有色（铝、氧化铝）周报：氧化铝或震荡磨底 沪铝逢低布多

——国信期货有色（铝、氧化铝）周报 2025年2月9日 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：“小非农”意外火爆，美国1月ADP新增就业18.3万人，创去年10月以来最高，12月数据被大幅上修。数据公布后，CME“美联储观察”预测美联储3月维持利率不变的概率为83.5%，与数据公布前保持一致。中国1月财新制造业PMI50.1，制造业产出增速改善，采购量与库存量均相应上升。 重要消息：2月1日美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。美国东部时间2月1日晚8时许，美白宫发布事实清单，宣布以芬太尼等问题为由对中国输美产品加征10%关税。中方对此强烈不满，坚决反对。 供给端：SMM获悉，四川多家电解铝厂逐步复产:企业A早前减产20%产能，目前已于春节期间陆续启槽，现已全部投运;企业B早前减产27%产能，目前已逐步复产中，预计3月底全部投运:企业C早前减产25%产能，目前计划分批启动,预计4-5月全部投运:企业D早前技改后因氧化铝成本过高复产进度暂缓目前计划于周内陆续启槽剩余产能，预计3月上旬全部投运。整体来看，预计2-3月电解铝供应将有所增加。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至2月7日，国产氧化铝现货均价为3688元/吨，较1月27日下跌181元/吨。截至2月7日，长江有色市场铝（A00）平均价为20470元/吨，较1月27日上涨350元/吨。 需求端：下游方面，据SMM数据，截至2月6日，国内铝下游加工龙头企业开工率为56.8%，较节前上涨5.7%，春节后大部分企业开始复产复工，开工率恢复较为明显。据SMM数据显示，2025年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得40.4%，环比下跌2.2个百分点，维持在荣枯线以下，连续4个月下跌。 成本、利润：据SMM数据显示，截至2月6日，中国电解铝冶炼成本约17900元/吨，较1月27日下跌近1000元/吨，氧化铝价格延续下跌，持续带动电解铝成本明显下行。周内铝价于20000元/吨一线震荡，成本下行影响下，目前行业平均利润修复至2300元/吨左右，已回到正常区间。 库存端：据SMM数据，截至2月5日，铝锭库存为65.4万吨，库存高于2024年同期，春节假期期间累库16.2万吨，假期累库幅度为近两年最大，铝棒库存为27.5万吨，春节假期期间累库5.14万吨。截至2025年2月7日，上海期货交易所电解铝仓单库存为67617吨，较1月27日减少2160吨。1月31日-2月6日，LME铝库存减少15650至572200吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周沪铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱。 展望后市，氧化铝方面，海外氧化铝成交价格逐渐止跌企稳，国内供应方面，受氧化铝价格持续走低，以及成本上行影响，已经出现氧化铝产能投产推迟的情况，关注供应端产能的实际释放节奏，谨防供应端预期差带来的风险。需求端，四川地区电解铝产能复产将带来一定需求增量，整体而言，需求的边际增量及利润收窄给供应端带来的压力，将共同使得供需趋松的乐观预期出现一定修正。另外叠加成本支撑，基本面给予氧化铝的下行动力已经较为有限，关注盘面持仓变化，预计氧化铝震荡，以震荡思路对待。 铝方面，电解铝成本下移，行业利润已修复至正常水平，且3月旺季降至，共同刺激电解铝产能积极复产，铝供应预计增加。需求方面，春节后下游企业开始复工复产，但2月仍处于需求淡季，且取消铝材出口退税政策的影响仍有延续，美国加征关税的政策也将进一步削弱相关铝材的出口优势，出口需求将对整体铝需求形成拖累，短期内对需求端持谨慎态度，另外，春节期间铝锭库存的累库压力也需要一定的消化，现实基本面对铝价的向上驱动不足。但考虑到未来需求旺季降至，且3月将召开重要会议，不排除市场提前进行预期炒作的可能。预计沪铝震荡为主，关注宏观情绪变化对铝价的影响，逢低可逐渐布局多单。 1.1盘面行情回顾：沪铝震荡偏强 2月5日-2月7日，沪铝震荡偏强，截至2月7日，沪铝主力合约收于20600元/吨，较1月27日上涨1.78%；伦铝震荡偏强，截至2月7日收盘，LME铝期货报2644.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡下跌 2月5日-2月7日，氧化铝震荡下跌，收于3481元/吨，较1月27日下跌3.47%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏弱，现货贴水。 1.3行情回顾：交易所库存情况 截至2025年2月7日，上海期货交易所电解铝仓单库存为67617吨，较1月27日减少2160吨。1月31日-2月6日，LME铝库存减少15650至572200吨。 第二部分 2.1氧化铝：周内现货持续下跌，跌速放缓 据SMM数据，截至2月7日，国产氧化铝现货均价为3688元/吨，较1月27日下跌181元/吨，节后氧化铝期货价格再度下挫，现货价格也持续下跌，现货升水进一步收窄至250元/吨左右。节后现货市场成交有所降温，但各地成交价格均继续下行，由于已经逼近氧化铝生产成本线，现货下跌速度较前期已经出现放缓。此外，目前下游铝厂对于原材料采购的压价心态仍然较重，氧化铝现货价格仍然承压，但受到成本支撑下跌空间有限。 2.1氧化铝：周度开工率小幅回落 据SMM数据，截至2月6日，全国氧化铝周度开工率为86.94%，较前一周1月23日下跌0.35%。春节期间，氧化铝厂基本维持稳定生产，节后，随着气温回升，北方氧化铝产区的干扰因素进一步减少，叠加一季度内的投产规划，市场对于远期供应增量的预期仍较为乐观。值得注意的是，受氧化铝价格持续走低，以及成本上行影响，北方地区一家大型氧化铝工厂已将其投产日期自2月推迟至3月底，仍需持续关注氧化铝产能的实际投产节奏。 2.1氧化铝：进口窗口维持关闭 据SMM数据，截至2月6日澳洲FOB氧化铝价格为531美元/吨，较1月27日下跌9美元/吨，春节前后，海外氧化铝成交价格出现止跌企稳之势。周内国内氧化铝现货价格持续下跌，内外氧化铝价差维持于800元/吨上下，进口窗口维持关闭，关注后续氧化铝出口需求是否会进一步恢复。 2.1氧化铝：成本小幅抬升，行业利润继续收窄 成本端而言，据SMM数据，截至1月23日，氧化铝完全平均成本约为3476元/吨，较前一周上涨约15元/吨，矿石及烧碱成本上涨，使得成本抬升。现货价格持续下跌，行业平均利润再度腰斩，收窄至350元/吨左右。 2.1氧化铝：港口库存下降，仍处于低位 l本周，海外传出一笔成交消息，据Mysteel了解，2025年2月5日海外市场氧化铝以印度CIF561美元/吨的价格成交3.15万吨，东澳货源，3月下旬船期。l据SMM数据，截至1月24日，氧化铝港口库存为0.95万吨，较前一周下降1.55万吨，目前仍处于近4年最低水平，海外氧化铝进口亏损仍然存在。 l据海关总署数据显示，2024年12月中国氧化铝出口19万吨，环比基本持平，同比增加44.9%;1-12月累计出口179万吨，同比增长42.7%。 2.2成本端：周内主要产区煤炭价格小幅下跌 2024年12月秦皇岛港及周边港口主流动力煤年度长协月度平仓交货价格为696元/吨，较上月下跌3元/吨。截至2月7日，大同坑口煤价、鄂尔多斯坑口煤价以及秦皇岛港FOB煤价均出现小幅下跌。西南地区水电价格而言，云南2月单度电价约0.489元/度，较上月微跌。 2.2成本端：预焙阳极价格上涨 据SMM数据，春节后，各地预焙阳极价格均出现上涨。 2.2成本端：氧化铝价格延续下跌，电解铝环节利润持续修复 据SMM数据显示，截至2月6日，中国电解铝冶炼成本约17900元/吨，较1月27日下跌近1000元/吨，氧化铝价格延续下跌，持续带动电解铝成本明显下行。周内铝价于20000元/吨一线震荡，成本下行影响下，目前行业平均利润修复至2300元/吨左右，已回到正常区间。 2.3供应端：四川多个铝厂开启复产铝供应将有增加 SMM获悉，四川多家电解铝厂逐步复产:企业A早前减产20%产能，目前已于春节期间陆续启槽，现已全部投运;企业B早前减产27%产能，目前已逐步复产中，预计3月底全部投运:企业C早前减产25%产能，目前计划分批启动,预计4-5月全部投运:企业D早前技改后因氧化铝成本过高复产进度暂缓目前计划于周内陆续启槽剩余产能，预计3月上旬全部投运。整体来看，预计2-3月电解铝供应将有所增加。 2.3供应端：关注云南省内降水情况对产能运行情况的影响 •云南的大型水电站主要分布在澜沧江以及金沙江流域，其流域内主要以降水为补给。因此，云南省内的降水情况将是重要的参考依据。•根据2025年及1月份云南省自然灾害风险形势预测，2025年云南省大部地区降水总量接近常年同期到偏少，气温接近常年同期到偏高，属于温度条件较好、降水稍偏欠的气候年景。其中，汛前尤其是3月至5月滇中及以西地区旱情偏重•春季和初夏气象干旱。预计4月至5月云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，气象干旱发生的概率较高，雨季开始前气象干旱偏重发生的可能性较大。 2.4现货：周内铝现货价格震荡下跌 截至2月7日，长江有色市场铝（A00）平均价为20470元/吨，较1月27日上涨350元/吨。 2.5需求端：节后下游铝加工企业开工率明显回升 下游方面，据SMM数据，截至2月6日，国内铝下游加工龙头企业开工率为56.8%，较节前上涨5.7%，春节后大部分企业开始复产复工，开工率恢复较为明显。据SMM数据显示，2025年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得40.4%，环比下跌2.2个百分点，维持在荣枯线以下，连续4个月下跌。 2.6库存：节后面临累库压力 据SMM数据，截至2月5日，铝锭库存为65.4万吨，库存高于2024年同期，春节假期期间累库16.2万吨，假期累库幅度为近两年最大，铝棒库存为27.5万吨，春节假期期间累库5.14万吨。 2.7进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.7进出口：12月铝材出口环比明显减少海关总署最新数据显示，2024年12月，中国进口未锻轧铝及铝材30万吨，同比下降8.6%；1-12月累计进口 375万吨，同比增长22.5%。2024年12月，中国出口未锻轧铝及铝材51万吨，同比增长3.1%；1-12月累计出口666万吨，同比增长17.4%。 2.8终端：房地产缓慢复苏中 2.8终端：新能源汽车表现相对亮眼 在“两新”政策的支持下，2025年第一季度汽车市场有望继续回暖，但春节假期和政策观望情绪等因素仍将对当前市场造成一定压力。据乘联会的调查数据，经销商对第一季度的市场表现持谨慎态度，有26.6%的经销商预计销量将环比去年同期有小幅下降。 第三部分 3后市展望 宏观上，下周美国将公布1月CPI及PPI数据，持续关注美联储利率变化路径及美国关税政策的调整。 展望后市，氧化铝方面，海外氧化铝成交价格逐渐止跌企稳，国内供应方面，受氧化铝价格持续走低，以及成本上行影响，已经出现氧化铝产能投产推迟的情况，关注供应端产能的实际释放节奏，谨防供应端预期差带来的风险。需求端，四川地区电解铝产能复产将带来一定需求增量，整体而言，需求的边际增量及利润收窄给供应端带来的压力，将共同使得供需趋松的乐观预期出现一定修正。另外叠加成本支撑，基本面给予氧化铝的下行动力已经较为有限，关注盘面持仓变化，预计氧化铝震荡，以震荡思路对待。 铝方面，电解铝成本下移，行业利润已修复至正常水平，且3月旺季降至，共同刺激电解铝产能积极复产，铝供应预计增加。需求方面，春节后下游企业开始复工复产，但2月仍处于需求淡季，且取消铝材出口退税政策的影响仍有延续，美国加征关税的政策也将进一步削弱相关铝材的出口优势，出口需求将对整体铝需求形成拖累，短期内对需求端持谨慎态度，另外，春节期间铝锭库存的累库压力也需要一定的消化，现实基本面对铝价的向上驱动不足。但考虑到未来需求旺季降至，且3月将召开重要会议，不排除市场提前进行预期炒作的可能。预计沪铝震