成长价值基金池202502：保持高年度胜率

成长价值基金池202502：保持高年度胜率 2025年02月12日 ➢买入具有竞争优势的优秀公司，价格合理即可，赚复利增长的钱。成长价值策略判断内在价值的主要维度：优秀的商业模式和财务健壮性判断。优秀的商业模式往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。财务健壮性判断则关注财务实力和财务造假识别，以规避价值毁灭。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com ➢成长价值型基金池：兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2025年2月10日，基金池年化收益率为16.19%，相对于偏股基金指数超额收益为9.61%，同时组合年化波动20.55%，年化夏普达0.79，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：流动性确认上行趋势-2025/02/092.资产配置月报202502：二月配置视点：美国四季度经济成色如何？-2025/02/053.量化周报：等待进一步确认信号-2025/02/044.量化大势研判202502：继续推荐成长，预期成长或更优-2025/02/035.量化分析报告：2025年1月社融预测：64049亿元-2025/02/02 ➢超额收益主要源自选股，行业重仓周期和消费。选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态调整也有明显贡献。风格上，长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合持仓市值有所提高，整体呈现出更强的成长性，以及高市场关注度、高盈利质量。行业上，新一期中TMT配置增加，消费和周期相应减少。 ➢成长价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义，计算基金在PB-ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正负且排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。对于成长价值型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 目录 1成长价值基金池理念简介与历史表现........................................................................................................................31.1成长价值投资理念简介.....................................................................................................................................................................31.2成长价值基金池：高年度胜率.........................................................................................................................................................32成长价值基金池定义与筛选......................................................................................................................................62.1成长价值型基金的定义.....................................................................................................................................................................62.2成长价值基金池的精选.....................................................................................................................................................................63组合基金的多维分析................................................................................................................................................74风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1成长价值基金池理念简介与历史表现 1.1成长价值投资理念简介 合理价格买入具有竞争优势的公司，赚复利增长的钱。成长价值策略由巴菲特发扬光大，主要偏好有优秀的商业模式和健壮财务的公司。优秀的商业模式代表“护城河”，往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。本报告将优选市场当前的成长价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB_ROE因子收益回升，离散度保持较高位置。A股PB_ROE因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，2024年以来因子的离散度有明显回升，整体来看PB_ROE策略仍具有较强一定的投资优势。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/1/31 1.2成长价值基金池：高年度胜率 长期来看，成长价值基金池的表现兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2025年2月10日，基金池年化收益率为16.19%，相对于偏股基金指数超额收益为9.61%，同时组合年化波动20.55%，年化夏普达0.79，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2025/2/10 成长价值型基金池在多数年份均能跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2025年2月10日，从基金池各年表现来看，组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，即便在2024年的风格切换中仍能够实现绝对和相对收益。其中，选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态收益也有明显贡献。 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2025/1/31 成长价值型基金池配置风格：长期来看价值和成长属性整体均不突出，新一期调仓中，组合持仓市值有所提高，整体呈现出更强的成长性，以及高市场关注度、高盈利质量。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/12/31 提高了对TMT板块的配置，受市场盈利和估值预期影响明显。成长价值型基金池在周期和消费行业上相对持仓较高，其余仓位则以TMT为主，金融配置基本为零。2020年底开始高位减持消费，并大幅买入周期，2022年底，在消费板块估值回落后再次加仓，新一期中TMT明显增加，消费和周期相应减少。 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2014/12/31-2024/12/31 2成长价值基金池定义与筛选 2.1成长价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义： 1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据成长价值的主要思想，计算基金在PB_ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。 2.2成长价值基金池的精选 对于成长价值型基金的精选，我们主选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金，即根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 3组合基金的多维分析 注重产业的中观趋势，需要产业趋势是某时间窗口内、确定的、有增量的需求，并且这一需求是可持续、可验证，并独立于宏观经济的真实需求。选股看重企业自身的经营阶段是否和产业趋势匹配。 资料来源：wind，民生证券研究院 自上而下和自下而上相结合，选择趋势向好的行业，从国家政策导向和产业发展机遇角度，依次确定行业和细分领域；自下而上方面选择稍微偏左侧，更强调时间和效率，寻找未来有成长空间，现阶段估值较低的市场预期差较大的公司。 资料来源：wind，民生证券研究院 以相对合理价格，投资符合产业发展趋势的成长赛道里具备竞争优势的企业，获取其盈利高速成长的收益，框架中：短期景气度＞行业远期空间＞估值＞公司质量。 资料来源：wind，民生证券研究院 自下而上选股，配置范围主要集中在科技板块，偏好盈利能力良好，成长性强的个股。同时，注重动态的估值控制，行业换手率相对较低，选股和行业配置能力突出。 资料来源：wind，民生证券研究院 关注行业的中长期的基本面趋势和投资逻辑，希望在行业处于相对比较低水平的时候布局，通过对行业错配在中长期获得更好的收益。希望可以通过长期持有获益，寻找处于底部的资产。 资料来源：wind，民生证券研究院 从微观入手，自下而上挑选股票，强调对一个行业的商业逻辑的把握，全景式的了解，以及产业链的探索，最终力争完成一个自洽、体系化的认知。重点关注核心资产、效率资产和被严重低估的、不确定的资产。 资料来源：wind，民生证券研究院 兼顾基本面和市场面、主观分析和量化工具、自上而下和自下而上、团队智慧和个人禀赋。寻找市场面左侧与基本面右侧交集，即基本面确定性机会较强、而估值尚不高的行业。 资料来源：wind，民生证券研究院 找寻具备平台化潜质的优质标的，从中短周期的维度选择一两年内经营周期、产业周期向上的成长性行业。重视个股的长期竞争力，短期从财务报表等经营状况层面捕捉到业绩增长的可能性。 资料来源：wind，民生证券研究院 价值型投资风格，长期专注于金融地产行业投资研究，高度关注高分红率、高股东真实回报，追求价格上的“高性价比”。基金经理各项能力较全面，自下而上的个股挖掘贡献了明