非银行业周报：深化投融资改革，写好金融“五篇大文章”

险资投资黄金业务试点开启，资产配置工具迎再丰富。2025年2月5日，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（以下简称《通知》），自《通知》发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点。1）首批10家试点机构集中在头部险企，严格执行投资比例要求，规模控制在总资产1%，根据当前10家试点公司最新披露的总资产规模计算，当前试点险企投资黄金业务规模约2000亿。2）黄金丰富险资资产配置工具，有望进一步提升大类资产配置收益稳健性。黄金资产与股票、债券等资产相关度较低，有望与险资现有投资类别形成互补，尤其是在市场波动加剧时，有望充当投资收益的“稳定器”，降低投资组合整体的波动，提升险资长期收益。头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，当前已具备投资黄金的先发优势，或有望持续在资产端受益。 证监会发布《资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，推动要素资源向重大战略、重点领域和薄弱环节集聚。2月7日，中国证监会发布实施《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称《实施意见》）。本次《实施意见》聚焦支持新质生产力发展，突出深化资本市场投融资综合改革，增强制度包容性、适应性，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。围绕加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系，提升资本市场服务普惠金融效能，推动资本市场更好满足多元化养老金融需求，加快推进数字化、智能化赋能资本市场，加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力。 科技金融方面，明确加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务。《实施意见》明确在科技金融领域，1）融资端：IPO支持。优化新股发行承销机制，动态评估前期科创板深化发行承销制度试点实施效果，并适时扩大适用范围。2）再融资：优化并购重组、股权激励等制度，继续供给侧改革。除“并购六条”后，提出支持科技型企业合理开展跨境并购，优化科技型企业股权激励实施程序和预留权益安排，对股权激励授予及归属优化适用短线交易、窗口期等规定。3）私募创投：投早、投小、投长期、投硬科技。明确要多渠道拓宽私募股权创投基金资金来源，更大力度吸引社会资本参与，积极发展耐心资本。4）债市支持，探索REITS：优化科创债发行注册流程，加大交易所质押式回购折扣系数的政策支持，探索知识产权资产证券化业务，支持人工智能、数据中心等新型基础设施以及科技创新园区等项目发行REITs。我们认为《实施意见》有望引导证券公司等金融机构进一步加大对科技型企业IPO和再融资等融资支持力度。 普惠金融：继续推动公募降费、投顾试点转常规有望全面铺开，ETF或是重要抓手。1）中小企业端，《实施意见》明确提出要深入推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市，加快建立北交所、新三板普惠金融服务统计评价体系。我们认为有望引导市场机构将资源向普惠金融服务倾斜，加大中小微企业对接服务力度。2）居民投资端，《实施意见》提出要丰富公募基金产品谱系，降低公募基金综合费率，规范销售收费机制，引导短期交易资金转为长期配置资金。完善投资顾问制度规则，推动公募投顾试点转常规，探索构建行业执业标准，培育壮大人才队伍，有序扩大可投产品范围等。我们认为公募降费、基金投顾等配套政策或陆续出台，有助于继续加快资产管理行业转型进程。 投资建议：当前流动性环境和基本面均有支撑，“五篇大文章”《实施意见》发布实施有望加快资本市场投融资改革，加大金融支持实体经济力度，有利于资本市场和非银板块表现。2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续。头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，当前已具备投资黄金的先发优势，建议重点关注：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。券商方面，24年自营收入增长有望推动整体业绩修复，资本市场平稳运行也有助于加速券商业绩筑底进程，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2025.02.03-2025.02.07，下同），主要指数上升，环比上周：上证综指+1.63%，深证成指+4.13%，沪深300指数+1.98%，创业板指数+5.36%。非银方面，多元金融涨幅最高 。环比上周：非银金融(申万)+3.07%，证券Ⅱ(申万)+4.04%，保险Ⅱ(申万)+0.11%，多元金融(申万)+6.40%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券+4.49%，中国银河+3.58%，华泰证券+2.88%，国泰君安+0.28%。2）保险：新华保险+1.43%，中国太保+0.22%，中国平安+0.06%，中国人寿-0.22%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.36万亿股，成交额4.79万亿元，沪深两市A股日均成交额1.60万亿元，环比上周+36.34%，同比+109.67%。 投行业务：截至2025年1月31日，（1）年内累计IPO承销规模为69.12亿元；（2）再融资承销规模为808.03亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至2月7日，两融余额18090.81亿元，较上周+1.98%，同比+24.23%，占A股流通市值2.29%。（2）股票质押：截至2月7日，场内外股票质押总市值为27323.81亿元，较上周+0.03%，同比+13.36%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至2月7日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至2月7日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速 图10：2024年1-12月累计财险保费增速 图11：2024年1-12月单月寿险保费增速 图12：2024年1-12月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展11562亿元逆回购操作，有21775亿元逆回购到期，净回笼10213亿元。资金利率升降不一，1月27日-2月7日银行间质押式回购利率R001上行7bp至1.80%，R007下行8bp至1.79%，DR007下行10bp至1.76%。SHIBOR隔夜利率上行11bp至1.82%，6个月AAA同业存单收益率下行7bp至1.71%。 债券利率方面，本周债券收益率普遍下行，1年期国债收益率下行6bp至1.22%，10年期国债收益率下行3bp至1.60%，30年期国债收益率下行5bp至1.82%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 当前流动性环境和基本面均有支撑，“五篇大文章”《实施意见》发布实施有望加快资本市场投融资改革，加大金融支持实体经济力度，有利于资本市场和非银板块表现。2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续。头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，当前已具备投资黄金的先发优势。 券商方面，24年自营收入增长有望推动整体业绩修复，资本市场平稳运行也有助于加速券商业绩筑底进程。 标的方面： 保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。