中国经济：处于轻度再通胀

中国经济 在一个温和的反射 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957 frankliu @ cmbi. com. hk 1月消费者价格指数（CPI）因中国新年（CNY）假期效应和强劲的服务消费反弹。食品价格小幅上涨，而核心CPI增长得益于春节期间航空票价、旅游和电影票价格的飙升。生产者价格指数（PPI）进一步下跌，环比下降主要受煤炭和钢铁价格的影响，由于国内房地产建设和全球制造业活动仍然疲弱。我们预计中国CPI和PPI将在2024年的0.2%和-2.2%基础上，于2025年回升至0.6%和-0.3%。特朗普的政策可能对中国的PPI产生下行压力。然而，中国可能在2025年出现温和的再通胀，因为近期住房销售和耐用商品销售的持续改善表明未来几个月消费者需求可能广泛复苏。为应对特朗普关税，中国可能会采取一些反制措施。中国降息的时间可能从下半年提前至上半年。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk CPI 在人民币升值期间反弹 ， 但季节性较弱。中国居民消费价格指数（CPI）同比增速从12月的0.1%回升至1月的0.5%，符合市场预期。环比来看，1月CPI从12月的0%上升至0.7%，弱于此前春节季节性的1%。食品价格在1月环比上升1.3%，而12月下降0.6%，但弱于2022年至2024年春节季节性的2.5%。猪肉价格在1月环比微升1%，但因存栏母猪和活猪库存仍高企，涨幅可能有限。粮食和蔬菜CPI在1月分别增长0.1%和5.9%，而12月分别为0%和下降2.4%。高频数据显示，农产品和蔬菜价格在2月初继续回升，而猪肉批发价格趋于稳定。汽车燃油价格在1月环比上升2.5%，从12月的下降0.3%回升，这得益于1月初原油价格上涨，但我们预计随着原油价格回落，增长将放缓。 受益于服务消费的改善 ， 核心 CPI 继续上涨。核心通胀在1月同比增长0.6%，从12月的0.4%上升，环比增长进一步扩大至0.5%，略高于此前季节性变化。服务价格继续表现出明显的再通胀趋势，环比增长0.9%，得益于春节期间旅游、娱乐和休闲活动的强劲消费。机票、汽车租赁、旅行及电影和表演票的价格分别上涨了27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，这可能反映了假期期间年轻一代消费模式的变化，即减少家庭拜访而增加外出消费。家用设备价格在1月环比增长0.4%，因为以旧换新的折扣减弱，而车辆价格保持不变。电信设备环比下降0.4%，由于卖家降低价格以符合以旧换新计划的价格范围。可选消费品如鞋类和服装在12月分别下降0.3%和0.4%。 由于国内房地产建设和全球制造业活动仍然疲软 ， PPI 继续下降。年度同比收缩的PPI在1月保持在-2.3%，低于市场预期的-2.1%。环比增长在1月下降至-0.2%，而12月为-0.1%。在采矿业中，包括钢铁和煤炭开采在内的PPI进一步降至同比-10.7%和-10.1%，而石油和天然气则从同比-6.2%回升至-1.3%。对于最终消费品，计算机与电子设备、纺织品和医药分别下降了0.3%、0.4%和0.4%，而汽车则在六个月内首次实现了0.5%的环比正增长。我们预计由于基数效应和建筑业活动的回升，PPI的下降幅度将适度收窄。然而，潜在贸易争端带来的拖累仍然存在。 中国在 2025 年可能会出现轻微的通货膨胀。通缩压力依然存在，但我们认为到2025年可能适度缓解。近期两个季度内，住房销售和耐用品销售持续改善，预计未来几个月消费者需求将有所恢复。特朗普关税可能对中国的PPI造成下行压力，但中国可能会采取反制措施。从下半年提前至上半年，降息的时间点可能会提前，政策利率可能较无关税情景下调0.1至0.2个百分点。展望2025年，我们可能会看到温和的再通胀现象，因为CPI从2024年的0.2%上升至2025年的0.6%，这得益于住房销售、耐用品消费和服务活动的复苏。PPI可能从2024年的-2.2%回升至2025年的-0.3%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 估计 资料来源:Wind, CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该类证券或发行人的看法；且（2）无分析师的任何薪酬（直接或间接）与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起3个营业日后交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 : 在未来12个月内具有超过15%的潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有15%至-10%潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有超过10%潜在损失的股票 : CMBIGM尚未对该股票进行评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内将优于相关广泛的市场基准: 行业预计在未来12个月内将与相关广泛的市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 中国 Merchants 银行全资子公司中国民生国际资本有限公司（以下简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司全球市场有限公司（以下简称“CMB International Global Markets Limited”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现不能预测未来的业绩，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国电子信息产业集团有限公司及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对任何人依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）概不负责。任何人自行承担使用本报告中包含的信息的所有风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。本报告所提供的信息、建议和预测均为“现状”提供。信息和内容可能会在未事先通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会根据本报告中提及的公司进行投资决策或持有自营头寸，并可能作为主要交易方或从事与该公司相关的交易。CMBIGM 可能会自行及其关联方在本报告提及的证券上进行做市或交易活动，这与本报告中的建议或观点可能不一致。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM与其报告中的公司存在或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不负任何责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式（部分或全部）复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条（“该命令”）属于该条款规定的人员； 或（II）根据该命令属于第49(2)条(a)至(d)款（高净值公司、未 incorporation 组织等）规定的人员。未经中信大通书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM 不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定的影响。负责本研究报告内容的主要研究分 析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或资格认证为研究分析师。该分析师不受适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的相关限制约束，这些利益冲突可能会影响研究报告的可靠性。本报告旨在仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，定义依据修订后的《美国证券交易法》第 15a-6 条规则，且不得在美国境内向任何其他人员提供。每位收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版Cap. 110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以按照《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（修订版Cap. 289）中所定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。