%，我们认为北美零售业务仍处于利润改善周期，同时国际零售业务的规模效应已开始显现，海外地区已经进入稳定盈利阶段，后续公司的盈利能力仍具备进一步改善空间。 ⚫指引低预期，继续加码资本投入 1）25Q1指引低预期：收入预期1510-1550亿美元，低于彭博预期的1554亿美元，Operating Income预期140-180亿美元，亚马逊声明指引低预期部分源于汇率不利影响（影响150bp）及24Q1闰年效应（收入增加约15亿美元）。 2）四季度CAPEX显著超预期，2025全年CAPEX或将高达1050亿美元：四季度CAPEX达278亿美元，高于彭博预期27.6%；公司称四季度CAPEX水平在2025年相对具有代表性，按这一趋势计算，2025年CAPEX预计约为1050亿美元，彭博此前预期为995亿美元。 ⚫投资建议 1.亚马逊24Q3：利润显著超预期，云业务OPM创新高2024-11-062.亚马逊24Q2：云业务增长亮眼，Q3指引不及预期2024-08-07 我们预计亚马逊2025-2027年收入为7016/7777/8648亿美元，同比+9.97%/+10.85%/+11.20%；净利润预计录得713/833/950亿美元，同比+20.32%/+16.90%/+14.02%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 宏观经济环境波动；云计算行业竞争加剧等；线上零售需求减弱。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。