广发上证科创板人工智能ETF投资价值分析：“纯粹”的AI

AI浪潮崛起，推动新一轮科技创新 Scaling law法则仍然有效，AI算力需求日益旺盛。训练侧Scaling law法则依然有效，推理侧Scaling law法则刚刚崭露头角，未来随着AI大模型朝着多模态、强推理、数据合成等方向发展，AI算力需求料将日益旺盛。 AIis real，AI产业链继续加码投资。谷歌、微软、亚马逊、Meta和台积电等科技龙头企业，纷纷表示AI对其业务增长有积极推动作用，AI is real。北美科技巨头纷纷表示要继续加码资本开支用于AI基础设施投资。 AI自研大势所趋，相关产业链有望迎来快速增长。北美科技巨头纷纷加码AI基础设施，面临着资本开支快速增长带来的财务压力，但又表示当前不投AI算力的风险大于过度投资AI算力的风险，北美巨头如不采取措施可能陷于两难境地，AI自研芯片或有望成为破局之道。 AI掀起新一轮终端创新，推动端侧芯片升级迭代。混合AI大势所趋，AI手机、AIPC和AI眼镜等AI终端设备层出不穷，AI终端设备有望迎来快速增长，带动端侧芯片升级迭代，以满足日趋复杂的AI功能，届时相关公司有望深度受益。 上证科创板人工智能是“纯粹”的AI指数 上证科创板人工智能汇集科创板AI企业。指数从科创板中选取30家市值较大且业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司作为样本，覆盖了AI产业链的上中下游，较好地反映了科创板代表人工智能产业的上市公司的整体表现，是“纯粹”的AI指数。 上证科创板人工智能重仓半导体、IT服务&软件开发等二级行业。从申万一级行业分布来看，截至2025/1/27，成份股中电子行业权重53%最高，其次为计算机32.1%、家用电器9.4%；二级行业来看，半导体权重50.1%、IT服务16.9%、软件开发10.7%较高；整体来看，指数成份股中偏AI上游的电子（半导体芯片）和偏中游的计算机（大模型）权重较高。 上证科创板人工智能近两年收益优势明显，绝对收益和风险调整后收益均优于同类指数及市场整体。2023年初至2025/1/27上证科创板人工智能全收益指数累计涨跌幅57.3%，高于同期中证人工智能全收益主题的33.1%，科创50全收益的0.9%，以及万得全A的1.9%。 成份股24年初以来净利润及收入增速明显高于科创50，25年预期维持高增。 按指数的最新成份，采用整体法回测归母净利润和营收增速情况。23Q2起上证科创板人工智能归母净利润增速见底回升，23Q3以来持续高于科创50；营收增速同样从23Q2起见底回升，24Q1以来持续高于科创50。 以广发上证科创板人工智能ETF为例 广发上证科创板人工智能ETF（588760，人工智能ETF科创）是广发基金旗下的ETF产品，成立于2025年1月15日。该基金主要投资于上证科创板人工智能指数的成份股，以不低于基金资产净值的90%且不低于非现金基金资产的80%投资于标的指数的成份股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。该基金为投资人提供了一个布局科创板人工智能企业的投资工具。 风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成份股的推荐建议；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、Scaling law法则仍有效，未来随着AI大模型朝着多模态、强推理、数据合成等方向发展，AI算力需求料将日益旺盛。 2、北美科技巨头纷纷加码AI基础设施，AI自研芯片或有望成为破局之道，相关产业链有望迎来快速增长。 3、混合AI大势所趋，AI终端设备有望迎来快速增长，带动端侧芯片升级迭代。 4、上证科创板人工智能覆盖AI产业链上中下游，较好地反映了科创板代表人工智能产业的上市公司的整体表现，是“纯粹”的AI指数。 5、上证科创板人工智能重仓半导体、IT服务&软件开发等二级行业；指数近两年收益优势明显，绝对收益和风险调整后收益均优于同类指数及市场整体；成份股24年初以来净利润及收入增速明显高于科创50，25年预期维持高增。 6、广发上证科创板人工智能ETF（588760）：为投资人提供了一个布局科创板人工智能企业的投资工具。 一、AI产业浪潮崛起，驱动新一轮科技创新 （一）Scaling law法则依然有效，AI算力需求快速增长 据OpenAI研究，训练侧Scaling law法则依然有效，推理侧Scaling law法则刚刚崭露头角，未来随着AI大模型朝着多模态、强推理、数据合成等方向发展，AI算力需求有望继续提升，推动AI大模型能力不断提升，助推更多AI应用落地。 图表1 Scaling law法则依然有效 图表2训练和推理算力需求持续提升 （二）AI is real，AI产业链继续加码投资 科技巨头受益于AI，纷纷表述加码AI投资。谷歌、微软、亚马逊、Meta和台积电等科技龙头企业，纷纷表示AI对其业务增长有积极推动作用，AIisreal。北美科技巨头纷纷表示要继续加码资本开支用于AI基础设施投资，与之对应的是AI算力供给端台积电、沪电股份，其作为重资产行业，产能扩张一般偏谨慎，但均表示AI需求旺盛，继续扩充产能，也从侧面证明AI产业中长期有望保持高景气。 图表3 AIis real，科技企业业务受益于AI AI算力需求旺盛，推动AI服务器、以太网交换机市场快速增长。算力是推动AI能力提升的核心驱动力，AI大模型功能日趋复杂，单个大模型算力需求也随之增长，伴随着AI应用逐步落地，推理侧算力需求预计爆发性会更强，并有望产生商业价值。届时，AI算力基础设施投资有望取得正回报，驱动AI产业的飞轮转动起来。AI服务器、以太网交换机作为提供算力的基础单元，未来有望迎来快速增长。 图表4全球AI服务器市场规模快速增长 图表5全球AI用以太网交换机市场规模快速增长 （三）AI自研芯片应需而生，关注相关产业链机会 1、北美云厂资本开支快速大幅上行，AI自研应需而生 AI降本大势所需，AI自研应需而生。ChatGPT掀起新一轮的AI发展浪潮，大模型的性能遵守Scaling law法则即大模型的最终性能主要与计算量、模型参数量和训练数据量三者的大小相关，AI算力成为此轮AI发展的核心驱动力。北美科技巨头纷纷加码AI基础设施，面临着资本开支快速增长带来的财务压力，但又表示当前不投AI算力的风险大于过度投资AI算力的风险，北美巨头如不采取措施可能陷于两难境地，AI自研芯片或有望成为破局之道。 图表6北美科技巨头资本开支快速上行（单位：亿美元） 2、AI自研产业链日趋完备，有望迎来快速发展期 AI自研芯片优势明显，北美科技巨头陆续推出自研产品。AI自研芯片应需而生：（1）降本增效：自研AI芯片具有更高的性价比，可以在一定程度上减少资本开支，而且能够让科技巨头公司相对于英伟达、AMD等GPU厂商拥有一定的议价权。（2）供应安全：AI自研芯片开拓了新的算力供应渠道，可以一定程度上降低GPU芯片供应受限的风险。（3）自主可控：自研AI芯片可以更加灵活地控制技术路线和发展节奏，避免受到供应商或者合作伙伴的限制和影响。（4）增强竞争优势：科技巨头可以通过自研AI芯片打造自己的核心竞争力，从而提高其在AI领域的话语权和影响力。在规模及成本等多种因素考量下，北美云厂商Google、AWS、Microsoft、Meta等有逐年扩大采用自研ASIC趋势，先后推出自研AI芯片，未来几年自研AI芯片有望迎来快速发展的黄金期。 图表7科技巨头纷纷看好AI自研芯片 全球两大AI定制芯片玩家对其定制AI芯片业务展望乐观。博通在2024年9月5日的业绩说明会上表示，FY2024Q3其定制AI加速器业务同比增长3.5倍，对AI业务增长保持乐观，并将FY2024年AI营收指引从先前的110亿美元调整到120亿美元，预计FY2025 AI业务将保持强劲增长；长期来看，公司认为其超大规模客户有更多的AI算力需求，有望加快AI芯片的部署。Marvell在2024年4月Accelerated Infrastructure for the AI Era上预计FY2025其Custom Compute和Connectivity业务营收有望达到15亿美金；目前正在为2家客户定制AI芯片；表示2023年全球Accelerated custom compute市场规模为66亿美元，预计2028年将达到429亿美元；在2024年8月30日业绩说明会上表示，AI定制芯片进展顺利，2颗芯片已经进入量产；鉴于公司AI业务在FY2025H1增长强劲，FY2025H2有望加速增长，预计FY2025年AI业务收入将超过公司此前在AI活动中的指引，并预计AI定制项目将继续增加。 图表8 Marvell预计2028年全球Accelerated custom compute市场规模将达到429亿美元 （四）AI掀起新一轮终端创新，推动端侧产品升级迭代 混合AI具有多方面优势，AI终端有望迎来新一轮创新升级。混合AI指终端和云端协同工作，在适当的场景和时间下分配AI计算的工作负载，以提供更好的体验，并高效利用资源，能够带来成本、能耗、性能、隐私、安全和个性化优势，AI终端大势所趋。 图表9 AI终端大势所趋 AI终端产品陆续推出，推动端侧相关产业快速发展。全球科技龙头纷纷推出AI终端产品，如苹果/三星/小米/华为/OPPO/荣耀等头部手机厂商纷纷推出AI手机，Intel/AMD/高通纷纷推出AIPC芯片，Meta、雷鸟等公司均计划或已推出AI眼镜，推动AI终端加速创新。未来几年随着AI应用逐步落地，AI终端有望迎来快速渗透期。与此同时，AI手机、AIPC用芯片算力需求逐步提升，对端侧芯片提出了更高的需求，推动端侧芯片迎来新一轮创新升级。此外，未来随着AI终端等AI应用兴起，也会反向推动云端推理算力的增长，拉动AI服务器/交换机需求持续增长。 图表10 AI手机未来几年有望快速渗透 图表11 AIPC未来几年有望快速渗透 图表12 AI眼镜出货量有望快速增长（万副） 二、上证科创板人工智能指数投资价值分析 （一）上证科创板人工智能是“纯粹”的AI指数 上证科创板人工智能汇集科创板AI企业。从上证科创板人工智能指数样本选取方法来看，指数从科创板中选取30家市值较大且业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司作为样本，覆盖了AI产业链的上中下游，较好地反映了科创板代表人工智能产业的上市公司的整体表现，是“纯粹”的AI指数。 图表13上证科创板人工智能样本选取方法 （二）成份股分布：聚焦电子&计算机等AI上中游板块 上证科创板人工智能重仓半导体、IT服务&软件开发等二级行业。从申万一级行业分布来看，截至2025/1/27，成份股中电子行业权重53%最高，其次为计算机32.1%、家用电器9.4%、机械设备3.5%、通信2%；二级行业来看，半导体权重50.1%、IT服务16.9%、软件开发10.7%较高；本轮AI产业变革的特征为自上而下，当前指数成份股中偏AI上游的电子（半导体芯片）和偏中游的计算机（大模型）权重较高。从市值分布来看，500亿以上的公司占比达10%，200-500亿为30%，100-200亿为23%，100亿以下占37%，占比最高。其前十大重仓股中，包括6家电子（寒武纪、澜起科技、恒玄科技、晶晨股份、乐鑫科技、芯原股份），3家计算机（金山办公、中科星图、云天励飞），1家家用电器（石头科技）。整体来看，上证科创板人工智能覆盖了AI产业链的上中下游，并重仓了半导体、IT服务&软件开发等AI上中游的细分赛道龙头。 图表14上证科创板人工智能重仓电子&计算机等一级行业 图表15上证科创板人工智能重仓半导体、IT服务、软件开发等二级行业 图表16上证科创板人工智能多为中小市值公司 图表17上证科创板人工智能前十大重仓股 （三）收益表现：2023年初以来超额明显 上证科创板人工智能近两年收益优势明显，绝对收益和风险调整后收益均优于同类