核心观点
- 上游原油：反弹受阻但在低位有支撑，特朗普政策不确定性影响油价，贸易战利空全球经济，中国地产周期下行，电动化替代液体燃料明显，IEA预期2025年全球石油供应过剩削减约50%。
- 供应：国产液化气量持平于近年同期，北美C3产量高且出口能力增长，中东产量稳定，竞品LNG价格回落低于LPG，海运费低位震荡偏弱。
- 库存：港口库容率中性偏高，炼厂库容率处于多年最低但略有回升，加气站库容率中性，港口库存量近年高位。
- 需求：下游燃烧需求进入旺季末端，餐饮收入增速下降，汽油添加需求淡季，化工方面PDH亏损持续开工率回落，烷基化毛利跌破零开工率低迷，MTBE毛利低迷开工率反弹。
- 策略：暂时观望，等待企稳后短多参与。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- 气/油比价：现货处于中性位置，自2023年四季度持续震荡，近期略有偏强但走势分化，燃烧需求即将进入淡季。
- 现货价格：自2023年四季度以来持续震荡，近期略有偏强但走势分化。
- 基差：近期期货回落现货走高，基差走高，处于同期正常范围，波动巨大，具有季节性和地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨。
- 月差：3月-4月、9月-10月价差季节性规律明显。
- 商品曲线：期限结构曲线显示近期期货价格低于现货价格。
- 相关产品：LPG高于LNG国际冷冻货价格近日小幅回软。
库存
- 库容率：港口库容率中性偏高，炼厂库容率多年最低略有回升，加气站库容率中性水平。
- 库存量：港口库存量近年高位附近。
- 美国库存：2024年LPG供应量维持稳定，码头设施出口瓶颈，预计出口能力年增10%。
- 仓单：仓单低位，总量不多，期货市场活跃度下降。
供给端
- 进出口量：中国液化气进出口量数据展示。
- 供应量：国产液化气商品量持平于近年同期，未来炼厂装置一体化率提高，供应量有下降预期。
- 海运费：巴拿马运河运行良好，海运费低位震荡偏弱。
- 进口毛利：华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- 实际消费量：2024年PDH产能高增速，对液化气需求有增量，汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用燃烧需求增速回落。
- 产能利用率：MTBE产能利用率2024下半年以来低于往年，烷基化油产能利用率显著低于往年，PDH装置毛利不佳导致开工率承压。
- 下游消费：2023年汽油需求强劲复苏，新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费，预计2024年新能源汽车产销规模达1300万辆，渗透率超40%。
- 餐饮收入：近年来餐饮需求强劲复苏，液化气燃烧需求占比逐年萎缩。
产业链结构
- 供应：油气田原油天然气伴生液化气，国产进口总供应8000万吨级。
- 消费：分离占比48%，占比52%，化工品PDH制聚丙烯占比25%，其他制合成橡胶占比3%。
研究结论
- 液化气现货市场具有一定垄断性，波动较大，季节性明显。
- 当前库存处于高位，供应稳定，需求旺季即将结束，化工需求疲软。
- 短期策略观望，等待企稳后短多参与，关注原油走势和宏观风险。
