铜期货月报：供需收紧预期增加，铜价上涨

行业铜期货月报 2024年2月7日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 供需收紧预期增加，铜价上涨 观点摘要 《市场点评：外盘逼仓+国内需求复苏预期，铜价创历史新高》2024-5-20 ＃summary＃基本面，铜矿供应紧张考验炼厂盈利能力，国内炼厂无论是长单还是散单生产均亏损，虽然2月国内精铜生产仍趋于增长，但海外已经出现炼厂停产，冶炼厂生产亏损或将导致后续全球炼厂减产增加，供应端支撑铜价。需求端，2月国内仍处于春节后下游逐步返工阶段，预计国内社库将持续累库至2月下旬，LME市场现货也持续宽松，COMEX市场受美加征关税影响现货需求增加，整体上2月全球的铜库存预计将继续处于高位水平，施压铜价。中期需求向好，中国国网和南网2025年电网计划投资额创历史新高，配电网有望迎来大发展从而拉动同消费。整体判断，虽短期供应增加且消费偏弱，但由于中期全球炼厂减产压力以及中国电网投资大发展，预计基本面对铜价仍偏支撑。宏观面，2月美国挥舞关税大棒仍是宏观主要压力之一，中国政策预期向好，美联储暂缓加息令美元指数有支撑，宏观面内强外弱。整体判断，2月铜价预计震荡上涨。 《安徽铜产业链调研报告》2024-3-26 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、中国经济弱复苏，美国经济不确定性回升.....................................................-5- 三、基本面：原料紧张与供应过剩并存...............................................................-6- 3.1、四季度原料市场供应收紧...........................................................................-6- 3.2、冶炼厂生产亏损，精铜产量小幅回落.......................................................-7- 3.3、终端需求增量空间打开................................................................................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 1月份沪铜涨2.27%，伦铜涨3.22%，COMEX铜涨6.2%，COMEX与LME铜溢价最高超过600，主因美国特朗普总统上台关税上调影响。月内铜价主要受宏观事件主导，特朗普上台掀政策风暴，中美关税战再起，但特朗普推迟墨西哥、加拿大加征关税令市场增强了对中美通过谈判解决关税冲突的信心，市场做空力量受到抑制，同时美联储1月议息按兵不动，市场对美联储暂停降息的决定已有充分预期，但美联储会后公布的决议声明删除“通胀朝着目标取得进展”的表述，被市场解读为偏“鹰派，3月或不降息，美货币政策宽松步伐放缓，美元指数呈高位震荡。1月正值国内春节假期，市场谨慎情绪较浓，下游提前放假，现货需求不佳，现货转为贴水，且社库不断累库，LME市场0-3contango结构持续在120上方运行，且LME与COMEX铜库存维持在高位水平，海内外现货市场均偏弱，内外现货市场对铜价支撑作用有限 1.2未来行情展望 基本面，铜矿供应紧张考验炼厂盈利能力，国内炼厂无论是长单还是散单生产均亏损，虽然2月国内精铜生产仍趋于增长，但海外已经出现炼厂停产，冶炼厂生产亏损或将导致后续全球炼厂减产增加，供应端支撑铜价。需求端，2月国内仍处于春节后下游逐步返工阶段，预计国内社库将持续累库至2月下旬，LME市场现货也持续宽松，COMEX市场受美加征关税影响现货需求增加，整体上2月全球的铜库存预计将继续处于高位水平，施压铜价。中期需求向好，中国国网和南网2025年电网计划投资额创历史新高，配电网有望迎来大发展从而拉动同消费。整体判断，虽短期供应增加且消费偏弱，但由于中期全球炼厂减产压力以及中国电网投资大发展，预计基本面对铜价仍偏支撑。宏观面，2月美国挥舞关税大棒仍是宏观主要压力之一，中国政策预期向好，美联储暂缓加息令美元指数有 支撑，宏观面内强外弱。整体判断，2月铜价预计震荡上涨。 二、中国经济弱复苏，美国经济不确定性回升 中国1月经济数据弱复苏：制造业景气回落，1月制造业PMI较前月回落1.0个百分点至49.1%，一方面，春节节假日因素叠加“抢出口”效应减弱，1月制造业PMI生产指数和新订单指数双双回落；另一方面，1月制造业PMI生产经营活动预期指数较前月回升2.0个百分点至55.3%，折射企业对节后市场发展预期较为乐观；消费数据向好，CPI和出游数据均实现同比正增长，1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI连续第四个月回升，本月环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。2025年春节假期国内出游人次同比增长5.9%至5.01亿人次，出游总花费同比增长7.0%至6770.02亿元。 美国经济依然强劲，但不确定性上升：美国12月份CPI同比从2.7%回升至2.9%；核心CPI同比从3.3%降至3.2%。美国12月核心PCE物价指数同比上涨2.8%。环比上涨0.2%，核心通胀依旧偏高。美国1月非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，远不及预期的17.5万人。与此同时，12月新增就业人数从25.6万大幅上修，至30.7万。11月数据也上修。11月和12月合计上修10万人。1月失业率为4%，低于预期和前值的4.1%。前期非农数据上修以及失业率下降显示美国劳动市场依旧稳固。美国12月零售销售环比增长0.4%，预估为0.6%，前值为0.7%，零售销售放缓。美联储1月议息按兵不动，是去年启动降息周期以来首次暂停，市场对美联储暂停降息的决定已有充分预期，但美联储会后公布的决议声明删除“通胀朝着目标取得进展”的表述，被市场解读为偏“鹰派，3月或不降息，美货币政策宽松步伐放缓。 整体上看，中国经济增长仍需政策呵护，市场静待两会增量政策落地，国内政策预期向好，美国新政府上台后市场关注焦点集中在加征关税，美国延缓加拿大墨西哥加征关税显示出美国关税武器化且有谈判空间，市场情绪预计将持续紧绷。美国经济韧性，且美国加征关税的威胁令美国通胀回升风险增加，美联储暂缓降息也获得特朗普支持，预计2月国内政策预期向好而海外宏观承压。 三、基本面：原料紧张与供应过剩并存 3.1、四季度原料市场供应收紧 根据ICSG统计2024年1-10月全球铜矿供应较去年同期增加44万吨至1877万吨，全球矿产精铜增加38万吨至1903万吨，1-10月全球铜矿去库64万吨；2024年中国铜矿进口同比增2.1%至2811万吨，2024年中国铜矿进口增速放缓，主因2024年中国电解铜产量增量仅为2023年的54%。2025年1月，中国现货进口铜矿TC持续下跌至-2.2美元/吨，国产铜精矿作价系数维持94%，铜矿紧张情况在1月未进一步加剧。 进入2025年，ICSG预计2025年产量增幅预计更高，将达到3.5%或80万吨至2344万吨，全球产量主要受益于刚果民主共和国（包括Kamoa-Kakula）和蒙古国（OyuTolgoi地下矿山）产能的进一步提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动。一些扩建项目和一些中小型矿山的启动也将增加产量。而从彭博统计数据来看，2025年全球铜矿供应增长预计主要将来自六个矿山OyuTolgoi、Kamoa、Codelco、LasBambas、CobrePanama和Udokan，如果这些矿山能顺利恢复产量，2025年开采的铜供应可能会增长3.5-4.5%。SMM预计2025年全球铜矿供应增量为64万吨。综合ICSG、彭博以及SMM预测，预计2025年全球铜矿供应增量64-90万吨之间，考虑预测里都认为CobrePanama在2025年复产且增量在10-20万吨，若明年该矿未能如期复产，则全球铜矿产量增量水平将在50-70万吨水平。 铜矿供不应求局面将继续存在：根据SMM统计，2024-2027年全球新增冶炼 产能分比为201、182、45、40万吨，同时已规划但无明确投产时间产能为150万吨，可以看出2024-2025年有近400万吨新增冶炼产能投产，而2024和2025年全球铜矿增量远不及冶炼产能增量，即使在最乐观情况下，2025年全球铜矿增量也难以满足炼厂新增产能需求，因此在2025年铜冶炼厂开工率将继续走低。 冷料供应紧张：2024年废铜进口较去年增26至225万实物吨，国产旧废金属量较去年下降10至113万吨，2024年国内再生铜供应量较去年同期增加11至293万金属吨。2024年1-10月中国再生电解铜产量较去年同期增加10至254万吨，ICSG统计1-10月全球再生精铜产量增11至386万吨，可见全球再生铜产量增长主要来自于中国。2025年1月，中国再生铜原料紧缺形势继续加剧，截止1月底国内南方粗铜加工费持平800，北方粗铜加工费跌至800，进口粗铜加工费跌至90，阳极板加工费持平550，1月份在政策扰动下冷料市场供应紧张，但进入2月南方粗铜加工费开始回升，预计冷料供应将较1月边际缓解但仍维持紧张态势。 3.2、冶炼厂生产亏损，精铜产量小幅回落 根据ICSG统计，2024年10月份全球精铜产量同比降4.5至230万吨，1-10月同比增长49至2288万吨，SMM1-10月中国铜产量同比增长48至996万吨，可以看出1-10月全球炼厂产量增长主要来自于中国；SMM统计2025年1月中国电解铜产量为101.38万吨，环比下降8.17万吨。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，进入2月，并没有冶炼厂有检修，而且1月检修的冶炼厂恢复正常生产，令产量增加。此外，部分冶炼厂的统计周期恢复正常，统计时长增加产量增加。然而受废铜供应紧张影响，废铜产电解铜的冶炼厂产量继续下降，后市可能会延续下降的势头。最后需关注矿产电解铜的企业是否会受冶炼出现亏损而减产，据悉按铜精矿零单价格来算要亏损约1600元/吨，按长单来计算也要亏损约800元/吨。 2024年中国进口精炼铜共374万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75 万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。12月中下旬进口比价窗口大开以及12月取消铜材出口退税补贴政策已经执行，进口铜需求增加。预计2025年1月电解铜进口量环比2024年12月将有下降，美金铜长单集中谈判以