玻璃纯碱月报：节后累库较多 价格低位小幅回落

节后玻璃纯碱均大幅度累库01 底部区间有支撑价格小幅度回落02 后市展望03 节后玻璃如预期累库 资料来源：WIND，招商期货，隆众 20250206，20250206，全国浮法玻璃样本企业总库存6014.4万重箱，环比+1678.8万重箱，环比+38.72%，同比+60.32%。 累库幅度和往年相比正常 资料来源：WIND，招商期货，隆众 2022年，春节后第一周累库幅度19.8%(月度环比)2023年，春节后第一周累库幅度17.6%2024年，春节后第一周累库幅度42%2025年，春节后第一周累库幅度20%。往后2个月，通常依然处于累库周期。南华工业品春节后小幅度上涨0.7%。玻璃走势弱于工业品整体。 河北玻璃、湖北玻璃均累库 河北北累库明显，上游多数于正月初六开始发货，整体库存水平中性华中玻璃累库明显，下游多处放假状态，原片企业库存上涨明显，库存压力较大。 华东华南也累库 上游生产：春节期间浮法和光伏玻璃继续减产 20250207，全国浮法玻璃日产量为15.6万吨，同比减少9%。后市还存有4条产线冷修的预期。信义玻璃（江门）江海D线设计产能800吨/天原产白玻，于1月27日计划放水冷修。华南基差走强 光伏玻璃继续减产，日融量8.02万吨，同比减少18.7%。因光伏玻璃推行产能置换政策，新投产困难，预计后市将保持目前较低产能运行。近期传闻光伏行业收紧政策将出台。 价格：玻璃纯碱节后现货均小幅度降价 汽车产销和出口较好 资料来源：WIND，招商期货 房地产销售额好转明显 资料来源：WIND，招商期货 ➢12月新开工6584万平米，同比增速-23%，➢12月商品房销售11626亿元，同比增速1%，改善明显。➢随着房屋销售额的好转，预计新开工面积将逐步扭转同比下滑趋势，逐步好转。 (包括二手房)30大中城市房屋成交回落(春节因素) 30大中城市房屋成交(包含二手房)成交回落，可能是春节提前的因素居民房贷12月发放3000亿，同比增长-24%，有改善。 现房销售占比大幅度提升货币供应M1底部改善 商品房待售面积7.3亿平米，累积，同比增12%。 资料来源：WIND，招商期货 家电方面增速下行，挖掘机产销大幅度好转 资料来源：WIND，招商期货 玻璃下游开工率春节大幅度下滑 下游开工率大幅度下滑。因今年复工较晚，开工率还将在底部维持较长时间。 玻璃下游订单天数下滑到5天左右 资料来源：WIND，招商期货 湖北再度生成仓单玻璃周度需求尚可 资料来源：WIND，招商期货 2025年第6周，玻璃需求83.7万吨，同比增速-14%。 估值：煤制气玻璃有利润天然气玻璃亏损 节后玻璃纯碱均大幅度累库01 底部区间有支撑价格小幅度回落02 后市展望03 纯碱维持高产，产量72万吨每周，供应增速4% 纯碱节后价格小幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 累库速度很快，重碱和轻碱同时累库，库存结构变化不大 纯碱厂代发天数10天，大幅度下降4天 资料来源：WIND，招商期货 2月6日目前纯碱上游企业待发天数到10天小幅度增加，纯碱交割库34万吨，环比增加3万吨。 玻璃纯碱补库结束，西北华北纯碱开工率偏低 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃继续减产 资料来源：WIND，招商期货 纯碱进出口：出口18万吨大幅度增加，进口下降。出口单价回落到203美金 利润：玻璃利润恢复纯碱华北依然小幅度亏损 玻璃纯碱01合约逐步移仓到05 玻璃：累库跨期价差走弱 资料来源：WIND，招商期货 纯碱跨期价差依然偏弱 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求63万吨，同比回落10% 资料来源：WIND，招商期货 节后玻璃纯碱均大幅度累库01 底部区间有支撑价格小幅度回落02 后市展望03 总结：玻璃有减产预期纯碱需求偏弱 ➢玻璃：玻璃供需双弱，供应端华南信义减产，整体供应增速-9%。下游深加工依然放假，需求偏弱。上游库存大幅度累积，但整体库存压力并不大。价格方面，目前价位处于底部，煤制气玻璃略盈利天然气玻璃亏损。节后玻璃小幅度降价。前瞻地看，玻璃产业未来2个月还将处于累库周期，但在底部区间市场对累库利空不敏感。 ➢纯碱：节后纯碱大幅度累库。供应端上游开工率86%，但山东地区和西南地区纯碱企业开工率下降。上游待发天数10天大幅度下降。下游需求光伏玻璃和浮法玻璃均备库完成，轻碱下游复工也偏晚。预计未来1个月纯碱还将累库。目前纯碱价格，已经造成华北和西南纯碱减产，继续下行动能偏弱。预计未来价格将在底部偏弱运行。 ➢策略：纯碱逢高保值 ➢风险提示：房屋收储、宏观政策扰动 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼