专题 | 新湖期货“黑金汇”

策略：无 策略周期：无 要点：本周黑链指数先弱后强，价格中枢继续上移。节后首个交易日受到美国对华加征关税影响，黑色集体高开低走，但由于当前产业链库存压力不大，基本面为价格提供有效底部支撑，节后钢厂陆续复产拉动炉料价格上涨，叠加周五“高能耗行业供给侧改革”消息炒作，黑色商品再度走强。周六晚工信部发布《钢铁行业规范条件(2025年版)》文件，提出“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价指标，预计短期主要从政策信号角度影响市场情绪，对产量直接影响有限，但中长期通过新一轮供给侧改革将促使钢铁市场达到新平衡，最终实现产业高质量发展。回归当下，节后下游需求恢复节奏将决定价格走向，重要时间窗口在3月，在此之前，市场或延续“复产驱动+宏观预期摆动”逻辑，黑色成本支撑仍在。注意海外美国关税政策扰动风险。 螺纹热卷： 宏观方面，当前国内宏观处于政策真空期，对成材价格影响有限，后续关注市场何时对两会内容进行炒作。海外宏观政策，特别是美国对国内关税政策对成材价格造成影响。假期期间美国对国内加征10%的关税，打压成材价格。不过周四再次传言美国可能会暂停10%的关税导致价格有所反弹。后续美国对华政策的变化，将对成材价格造成很大的影响。基本面方面，成材基本面更多的焦点在于假期结束之后成材终端需求恢复的进度情况如何。 螺纹方面，假期期间螺纹产量处于近几年以来新低水平，随着假期结束，长流程钢厂产量环比有所回升，但当前电炉暂未见到复工，螺纹产量环比小幅回升。当前电炉的利润并不差，预计后期电炉开工将集中复产，更大的可能会在正月十五之后电炉集中复工。库存方面，由于低产量影响，假期期间螺纹总库存累库幅度远低于往年水平，总库存处于绝对低位。低库存对螺纹价格有很强支撑。需求方面，春节假期结束，贸易商开始复工，但终端工地暂未复工，预计工地将在正月十五之后民工到位复工。后期螺纹终端需求恢复的节奏将决定价格的最终方向选择。 热卷方面，由于春节期间热卷产量持续维持高位，热卷供应压力大于螺纹。需求方面，春节假期结束，制造业施工将逐步恢复，终端有补库需求，关注终端制造业需求恢复的进度。库存方面，春节期间热卷总库存绝对值处于高位，预计接下来一两周热卷将继续累库。热卷高供应需要终端需求出现足够的增量来消化供应量，因此后期热卷需求恢复节奏也是决定价格主要因素。 整体上看，美国关税政策对成材价格造成中长期影响，基本面上，钢材终端需求恢复的进度将决定价格的选择方向，短期价格维持震荡为主，等待需求指引。 铁矿: 本周连铁先抑后扬，价格中枢继续上移，港口成交陆续恢复，现货积极跟涨，05基差较节前略有走强。节后首个交易日铁矿石大幅高开后受到中美贸易关税矛盾加剧影响快速下跌，但随后产业端钢矿库存数据表现尚可、钢厂正常复产驱动下，铁矿石价格再度走强。 基本面来看，供应端，上周铁矿石全球发运3447万吨，环比大幅增加51%，主要是前期澳洲飓风影响结束，但本周初又有新一轮热带气旋登陆，后续发运或再度回落，45港铁矿石到港量为1762万吨，环比大幅下降34%，综合来看，近期海外矿供应受天气影响波动较大，到港大幅下降缓解了假期累库压力，关注后续飓风影响结束后发运强度；需求端，本周钢厂日均铁水产量228.44万吨，较节前增加2.99万吨，钢厂盈利率同时增加2.6%达51.52%，利润驱动下，钢厂复产积极性尚可；库存方面，45港库存15368万吨，较节前增加433万吨，同比增加2220吨，增量符合预期，钢厂进口矿库存9465万吨，较节前下降1382万吨，钢厂库销比为33.19，环比下降5.41，同比下降6.51。 综合来看，春节假期铁矿石供强需弱，但随着下游需求陆续恢复，基本面逐渐回归供需平衡状态，为价格提供有效底部支撑。短期还是主要关注市场交易主逻辑变化，若交易主线侧重3月初国内重要会议预期和复产带动的基本面改善，矿价有望继续上涨，若市场越发担忧中美贸易摩擦加剧带来的风险，则有一定回调空间。交易节奏上注意矿价快速反弹后上方压力较大，短期追高风险较大。 焦煤方面，供应端春节期间煤矿大面积停产，节后煤矿主产区山西等地集中复工，开工率快速回升，预计1-2周内将从不足50%恢复至80%以上，供应将快速增加。库存方面，上游矿山和洗煤厂假期去库，但节后库存仍处高位，下游钢厂和焦化厂节前补库充足，春储补库动力不足，库存矛盾突出，且着随着煤矿复产加速，需求复苏滞后，后市仍有累库预期，现货价格承压。 焦炭方面，周五钢厂提出第八轮提降，计划下周一落地。供应端若焦化厂八轮提降了落地，大部分焦化厂利润将回归盈亏平衡线附近，短期尚未见到减产或限产迹象，仍需观察。需求端，目前钢厂焦炭库存可用天数在13-14天，与往年同期水平持平，终端工地复工要到正月十五以后才开始加速，钢厂仅维持刚需采购。刚需上，虽然铁水日均产量回升至228万吨/日，但同比仍偏低，难以完全承接当前供应体量，总库存仍在累库，且第八轮提降若能够落地，期货盘面升水结构加剧，期价仍有较大的基差回归空间。 总体来看，双焦市场2月正处于“强预期与弱现实”博弈阶段。春节后短期市场交易产业复工复产以及宏观强预期的逻辑，黑色整体情绪偏强。但双焦受基本面压制，我们认为2月反弹高度相对有限。3月两会后，若政策端无强刺激或者需求复苏不及预期，供应将持续过剩，双焦价格仍面临下行压力。策略上，短多长空，注意风险。 节后碱厂报价有所松动下行。供应方面，产量维持缓慢回升趋势，产线装置运行稳定为主，远兴于2月下旬将有一条产线计划检修。需求上，节前下游玻璃厂已进行适量补货，加之假期物流运输有所受阻，为季节性淡季行情，后续随着物流恢复、订单发货，将逐步回升。库存上，假期间厂库库存累库较多，环比节前一周增加了41.56万吨，其中轻碱端累库情况尤为明显，当前纯碱厂库库存整体水平位于历年同期高位。总的来讲，纯碱供给过剩基本面维持不变，价格上方有产业逢高套保需求，因该行业供应集中且弹性大、减量较为容易实现，下方预计暂时在联碱法成本线区间附近存一定支撑性，但整体基于基本面弱现实格局较难改变，在此情形下，价格重心仍有下移的驱动。关注节后需求恢复情况、宏观情绪以及碱厂装置进一步动向。 玻璃： 节后现货报价涨跌不一，提涨厂家居多。产线上，假期当周一条产线冷修，下周有一条产线点火、一条放水。当前浮法玻璃日熔为15.62万吨，周产量小幅下滑。需求方面，假期下游加工厂放假、物流停运，为正常季节性淡季行情，因此厂库库存较节前一周有大幅增长，库存环比增加1678.80万重量箱（略超预期）。节后沙河地区个别厂家降价，使得产销再度火爆，其余地区产销恢复相对偏缓。总的来讲，供需无较大矛盾，当前为季节性淡季行情，后续关注节后下游复工情况以及宏观层面预期及消息面变化，盘面下方关注煤制气附近成本支撑，05仍可关注回调后的逢低做多机会。 原木： 山东、江苏报价整体平稳为主（810元/方）。此外CFR报价下行至117美金/JAS方。供应方面，1月27日-2月2日到港量有所减少，为20.9万方，环比（自然周）减少了33万方。本周（3-9日）到港船只数预计将有所下滑，到港量预计14.37万方，下周（10-16日）到港量或将增多。需求方面，受假期影响，下游加工厂普遍停工、物流亦受阻，整体为季节性淡季行情。库存方面，截至1月31日，针叶原木总库存303万方（+21），其中辐射松库存222万方（+11），港口库存压力有所增长。总的来讲，原木基本面无突出矛盾，且内外盘倒挂导致国内贸易商普遍亏损。此外因节前加工厂冬储意愿较弱，节后复工后或有补库行情出现，需进一步关注下游复工情况，预计盘面仍震荡偏强为主。此外关注宏观层面消息及地产端进一步举措。新品种持仓量较小，持续关注资金面变动给盘面造成的显著影响（盘面推涨情绪浓厚但与现货情况有所偏离，注意风险）。 动力煤： 节后第一周市场交投偏冷，本周产地及港口价格维持弱稳。 春节期间民营为主的煤矿停产放假集中，产地开工周期性下降，节后开始煤矿陆续复工复产，预计元宵节前后产量逐步回升至正常水平。节后下游少量备货，目前看坑口销售表现平淡，煤价弱稳为主。 港口市场表现冷清，业者多观望，下游看空后市，价格窄幅松动。 国际指数受寒潮影响，跟随期价小幅上涨。近期进口成本下移，进口商看空后市，下游不急于采购，市场成交有限。 假期寒潮扰动，本周后半周仍有冷空气到来，并伴随大风降温，中东部地区整体偏冷。但下周起，气温将再度回暖，接近往年正常水平。用电企业元宵前将陆续恢复生产，目前短期内需求依然季节性偏弱。非电需求表现偏弱，煤化工开工小幅下降。 主要省市电厂库平季节性去化，整体依然大幅高于同比，其中沿海地区库存不降反增。节后供给偏弱，港口调入量周期性偏低；下游需求恢复缓慢，少量刚需来运，叠加近期大风封航，调出下降，北港小幅累库。 冷空气影响时间偏短，中旬气温或恢复至正常水平后小幅波动，对日耗驱动逐步减弱。另一方面，行业高库存，且下游用电企业需求未完全恢复，预计煤价将继续承压。 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。