迈入催化剂密集的转型之年

核心观点与关键数据

• 业绩预测：浦银国际预测再鼎医药2024年Q4产品净收入为1.04亿美元（同比增长58.6%，环比增长2.5%），全年产品净收入为3.94亿美元，主要得益于艾加莫德的持续放量。预计2024年全年毛利率约为63.6%，实现净亏损2.5亿美元。
• 艾加莫德：预计2024年销售额约为9,100万美元，2025年有望进一步增长至约1.56亿美元。皮下剂型预计2026年加入医保后显著提升销售贡献。
• DLL3 ADC：备受关注的ZL-1310预计2025年将迎来多项1期数据读出，有望实现潜在出海授权。若年内成功实现出海，将成为推动公司股价显著上涨的主要催化剂之一。
• 其他催化剂：2025年公司催化剂密集，包括艾加莫德进一步医保放量，3款额外重磅新药（KarXT、TIVDAK、Bemarituzumab）中国NDA提交，Bemarituzumab国际三期一线胃癌数据读出等。

研究结论

• 评级与目标价：浦银国际维持对再鼎医药的“买入”评级，目标价分别为美股55美元和港股43港元。
• 投资风险：主要风险包括艾加莫德销售不及预期、晚期研发管线药物获批延误或商业化不及预期、ZL-1310数据不及预期或出海进度不及预期、运营费用控制不及预期。

财务预测

• 2024E：营业收入39.4亿美元，净亏损2.5亿美元，毛利率63.6%。
• 2025E：营业收入53.8亿美元，净亏损1.53亿美元。
• 2026E：营业收入80.1亿美元，净利润400万美元。

估值

• DCF估值：基于WACC为10.2%，永续增长率为3%，维持公司美股/港股目标价分别为55美元/43港元。