核心观点
- 动力煤：供需双弱，煤价弱势。春节期间煤矿生产一般，下游企业放假停产增多，电厂负荷维持弱稳运行，整体电煤日耗较低；港口调入继续大于调出，北方港口库存增加。预计2025年一季度国内动力煤价格以稳为主。
- 冶金煤：成材价格震荡运行，焦煤价格以稳为主。春节期间煤矿停产减产情况增多，冶金煤生产供应一般。节后复工进度仍偏慢，铁水产量、高炉开工率以稳为主，钢铁等成材价格震荡运行，下游冶金煤补库，冶金煤价格以稳为主。预计两会等宏观利好持续释放，成材需求启动，价格预计将获得支撑，冶金煤将受此影响，价格中枢或将提高。
- 焦、钢产业链：下游库存走低，焦炭价格企稳。开工率维持低位，下游成材震荡为主，焦炭价格企稳；后期，外贸存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时，前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。
- 煤炭运输：供需双弱，沿海煤炭运价继续下跌。春节期间，煤炭供需双弱，采购拉运需求较少，节后下游企业复工高潮未至，终端补库需求不足，沿海煤炭运价低位运行。
- 煤炭板块行情回顾：本周煤炭板块回升，但没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3406.48点，最近五日变化+1.50%。子板块中煤炭采选II(中信)最近五日变化+1.24%；煤化工II(中信)指数最近五日变化+4.39%。
关键数据
- 动力煤：截至2月7日，环渤海动力煤现货参考价761元/吨，较长假前变化-0.13%；广州港山西优混790元/吨，较长假前变化-4.82%；欧洲三港Q6000动力煤743.93元/吨，周变化-2.78%。2月7日，北方港口煤炭合计库存2482万吨，较长假前变化+3.76%；长江八港煤炭库存660万吨，较长假前变化+18.71%；本周环渤海港口日均调入133.36万吨，调出120.63万吨，日均净调出-12.73万吨。
- 冶金煤：截至2月7日，京唐港主焦煤库提价1460元/吨，较长假前持平；京唐港1/3焦煤库提价1250元/吨，较长假前持平；日照港喷吹煤1143元/吨，较长假前变化-0.17%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价198.5美元/吨，周变化+1.02%。2月7日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别810.01万吨和804.48万吨，较长假前变化分别-20.09%、-5.13%；喷吹煤库存418.07万吨，较长假前变化-4.34%。
- 焦、钢产业链：截至2月7日，天津港一级冶金焦均价1680元/吨，周持平；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差263元/吨，周持平。2月7日，独立焦化厂焦炭总库存98.48万吨，较长假前变化+42.87%；247家样本钢厂焦炭总库存690.80万吨，较长假前变化-3.59%；四港口（天津港+日照港+青岛港+连云港）焦炭总库存174.22万吨，较长假前变化-2.18%；样本钢厂焦炭库存可用天数13.27天，较长假前变化-0.47天。
- 煤炭运输：2月7日，中国沿海煤炭运价指数475.13点，周变化-0.24%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.22元/吨·公里，周变化-2.22%。
研究结论
- 投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。
- 风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
