- 核心观点：2月债市可能呈现修复走势，但国债期货进一步冲高仍缺乏动力，或需等待3月政策落地。
- 1月行情回顾：1月长短两端表现分化，短债受资金收紧压制而明显调整，长债则维持偏强运行。短端收益率上行幅度较大，各期限利差显著收窄，曲线走平。1月次季合约基差收窄幅度更大，短端期货表现较现券更强、基差继续维持负值。
- 海外市场行情回顾：1月美债收益率冲高回落，全月来看变动不大。月初非农就业等经济数据连续表现强劲，市场降息预期显著降温，美债收益率冲高，月中十年美债最高触及4.896%，之后再度持续回落，至1月末重回4.5%左右水平。美联储1月议息会议宣布保持联邦基金利率不变并继续缩表，一季度美联储可能保持按兵不动，并观察特朗普上台后新政的效果和对通胀的影响。
- 资金面回顾：1月央行净投放资金呵护跨春节资金，但未降准降息、力度仍偏谨慎。月中大额MLF到期叠加税期高峰导致资金利率大幅冲高，月末随央行加大投放逐渐回落转松。R007由月初1.62%左右快速上行，月中最高达到4.19%，R007-DR007利差一度达到55bp显著超出按春节对齐的历史同期。
- 基本面情况：1~2月或维持缓慢修复。12月经济仍是外强内弱、供强需弱，1月前瞻指标再度转弱，但可能受春节影响较大。春节期间消费数据较去年四季度边际转暖，但改善幅度仍然较小。
- 政策面：3月两会前瞻及政策预期影响。预计今年全国GDP目标设在5%的可能性较大，财政刺激方面，市场普遍预期赤字率4%、新增专项债5万亿、特别国债2万亿，3月两会政策刺激超预期的概率可能不大。
- 资金面展望：2月资金面压力明显缓解。外汇占款降幅或收窄至下降350亿元，央行公开市场净回笼规模不会太大，MLF到期+税期可能继续带来结构性资金紧张，但与1月相比，2月可能面临的短期资金紧张压力将明显减小。2月政府债发行加速，净融资规模将较1月大幅增加。
- 下月行情展望：1~2月为经济数据和政策信息空窗期，期间资金面对债市影响可能较大，特别在1月受资金面收紧影响，短端出现较大调整后，若2月资金面边际好转，债市情绪随之修复的可能性也较大。但资金利率若无法回到前期宽松状态，则债市的修复空间可能有限，另外存在地方债供给放量和3月两会政策预期的压制，债市利率继续下行仍存阻力。
- 套利策略展望：
- 期现策略：（1）IRR策略：目前30年和10年次季合约，以及5年和2年的当季和次季合约存在正套机会，各品种的当季合约部分活跃券存在反套空间,但非CTD券存在IRR不收敛的风险，谨慎参与。（2）基差策略：主力合约临近交割、基差将进一步收敛，但5年2年当季主力合约的基差偏低，收敛空间较小不建议参与。
- 跨期策略：跨期价差收窄趋势或延续。
- 跨品种策略：短期关注做陡。
