供需均有扰动，甲醇延续宽幅震荡态势

大宗商品研究所张孟超投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F030869542025年2月 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 1、核心观点及交易策略 观点：原料煤方面，煤矿开工率高位回落，截止2月8日，鄂市煤矿开工率65%，榆林地区煤矿开工率43%，春节过后，煤矿开始陆续复产，鄂尔多斯地区煤矿开工率与榆林地区开工率持续提升，当前鄂市与榆林地区煤炭日均产量维持在350-370万吨之间，需求低迷，坑口价弱稳为主。供应端，当前煤价弱势运行，西北地区主流厂家竞拍价格坚挺，煤制甲醇利润维持在470元/吨以上，开工率进一步攀升，煤制甲醇开工率再次突破100%，国内供应宽松。进口方面，随着国际价格暂稳，而国内价格高企，进口窗口再次打开，中东地区限气影响逐渐消退，但东南亚开工率回落，国际开工率低位徘徊，预计未来到港量有所减少，需求接近顶峰，库存开始去库为主。国际开工率持续回落，不过伊朗地区部分装置复产，日均产量提升至7000吨/天附近，预计本月进口量大幅减少，下个月进口量缓慢恢复为主。需求端，MTO开工率受亏损扩大影响持续回落，华东地区常州富德30万吨MTO停车，兴兴69万吨MTO装置停车，其余装置斯尔邦、渤化、宁波富德、诚志等均有不同程度降幅；传统需求开工率整体高位回落，国内需求开始逐步走弱。综合来看，当前需求边际逐渐走弱，MTO运行装置停车预期强化，传统下游开工率持续下滑，而供应端整体持续高位运行。港口甲醇现货价格持续在2700元/吨以上，一方面，MTO利润不断被压缩，部分外采装置有停车检修预期或者外采单体替代甲醇，同时港口库存绝对水平较高，上方有一定压力；另一方面，国际装置运行不稳定，天然气供应受地区局势影响较大，进口仍存不确定性，同时内地CTO外采临近尾声，西北地区竞拍价格再度上涨空间有限。随着伊朗地区限气影响逐步消退，部分装置恢复生产，减量带来的上行驱动逐渐弱化，而下游季节性降负与MTO停车带来的需求边际转弱将逐步压制甲醇价格高位回落，不过伊朗地区装置运行依旧不稳定，且国内MTO/CTO节后外采，短期对价格有一定支撑，暂时观望为主。 交易策略：单边，逢高沽空；套利：观望；场外，累沽 2、核心数据周度变化 供应-国内：截至2月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.20%，较上周下降0.61%，西北地区的开工负荷为85.69%，较上周下降1.21%。本周期内，西北地区开工负荷下降。截至2月6日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为68.12%，较上周下降0.85%。 供应-国际：本周期(20250125-20250207）国际甲醇（除中国）产量为831564、849364吨，装置产能利用率为58.27%、59.51%。春节前后的装置变动有：挪威装置提前重启；马油2号春节前临停已恢复；马油3号维持停车；北美Nat、Koch节前短时降负后早已恢复；伊朗zpc再度全线停车；Marjan停车切换回Bushehr重启运行。 供应-进口：截至2025年2月5日14：00港口库存数据发布，中国甲醇样本到港量为35.96万吨；其中，外轮在统计周期内30.56万吨；内贸船周期内补充5.40万吨，其中华东3.32万吨（含非显性1.58万吨），华南2.09万吨（全部显性库区）。 需求-MTO：国内MTO开工率87.65%，主流企业装置运行稳定，部分装置负荷稍有波动，开工率小幅增长。截至2025年2月6日，江浙地区MTO装置周均产能利用率60.55%，较上周持平。 需求-传统：二甲醚产能利用率8.80%。周内潜江金华润装置停车，主流企业装置运行稳定，产能利用率窄幅走高。醋酸产能利用率84.21%，本期内塞拉尼斯装置重启，因此本周产能利用率稍有走高。甲醛开工率19.87%，主流企业装置大多停车，年底剔除失效产能，产能利用率走低。 需求-直销：西北地区甲醇样本生产企业周度签单量（不含长约）总计7.60万吨，较上一统计日增加4.40万吨，环比+137.50%。 库存-企业：甲醇生产企业库存57.34万吨，较上期增加27.38万吨；样本企业订单待发20.25万吨，较上期减少14.47万吨，跌幅41.68%。 库存-港口：甲醇港口库存在95.51万吨，较上一期数据增加2.54万吨。其中，华东累库0.34万吨；华南累库2.20万吨。 3GALAXY FUTURES估值：利润方面，西北地区化工煤整体平稳，甲醇价格窄幅波动，内蒙地区煤制甲醇盈利480元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利450元/吨，价差方面，港口-北线价差630元/吨，港口-鲁北价差310元/吨。MTO亏损扩大；基差坚挺。 第一章综合分析与交易策略 第二章周度数据追踪 2、现货价格：太仓2660（-），北线2030（-） 3、仓单与套利 4、基差 5、运费 6、区域价差 7、煤价 8、利润 12、MTO精细化利润 13、传统下游利润 14、甲醇供应-开工率 14、甲醇供应-国际 15、甲醇供应-国内产量 17、传统下游开工率 18、下游库存 19、港口库存（卓创） 20、港口库存（隆众） 21、港口可流通货源 22、样本企业库存 23、样本企业订单代发量 24、进口 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 张孟超大宗商品研究所 从业资格号：F03086954投资咨询从业证书号：Z0017786电话：021-68789000电邮：zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn