2025年全球黄金市场展望报告

����年全球黄金市场展望 利率、风险和经济增长将是关键因素 目录 黄金受利率、风险和经济增长的影响3 创纪录的2024年4 2025年：关注可能的变化4 实现某种着陆4风险追逐/风险规避5“钢丝”上的美联储5亚洲市场需求能否持续？5央行购金6 总结6 黄金受利率、风险和经济增长的影响 截至2024年11月，金价年内已上涨28%，黄金有望创下十余年以来的最佳年度表现。全球央行及投资者的黄金投资需求正旺，足以抵消消费者黄金需求的明显放缓。整体而言，亚洲投资者持续发力，同时三季度较低的收益率水平和美元疲软也促进了西方市场的黄金投资。然而，在市场波动和地缘政治风险不断上升的情况下，黄金作为避险工具的价值才是其出色表现的最主要原因。 展望未来，市场所有目光都将聚焦特朗普第二任期对全球经济的可能影响。寻求高收益的投资者或许会受益于初期因市场风险偏好抬升对风险资产的积极影响，但潜在的贸易战和通胀压力则可能会波及本就不及预期的经济增长。 根据市场对GDP、收益率和通胀等关键宏观变量的普遍共识，表面上来看2025年黄金走势积极但更为温和。黄金潜在的上行空间或来自于央行需求强于预期，或源于金融环境迅速恶化而导致避险资金流入；相应地，若货币政策预期的逆转导致利率上升，则可能会对黄金造成挑战。此外，中国市场需求至关重要：中国金饰消费者一直在保持观望，但投资需求表现强劲，然而这些需求将受到贸易、刺激政策及风险感知的直接（和间接）影响。 假想宏观经济情境及隐含黄金表现* 表1：2024年黄金表现强劲 创纪录的����年 ����年：关注可能的变化实现某种着陆 今年迄今为止，以美元计价的金价涨幅超过��%，年平均交易价格较����年高出��%；其他货币金价表现同样强劲（表�）。今年黄金已��次打破历史记录，三季度黄金需求总量首次超过了�,���亿美元。 市场所有目光都集中在美国，因为特朗普第二任期在有望提振本国经济的同时，也可能会引发全球投资者的紧张情绪。 地缘政治风险和多地金融市场的动荡不安为黄金投资需求提供了支撑，特别是场外交易需求。今年迄今为止，全球央行持续增储黄金，��月初更是加快了购金步伐。且在三季度大部分时间里，随着各国央行开始降息，西方投资者再次涌向黄金市场。 展望����年，市场共识认为美联储将于年底前降息���个基点，通胀将有所放缓，但仍高于目标水平。欧洲各国央行也可能会采取类似幅度的降息措施。随着经济状况恢复正常，美元预计将持平或略微走弱，而全球经济增长将保持向好态势，但增速仍低于趋势水平。 在此背景下，黄金成为了今年表现最出色的资产之一（图表�）。� 在此背景下，美联储举措和美元走势将继续成为黄金的重要驱动因素。但正如过去几年的情况表明，影响黄金表现的因素不仅有以上两种。所以我们选择采用一个更为全面的综合框架，来捕捉黄金供需各个领域的贡献因素。 各主要资产的年初至今表现* 具体而言，我们将探讨以下因素的作用： 经济扩张⸺及其对消费者需求的直接影响。 风险与不确定性⸺推动投资者寻求有效对冲。 机会成本⸺令黄金回报相对于债券收益率更具（或更欠缺）吸引力。 趋势动能⸺既能推动黄金走高，也能使其回归均值。 基于QaurumS M的分析表明，如果经济表现符合市场共识，黄金可能会继续在与今年下半年类似的区间内震荡，并具备一定的上行空间（图表�,p�）。 通胀反弹的原因有很多，但经济增长不够强劲，政策反转则可能会恶化信贷状况。说到我们从全球金融危机中吸取的教训，那便是当金融系统中的问题开始显现时，它们往往会迅速恶化。 共识预期及部分金价驱动因素* 历史数据表明，在降息周期开始的前六个月，金价平均涨幅为�%。而随后黄金的表现则受到降息周期的持续时间和深度影响（图�）。 总体而言，更为鸽派的美联储政策将利好黄金，但长期暂停或政策反转，可能会对投资需求进一步施加压力。 图�：激进的降息周期利好黄金 过去��年内，降息周期前六个月的黄金和美元回报* 正如我们在《全球黄金市场年中展望》中所讨论的，隐含黄金表现很可能表明，黄金已有效反映了当前可用的所有信息。 风险追逐/风险规避 特朗普的第二个总统任期将于����年�月底开始，但美股显然期待亲商环境的到来，自��月初以来已经上涨近�%，科技股（特别是“美股七大科技巨头”）的表现更为出色。 更加亲商的财政政策结合“美国优先”议程，很可能会改善美国国内投资者和消费者的情绪，或将推动明年年初几个月内的风险偏好交易。但问题在于，这些政策是否会导致通胀压力和供应链扰动。此外，市场对欧洲主权债务的担忧再次加剧，更不用说地缘政治的持续不稳定，尤其是��月初韩国和叙利亚的一系列风波。 亚洲市场需求能否持续？ 中国和印度是全球最大的黄金市场。亚洲占全球黄金年需求的��%以上（不包括央行需求），因此亚洲对黄金表现的贡献不可小觑。 今年尤其是上半年，亚洲投资需求提振了黄金的整体表现；印度需求则是受益于下半年黄金进口关税的降低。 总体而言，上述因素均可能促使投资者寻求黄金等对冲工具来抵御风险。 然而，贸易战风险依然存在。中国市场的消费者黄金需求取决于经济前景。虽然支撑����年投资需求的因素依然存在，但黄金可能会面临股票和房地产的竞争。 “钢丝”上的美联储 货币政策的作用有限且需加以时日方能显现，因此央行在决定是否继续、暂停或逆转某项政策时，面临着棘手的挑战。 美联储的目标是实现极具挑战的“软着陆”。迄今为止，美联储已成功令通胀降温，同时保持了经济活力，但����年或许难以始终一帆风顺。 印度似乎更具优势。印度经济保持在�.�%以上的增速，且由于贸易逆差小得多，任何关税上调对印度的影响都要小于美国其他贸易伙伴的影响，这反过来又会支撑黄金消费需求。与此同时，黄金金融投资产品也呈显著增长态势，尽管在整体市场中所占份额较小，但却为黄金生态增添了可喜的力量。 虽然今年的央行黄金需求可能会低于过往记录，但整体仍保持强劲，对黄金表现的贡献率已达到�%-��%。� 换言之，央行需求是影响黄金表现的重要因素。央行购金是由政策驱动的，因此趋势难以预测，但根据我们的调查和分析，目前央行的购金态势将继续保持。我们认为，超过���吨（近似长期趋势）的购金需求仍将对黄金表现产生积极影响，而����年的全球央行需求预计将超过这一水平。但倘若需求低于这一水平，则会给黄金带来额外的压力。 央行购金 近��年来，全球央行持续净购黄金（图表�）。�黄金在外汇储备中的重要性已得到广泛认可：黄金可作为长期价值存储工具和投资风险分散工具，在危机时期表现良好，且不存在信用风险。在主权债务和地缘政治不确定性日益加剧的背景下，黄金的作用也得到进一步巩固。 总结 我们的分析基于QaurumSM，研究了黄金在当前市场共识下，以及在更为悲观和乐观场景下的潜在反应（图表�,p�）。 图�：自����年二季度以来，全球央行持续净购金 全球央行和官方部门的黄金年需求量* 如果现有的市场预期正确，黄金可能会保持区间震荡。然而，利率升高和经济增长放缓这一组合现象可能会对投资者和消费者产生负面影响，这种情况在亚洲尤为明显。相反，利率大幅下降或地缘政治和市场环境恶化则将改善黄金表现。 最后一个关键的因素在于央行需求，如果央行需求维持在健康水平，则将继续为黄金表现提供支撑。 金价最终将取决于以下四个主要驱动因素的相互作用：经济扩张、风险、机会成本和趋势动能。 关于世界黄金协会 研究部门 我们是一家致力于推广黄金作为重要战略资产、由会员组成的机构。我们努力打造一个负责任且开放包容的全球黄金供应链。通过各类可靠严谨的研究、分析、评论和洞见，我们的专业团队希望帮助公众了解黄金的实际应用案例和其他应用的可能性。 Jeremy De Pessemier, CFA资产配置策略师 Johan Palmberg资深定量分析师 Kavita Chacko印度区研究部负责人 我们正为促进行业进步而不懈努力。通过影响行业政策和原则标准的制定，我们希望为构建一个充满活力、经久不衰、可持续发展的全球黄金市场贡献自己的力量。 Krishan Gopaul资深分析师，EMEA Louise Street资深市场分析师 Marissa Salim亚太区研究部高级主管 贾舒畅 (Ray Jia)中国区研究部负责人 Taylor Burnette美洲区研究部主管 安凯 (Juan Carlos Artigas)全球研究部负责人 市场战略部门 芮强 (John Reade)市场策略师，EMEA 康乔（Joseph Cavatoni）市场策略师，美洲 更多信息请见： 数据集与方法论请访问：www.gold.org/goldhub 详情请联络：research@gold.org 分散投资不保证投资回报，也无法消除损失风险。过去的表现并不能全然代表未来的结果。通过配置黄金而产生的任何投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法反映实际投资结果，也不保证未来的结果。世界黄金协会及其附属机构不为任何假设投资组合中使用的任何计算和模型或任何此类使用所产生的结果提供保证或担保。投资者在就任何服务或投资作出任何决定前，应向合适的投资专业人士咨询其个人情况。 重要信息和披露 © ����世界黄金协会版权所有。世界黄金协会和圆环图案是世界黄金协会或其附属机构的商标。 对LBMA黄金价格的所有引用已获得洲际交易所基准管理机构的批准，仅供参考之用。对于价格和引用价格的标的产品的准确性，洲际交易所基准管理机构不承担任何责任。所有第三方内容均为各第三方的知识产权，所有权利应为该方所有。 本文件包含前瞻性陈述，如使用 "相信"、"预计"、"可能 "或 "建议 "等词语或类似用语的陈述。这些前瞻性陈述是基于当前预期，可能会有变动。前瞻性陈述包含一些风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述会成为现实。世界黄金协会及其附属机构不承担更新任何前瞻性陈述的责任。 未经世界黄金协会或相关知识产权所有者的事先书面同意，不得复制或再分发本文件中的任何内容，但符合下述规定的情况除外。信息和统计资料的版权©和/或其他知识产权归世界黄金协会或其附属机构或本文件中说明的第三方供应商所有。由各自所有者保留所有权利。 本文件中的统计数据仅可用于根据行业的公平做法和以下两个前提条件进行综述和评论(包括媒体评论)：(i)仅允许使用部分节选数据或分析；(ii)使用任何和所有统计资料时都应明确标注内容来源为世界黄金协会以及（在适当情况下）Metals Focus或者经过确认的其他版权所有者。世界黄金协会与 Metals Focus 有关联关系。 有关QaurumSM与黄金估值框架的信息 注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他信息而取得的各种投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法体现实际投资成果，也不保证未来的回报。世界黄金协会（包括其附属机构）及牛津研究院不保证该工具的作用，包括但不限于任何预测、估算或计算。 世界黄金协会及其附属机构不保证任何信息的准确性和完整性。对于使用本文件而造成的直接或间接损失或损害，世界黄金协会不承担任何责任。 本文件所含信息仅供参考之用。接受本文件所含信息，这表明你认同其预期目的。本文件所含信息不构成且不可视为构成黄金、任何黄金相关产品或服务或任何其他产品、服务、证券或金融工具(统称“服务”)的购买或销售或者收购或招商的建议、投资建议或报价。本文件所含信息没有包含任何投资目的，也不反应任何机构的财务状况或者任何个人的特殊需求。 世界黄金协会（上海）上海市静安区南京西路���� 号会德丰广场����B 室邮编������ 世界黄金协会（北京）中国北京市朝阳区东三环北路� 号北京发展大厦�� 层���� 室邮编������ T+�� �� ���� ����Wwww.gold.org T+�� �� ���� ����W www.gold.org 发布