2月债市等待破局

2025-02-10 李一爽信达证券朝新G

近期债市情绪转暖，春节前后资金面偏紧状态缓解，DR007回落至1.8%下方，10年期国债收益率降至1.6%附近。但资金面脆弱性仍存，长债利率下行阻力较大。
资金面转松主要受非银机构杠杆回落和融出上升影响，但银行净融出持续下降，央行似乎未推动资金面大幅转松，DR007均值与OMO利差达43BP，政策利率对资金利率引导作用下降。
1月资金收紧可能是央行试图影响短端利率进而控制长债利率，但效果未达预期，不排除央行拉长资金面紧张时间。基本面压力边际放缓，但降准降息仍需等待3月两会后。
2月政府债供给上升可能成为检验央行态度的试金石，1月政府债净融资超预期，2月预计全月净融资达1.64万亿，略低于去年8月历史高点，下半月发行放量。
2024年以来政府债供给与资金面关系变化，央行可能配合政府债发行，若供给放量，央行将权衡配合发行与干预长债利率。基准预期下，资金面不会大幅收紧，DR007中枢或维持在1.7%附近。
短期市场震荡格局将持续，破局需等待3月基本面与政策态势明朗，届时利率可能重启下行态势，但资金“失锚”后不确定性仍需持续跟踪。
风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。