消费复苏利润端持续改善，车载业务有望进入收获期

2024年05月05日麦捷科技(300319.SZ) 证券研究报告 消费复苏利润端持续改善，车载业务有望进入收获期 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入30.17亿元，同比下降4.28%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长46.09%。24Q1实现营业收入6.76亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长32.48%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长54.46%。 消费电子需求回暖，公司盈利水平改善： 2023年公司业绩同比高增，我们认为主要系23Q3下游补库存和新机发布带来的消费复苏刺激，消费电子市场需求逐步修复，公司电感、滤波器等产品需求有望持续回升。23Q4公司实现营收7.69亿元 （yoy+3.03%，qoq-8.28%）， 实 现 归 母 净 利 润0.86亿 元（yoy+144.80%，qoq+3.96%）。24Q1公 司 实 现 营 收6.76亿 元（yoy+0.65%，qoq-12.07%）， 实 现 归 母 净 利 润0.62亿 元（yoy+32.48%，qoq-27.80%），主要系1）本部订单、交付量及整体毛利率同比实现增长；2）子公司业务回归传统淡季，新订单量价均有下滑，导致子公司业绩同比下降。公司费用管控水平持续提升，期间费用率从23Q1的4.4%逐季下降到24Q1的3.2%，净利率从23Q1的7.0%逐季提升至24Q1的9.2%。 积极拥抱汽车及新能源市场，加速产业链布局整合： 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 1)电子元器件：2023年实现营收15.57亿元（yoy+7.70%），毛利率为24.27%（yoy-0.50pct）；据公司年报披露，本部实现营收11.26亿元（yoy+21.43%），实现净利润1.80亿元（yoy+138.11%），控股子公司金之川实现营收4.68亿元（yoy-18.15%），实现净利润0.31亿元（yoy-44.73%）。分产品来看： 相关报告 2022年业绩承压，磁性器件加速拥抱泛新能源市场2023-04-27 磁性元器件领域，公司计划打造软磁材料、电感、变压器全产业链。材料端，公司拟通过增发换股形式收购安可远100%股权，尽管目前处于深交所并购重组委审核阶段，但厂房投资规划和“三化一稳定”等工作已提前启动，有望将安可远尽快导入核心客户资源库。产能端，为响应比亚迪、安波福、威迈斯、汇川等客户需求，公司加速建设定制化磁性器件产线及汽车电子大楼，目前均已建成投用并开始密集的客户审核与产品导入，预计2024年起车载业务将为公司贡献稳定的增量营收。 射频元器件领域，公司计划打造射频材料、滤波器及其他射频器件产业链。公司与战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极论证与优化，同时加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投 资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。麦捷瑞芯在BAW等高端滤波器的设计研发上不及预期，公司已调整研发和投资方向，探索新的合作模式。 2）LCM液晶显示模组：2023年星源电子实现营收14.52亿元（yoy-14.31%），实现净利润0.65亿元（yoy-21.67%）。显示模组市场承压，公司国际客户订单减少、国内订单价格竞争激烈，上游主要材料降价亦带动产品单价下滑。公司积极推动转型升级，发力车载显示及背光、智能家居等系列产品布局，加快进军车载模组及背光市场。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为32.97亿元、36.88亿元、40.60亿元，归母净利润分别为3.37亿元、3.84亿元、4.34亿元，给予2024年25倍PE，对应目标价为9.70元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034