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利润持续改善，进入加速执行之年

2025-02-06 杨子超,赵丹浦银国际何杰斌

Spotify FY24 Q4业绩优于预期，多项业务指标表现强劲。收入同比增长15.6%至42.42亿欧元，毛利率提升5.6pp至32.2%，经营费用同比下降15.5%，经营利润为4.77亿欧元，净利润为3.67亿欧元，净利率创历史新高至8.7%。用户增长强劲，MAU同比增长12%至6.75亿，订阅用户数达到2.63亿，主要受新兴市场驱动。公司进行订阅提价，ARPU同比增长5%至4.85欧元，Premium收入同比增长16.9%至37.05亿欧元。广告业务相对低迷，Ad-Supported收入同比增长7.2%至5.37亿欧元。公司持续完善广告技术建设，预计广告业务有望在2026年迎来规模提升。维持“买入”评级，调整目标价至700美元，预计FY25E/FY26E收入为181亿/208亿欧元，调整后EBITDA为27亿/36亿欧元，对应FY26E 38x EV/EBITDA。看好公司强大用户粘性和新兴市场潜力，但需关注用户增长不及预期、版权版税风险和行业竞争加剧等投资风险。

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