流动性跟踪周报：资金转松了？
资金转松了？ 2025年02月08日 ➢下周关注：资金转松了？ 展望2月，资金利率存在回落的空间：一是年初信贷“开门红”告一段落；二是春节过后资金利率通常回落，主因在于春节前居民取现需求吸收的流动性往往将回流至银行体系，对银行间流动性形成补充；三是今年2月MLF到期规模较1月明显回落，且2月通常非缴税大月，由此形成的流动性压力趋缓。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 但短期内，维持流动性平稳偏紧的诉求仍存，资金面仍面临较多扰动因素，或将制约资金利率回落的空间，更多取决于央行的态度，具体而言：（1）外围政策环境不确定性较高，阶段性“稳汇率”诉求之下，或制约国内货币政策的宽松空间和节奏；（2）当前DR隔夜利率仍处高位，一定程度表明政策端目前未呈现更多宽松态度；（3）2月第一笔买断式逆回购将到期，规模8000亿元，关注央行是否续作；（4）2月财政加码发力，地方债计划发行规模大幅增加；（5）资金跨月与税期扰动共振，关注月末流动性压力，但影响或整体可控。 分析师郎赫男执业证书：S0100524080009邮箱：langhenan@mszq.com 研究助理何楠飞执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com ➢货币市场跟踪 相关研究 截至2/7，相较1/26，DR001上行14.9BP至1.8%，DR007下行20BP至1.76%，R001上行14.2BP至1.8%，R007下行27.2BP至1.79%； 1.利率专题：2月，债市关键词-2025/02/062.可转债月度策略：2025年2月，转债在纠结中择道前行-2025/02/063.利率专题：理财如何应对低利率环境？-2025/02/054.信用策略系列：2.3%以上，信用精选-2025/02/035.海内外事件跟踪20250202：蛇年春节海内外不能错过的事-2025/02/02 银行间质押式回购日均成交额42440亿元，比1/20-1/26减少5017亿元。其中，R001日均成交额24861亿元，平均占比58%；R007日均成交额14611亿元，平均占比30.5%。 从净供给水平来看，1/27-2/7，银行体系资金净融出（考虑到期）共计4131亿元，较1/20-1/26变动1618亿元。其中，1/27-2/7，国股大行净融出-8560亿元，较1/20-1/26变动-5078亿元，城农商行净融出4430亿元，较1/20-1/26变动3460亿元。 ➢同业存单一级跟踪 1/27-2/7四类主要银行同业存单发行总额为5507亿元，净融资额为1596亿元，对比1/20-1/24主要银行发行总额3903亿元，净融资额-2112亿元，发行规模增加，净融资额增加。 各期限发行利率下行，各主体发行利率分化，此外，相较1/26，股份行1YCD与R007的利差变动19.05BP至-6.95BP，1Y CD与R001的利差变动-22.27BP至-8.27BP。1Y CD-1年期MLF利差变动1.88BP至-28.12BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-31BP、-23.81BP、-10.23BP、-6.54BP、-4.5BP至1.69%、1.71%、1.69%、1.68%、1.67%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-8.5BP、-8.49BP、-15.19BP至1.67%、1.66%、1.75%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-4.5BP、-6.5BP、-6.5BP至1.67%、1.75%、1.86%。 主体利差分化，等级利差收窄，期限利差走阔。此外，相较1/26，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-3.73BP至-32.7BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动-1.06BP至6.98BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 目录 1下周关注：资金转松了？.........................................................................................................................................32公开市场：下周逆回购到期16052亿元..................................................................................................................83政府债：下周净缴款规模回落...............................................................................................................................104超储跟踪预测........................................................................................................................................................115货币市场：银行融出维持低位...............................................................................................................................126同业存单：一二级收益率回落...............................................................................................................................156.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................156.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22表格目录..................................................................................................................................................................22 说明：受春节假期及调休影响，本篇报告中，“本周”指1/27-2/7，“上周”指1/20-1/26；“跨节后”指2/5-2/7，“跨节前”指1/20-1/27。 1下周关注：资金转松了？ 资金面在跨春节后边际转松，但隔夜资金价格仍坚挺。2/5-2/7，DR001、R001均值分别较跨节前变动+3BP、-14BP，DR007、R007均值分别变动-19BP、-51BP。 银行资金融出规模维持低位，1/27-2/7银行体系净供给平均1.53万亿元，较1/20-1/26变动-140亿元，2/7较1/27变动242亿元至1.52万亿元。 非银资金利率下行，资金分层现象明显缓和，GC系列也大幅下行。2/5-2/7，R007-DR007均值为7BP，较跨节前变动-17BP，R001-DR001均值为9BP，变动-32BP；GC001、GC007均值分别较跨节前变动-78BP、-84BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周资金面转松，存单买卖格局改善，带动一二级收益率回落。2/5-2/6，农商行加大对存单的配置力度，与此同时，货基买盘力量减弱，买卖格局改善叠加资 金面边际转松，故而相较春节前，1M、3M、6M、1Y回落幅度在1、14、10、5BP左右。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 展望2月，资金利率存在回落的空间：一是年初信贷“开门红”告一段落；二是春节过后资金利率通常回落，主因在于春节前居民取现需求吸收的流动性往往将回流至银行体系，对银行间流动性形成补充；三是今年2月MLF到期规模5000亿元，较1月的9950亿元明显回落，且相比1月，2月通常非缴税大月，由此形成的流动性压力趋缓。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 但短期内，维持流动性平稳偏紧的诉求仍存，资金面仍面临较多扰动因素，或将制约资金利率回落的空间，具体而言： （1）外围政策环境不确定性较高，阶段性“稳汇率”诉求之下，或制约国内货币政策的宽松空间和节奏。北京时间1/30，美联储公布利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，为自2024/9四年来首次启动宽松周期后的 首次暂停降息。美联储降息节奏放缓，美元指数处于高位，人民币汇率面临贬值压力，或将对国内货币政策形成一定掣肘。 （2）当前DR隔夜利率仍处高位，一定程度表明政策端目前未呈现更多宽松态度。1/26以来，非银资金利率明显回落，但DR系列利率仍不低。2/7，隔夜和7天资金形成倒挂，DR001小幅上行至1.8033%、DR007回落至1.7629%，或主要出于调控曲线形态、防范利率风险以及防范资金空转等诉求。 （3）2月第一笔买断式逆回购将到期，规模8000亿元，公开市场到期压力增加，关注央行是否续作。2月MLF到期压力回落，但将迎来第一笔买断式逆回购到期，对于央行是否续作及续作规模，仍存在不确定性，公开市场或面临一定的到期压力。 （4）2月财政加码发力，地方债计划发行规模大幅增加。根据发行计划披露，1月地方债计划发行规模3916亿元，实际发行规模5576亿元；截至2/8，2月地方债披露发行计划10175亿元，同比大幅增加，或将对资金面形成扰动。 （5）资金跨月与税期扰动共振，关注月末流动性压力，但影响或整体可控。2月申报纳税期限顺延至2/20，临近跨月，此后几个工作日将迎走款高峰，由于2月非缴税高峰月份，影响或整体可控。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 综上而言，2月资金利率在跨春节后存在季节性的回落现象，但短期内，在公开市场到
