核心观点与关键数据
- 智算数据中心资本开支扩张：受AI浪潮推动，全球智算数据中心规模持续扩张，资本开支呈现高功率密度特征。SemiAnalysis预测，2023-2026年全球数据中心核心IT电力需求年化复合增速达25.1%，其中智算数据中心占比超85%。2024年国内数据中心机架规模预计达1000万架，同比增长23.5%。
- 供配电系统升级迭代：为降低数据中心能耗（PUE），供配电系统需升级迭代，重点方向是降低非IT负载能耗，提升整体效率。数据中心能耗占比10%，其中制冷系统占50%，供配电系统占35%。
关键技术趋势
- HVDC系统：具备高效率（95.2% vs 94.7%）、高可靠性、简单拓扑结构等优势，取消两级变换，更适合高功率密度场景。巴拿马电源效率可达97.5%。
- 国内市场：腾讯、阿里巴巴已采用HVDC方案，字节跳动也开始自建数据中心，预计国内HVDC渗透率将持续提升。
- 海外市场：英伟达服务器功率密度持续提升（2028-2029年RubinUltra系列峰值功率超1MW），推动海外HVDC渗透率提升。
- 市场空间：2025年全球HVDC出货量4.4GW，市场空间41.7亿元；2030年出货量9.3GW，市场空间105.6亿元。
- 锂电池备电：相比铅酸电池，锂电池在能量密度、重量密度、使用寿命、环保性能等方面优势显著，减少占地面积、降低改造支出、提升可靠性。
- 机柜外应用：替代铅酸电池，不受HVDC/UPS方案影响，渗透率提升确定性高。
- 服务器内部BBU：英伟达GB300服务器采用BBU方案，内置锂电池提供5-7分钟短时供电保障。
- 市场空间：2025年全球锂电池出货3.9GWh，市场空间67.4亿元；2030年出货7.1GWh，市场空间107.5亿元。
受益标的
- 推荐：禾望电气、科华数据
- 受益：中恒电气、伊戈尔、雄韬股份、南都电源
- 中恒电气：国内HVDC先行者，牵头制定国家标准，产品储备丰富，项目交付经验丰富。
- 伊戈尔：拥有巴拿马电源移相变压器产品，参与阿里巴巴项目，业绩稳步增长。
- 科华数据：具备多类数据中心解决方案，已交付多套HVDC系统，有望进入新一轮增长周期。
- 禾望电气：技术实力雄厚，新能源电控业务领先，传统业务有望触底反弹。
- 雄韬股份：UPS备电领域全球领先，LFP锂电UPS出货第一，产品功率领先同行。
- 南都电源：数据中心备电行业头部企业，产品系列丰富，与国内外头部客户合作紧密。
投资建议
推荐禾望电气、科华数据，受益标的中恒电气、伊戈尔。HVDC和锂电池渗透率提升将带动产业链公司业绩弹性。
风险提示
- 全球数据中心资本开支不及预期
- HVDC方案渗透率提升不及预期
- 数据中心锂电池渗透率提升不及预期
- 行业竞争加剧导致市场盈利能力下滑
