南华油脂油料产业链数据周报20250211-价格区间上移

国际油料近期豆系在1月USDA公布报告修复估值区间后，整体处于区间震荡。一方面由于特朗普对外关税政策不确定性较强，美豆油和美豆粕走势受其影响较大，进而影响美豆走势；另一方面在于阿根廷产区天气情况在年后得到一定程度缓解，使得美豆粕及美豆缺乏进一步上行动力。 对于美豆来说，美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%，但最新美已暂停对加、墨加征关税。此事件来看，美墨贸易关系恶化后，可能导致美大豆、豆粕出口需求降低，使得美豆粕继续表现弱势；美加贸易关系恶化可能使得美豆油需求增加，短期或使得美豆油表现强势。但对中国若贸易关系恶化，特朗普宣布对外征收同等关税，或将导致新一轮对于美豆出口至中国制裁。这也是近期美豆表现弱势原因之一，由于巴西售价始终对美豆保持高性价比，若后续中国减少对于美豆采买，则最大需求国的减量将会使得美豆缺乏出口需求支撑，而只能通过向国内或其他出口地寻求增量。 另外2月USDA报告马上公布，目前市场预期报告中对于美豆平衡表的调整幅度有限。一方面美豆国内压榨与出口需求增速符合USDA对其年度预测，另一方面供应情况已经在1月中进行修正，故4亿蒲附近的期末库存 有望维持。而对于巴西及另外南美国家的产量来看，巴西产区由于RS州降雨偏少导致存在减产预期，但中西部产区始终保持良好产量预期，预计能够补充南部减量，整体看巴西有望维持丰产预期。阿根廷、巴拉圭、乌拉圭的产区同时遭受到干旱影响而导致减产，故市场预估本次可能会小幅调减其产量。总体看南美供应压力将较前期打满预期下有所缓解。 南美产区后续来看，巴西MT州后续降雨有望逐渐减少，其收获进度将逐步加速，南部PR州将继续维持高收获进度。阿根廷产区降雨有望回归，但近月仍未有阿根廷报价，巴西升贴水由于雷亚尔升值、国内汽运费抬升、国际船只运费抬升等表现持续上行，预计后续即使卖压袭来，也可能难以较大幅度下跌。 国际油脂整体观点 国际棕榈油：本周全球棕榈油市场依然在消化库存的过程中，尽管1月采购量偏少，消费国仍未完全脱离库存去化的阶段。2月预计消费端会继续处于补库过程，尤其是在开斋节备货需求的推动下。同时，豆棕价差倒挂依旧存在，豆棕替代依旧存在理论支持；且截至目前印尼B40政策执行、补贴及奖惩机制尚不明确，成为棕榈油消费端依旧持续的利空风险点。但马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的1月供需数据进一步证实了市场紧张的局面。1月马棕产量为123.7万吨，环比减少16.8%，低于机构预估的128-134万吨；出口116.8万吨，环比减少13%，略高于预期；库存158万吨，环比减少7.55%。数据表明，马棕库存仍处于低位，且随着2月产量偏低，预计库存将持续减少。综合来看，虽然短期内豆油的替代效应存在，但由于产地库存较低及季节性减产，国际棕榈油价格在下半月依旧考虑偏强运行。 国际豆油：美国生物柴油政策反复强化豆油需求预期，USDA最新全球豆油供需平衡表显示，2024/25年度全球豆油库存同比下滑，主产国阿根廷因干旱面临减产风险，巴西新作大豆收割进度仅8%，南美供给延迟加剧市场对北美豆油依赖。当前美豆油库存降至0.88万吨（2月数据），为近三年低位，叠加一季度南美大豆上市前旧作供应趋紧，国际豆油价格将维持偏强状态。 国际菜油：美国对加拿大加征关税政策虽延期1个月，但加菜油被排除在生物柴油补贴外的预期未改，加拿大菜籽压榨及出口需求受抑，价格持续承压。中国与加拿大贸易关系不确定性加剧市场观望情绪，1月中国进口菜籽量同比下滑，若政策未缓和，全球菜油贸易流或转向欧盟及黑海地区，但短期难以填补缺口。当前国际菜豆价差走阔，菜油性价比劣势凸显，叠加消费端库存消化缓慢，价格上行空间受限。需关注3月加拿大新作种植意向及中美加三方政策动态。 国内油料：关注2月USDA报告 【盘面回顾】外盘在关税反复预期中震荡，在阿根廷墒情缓解预期下缺乏继续强势上行动力；内盘近月回落主要由于抛储传闻以及通关加速使得现货逻辑缓解，05盘面继续在巴西升贴水支撑下保持较03坚挺。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，虽巴西贴水报价不断反弹，但内盘自身表现强于外盘下榨利抬升较快，油厂兑现锁利为主，近月买船基本完毕，后续商业买船与询价继续以高性价比巴西为主。到港方面看，2、3月由于巴西延迟收获影响，目前预估550、400万吨左右到港，4月后随着巴西卖压袭来或将恢复千万吨到港节奏，但港口延迟清关将持续影响国内大豆到港。 对于国内豆粕，随着豆粕03交割月临近，现货逻辑逐渐主导国内盘面，一季度到港量同比往年偏少现实逐渐显现。国内春节后下游存在刚性补库需求，而油厂节后开机偏低使得市场出现阶段性供需错配，成为本轮现货强势逻辑主要驱动。而在本周后油厂将逐渐开机，预计在现货榨利丰厚下兑现利润为先，挺价心态较前期将有所缓和。同时下游养殖需求并不足以推动价格进一步抬升，预计本轮情绪释放后将维持高位震荡为主。菜粕端来看，中加菜系贸易关系走向即将在20号确定，近期除此利多升水外，国内市场对于后续买船仍保持偏谨慎心态，上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季来临时进一步走缩。 【后市展望】当前外盘走势受关税及阿根廷产区降雨兑现情况影响较大，故上行动力较前期有所缓解；内盘由于巴西贴水不断上行，叠加一季度大豆供应同比偏少逻辑难证伪，在抛储前一季度后市预计继续偏强看待。 【策略观点】月差M3-5正套止盈部分仓位，等待油厂开机后观察现货情况。 国内油脂整体观点：走势分化，区间上抬 【盘面回顾】近期，三大油脂价格因生物柴油消费预期增强，与能源价格的相关性有所提升，整体呈现走强态势。此外，库存处于低位，叠加春季消费复苏，植物油价格前景乐观。 【供需分析】棕榈油：供给端，产地方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）最新数据显示，1月马棕产量为123.7万吨，环比下降16.8%，低于市场预期。国内方面，由于进口利润倒挂，补库难度加大，导致国内棕榈油库存下降。消费端，产地国内消费受生物柴油增量预期不明影响，价格表现受限。出口方面，受豆棕价差不利影响，棕榈油出口近期表现偏弱。然而，随着库存处于低位，进口受限，春季消费恢复有望提振棕榈油价格。 豆油：供给端，一季度国内大豆进口量相对较少，叠加近期大豆抽检问题，进口审批阶段性趋紧，导致油厂压榨率回落，供给被动减少。消费端，春节备货和冬季消费环比小幅增长，库存自高位逐渐回落，压力减轻。但豆油库存仍处于高位，供给弹性充足，价格承压。考虑到大豆及豆油供给充裕，豆棕价差在上半年预计难以明显恢复。 菜油：供给端，受美国拟对加拿大全部产品加征关税影响，加拿大菜油竞争力下降，国际价格走弱。国内方面，尽管菜籽进口预期转弱，但菜油替代进口预期存在，且进口利润时有出现，国内菜油供给仍偏宽松。消费端，由于菜豆价差存在，沿海地区菜油消费预期有限，内陆消费增量有限，整体消费增量有限。短期内，受国际贸易关系消息影响，菜油价格可能宽幅波动。后续供需情况需进一步观察国际贸易关系的不确定性。 【后市展望】棕榈油短期消费端存在不确定性，价格可能宽幅波动。春节后，销区备货逐步开启，叠加豆油及菜油阶段性供给趋紧，油脂价格有望逐步走强。 【南华观点】建议择机参与05合约棕榈油的多单机会。 国际大豆种植 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 国内油脂情况：库存 棕榈油主产国情况：马来 棕榈油主产国情况：印尼 生物柴油掺混价差 蛋白品种间价差 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华农产品研究团队周昱宇投资咨询证号：Z0019884靳晚冬期货从业证号：F03118199