调整期业绩承压，护肤品业务重塑再启程

核心观点与关键数据

• 业绩概要：公司2024年业绩预告显示，归母净利润预计1.46亿-1.75亿，同比下降70.5%-75.4%；扣非后净利润0.8亿-1.09亿，同比下降77.8%-83.7%。4Q预计净亏损2.2亿至1.9亿。
• 业务表现：原料业务保持稳健增长，海外销量上升；医疗终端业务高速修复，H1收入增速约52%，全年高双位数增长可期，并推出两款新医美针剂产品；护肤品业务受竞争和战略调整影响持续承压。
• 费用与改革：2024年费用率同比上升1.3pcts，Q4预计维持高位，主要因管理改革（超7000万元）、生产前瞻性投入（超1亿）、新兴业务培育（超1亿）及资产减值2.1亿。
• 未来展望：预计2025年原料和医疗终端业务维持增长，护肤品业务触底回升，2024-2026年净利润分别为1.7亿、4.3亿和5.6亿，EPS分别为0.35元、0.90元和1.15元。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“区间操作”评级，当前股价对应PE分别为140倍、54倍和42倍，考虑护肤品触底回升节奏尚待观望。
• 风险提示：费用增长超预期，改革成效不及预期。