液化气周报：原油承压，液化气回调

核心观点

• 上游：贸易战利空全球经济，地产周期下行，电动化替代液体燃料明显。OPEC+市场份额压力增大，挺价动力下降，油价震荡偏空。
• 供应：国产液化气量持平于近年同期，北美C3产量高且出口增长，中东产量稳定，竞品LNG价格回落，海运费低位。
• 库存：港口库容率中性偏高，炼厂库容率低位，加气站库容率中性，港口库存近年高位。
• 需求：下游燃烧需求旺季末端，餐饮收入增速下降，汽油添加需求淡季，化工方面PDH亏损但开工率高位，烷基化亏损收窄，MTBE毛利低迷。

期现市场

• 现货“气/油”比价处于偏低位置，自2023年四季度以来持续震荡，近期略有偏强但走势分化。
• 基差回落，处于同期正常范围，但波动巨大，具有季节性和地区差异性。
• 月差季节性明显，3-4月和9-10月价差较大。
• 商品曲线显示期限结构，LPG价格近日反弹。

库存

• 港口库容率中性偏高，炼厂库容率低位，加气站库容率中性，港口库存近年高位。
• 美国LPG供应量稳定，出口能力预计年增10%。
• 交易所仓单低位，期货市场活跃度下降。

供给端

• 中国液化气进出口量稳定，国产量持平于近年同期，海运费低位震荡。
• 未来炼厂装置一体化率提高，液化气商品量有下降预期。
• 进口毛利华南地区季节性波动，未来PDH产能扩张对需求有增量。

需求端

• 2024年PDH产能高增速，虽然亏损但需求仍具增量。
• 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用需求增速回落。
• 新能源汽车渗透率提高，长期利空汽油消费，预计2024年新能源汽车产销规模达1300万辆，渗透率超40%。
• 餐饮需求强劲复苏，液化气燃烧需求占比逐年萎缩。

产业链结构

• 油气田供应液化气，分离占比48%，国产进口总供应8000万吨级。
• 燃烧需求占比36%（2023年），化工品需求占比25%（PDH制聚丙烯）。

策略与风险

• 短多参与，支撑参考60日均线。
• 风险点：原油走势、宏观风险。