海外市场：2025年2月海外金股推荐：关注国产AI软硬件机会

近期重点事件： DeepSeek引起全球关注 。春节前夕 ， 中国人工智能 （AI）企业深度求索（DeepSeek）发布其开源模型DeepSeek-R1，用较低的成本达到了接近于美国开放人工智能研究中心（OpenAI）开发的GPT-o1模型的性能。短短几天内，DeepSeek便登顶中美两区苹果应用市场免费榜榜单，包括亚马逊、微软在内的科技巨头宣布接入DeepSeek模型。 1月17日，习近平主席应约同美国当选总统特朗普通电话。习近平主席强调中美两国间拥有广泛共同利益和广阔合作空间，阐述发展中美关系的原则，表示愿推动中美关系在新的起点上取得更大进展。特朗普表示很珍视同习主席的伟大关系，希望继续保持对话沟通，期待尽快同习主席见面。两国元首同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系。这次受到国际社会广泛关注的通话，为推动实现中美关系平稳过渡、良好开局注入了信心。 Counterpoint数据发布，2024年全球智能手机市场回暖，经历2年低迷后重回增长。Counterpoint Research手机销量月度报告的初步数据显示，2024年全球智能手机销量同比增长4%。排名前两位的品牌三星和苹果在2024年的销量基本持平。小米在排名前五的品牌中增长最快，排名升至第3；尽管OPPO销量有所下滑，但仍稳居第4，领先于在部分市场表现出色的vivo。全球市场的复苏还得益于HONOR、摩托罗拉和传音集团等挑战者品牌的积极扩张，以及华为在中国市场的强势反弹。 2025年1月7日至10日，全球最大的消费电子盛会——国际消费电子展（CES）2025在美国拉斯维加斯举行。据展会官方数据，2025年，CES参展商数量及参展品牌达到3680家，共有近1500家中国企业参展，占参展商总数3成以上，参展观众预计为13.8万人。与往届不同的是，2025年的CES，一切的服务、产品都变得与AI不可分割。无论产品是否被冠以AI、大模型的标签，AI已经深刻地进入了我们生活、工作、生产的方方面面，正在重塑所有行业。 当前配置建议： 1）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 2）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等； 3）消费电子盈利性改善、叠加AI创新，建议关注受益于新机迭代、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、瑞声科技、小米集团、联想集团等； 4）关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等； 5）关注受益于智驾大趋势、在手订单充裕的新势力车企和智驾芯片厂商，如小鹏汽车、地平线机器人等。 2025年2月海外金股组合： 中国秦发（0866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期。 中国宏桥（1378.HK）：氧化铝板块高景气业绩持续向好，全产业链布局优势显著。 丘钛科技（1478.HK）：持续推进高端化，非手机高成长。 舜宇光学科技（2382.HK）：光学升规升配，看好盈利改善。 瑞声科技（2018.HK）：光学毛利扭亏，盈利改善超预期。 小米集团-W（1810.HK）：产品力继续提升，看好利润率扩张。 联想集团（0992.HK）：AI PC有望拉动均价、盈利性提升。 阿里巴巴-W（9988.HK）：Qwen2.5-Max重磅发布，全球榜单中数学及编程能力第一。 小鹏汽车-W（9868.HK）：受益于智驾大趋势，公司在手订单充裕。 地平线机器人-W（9660.HK）：国产智驾方案龙头，业绩成长性佳。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 一、近期重点事件、行情统计及当前配置建议 1、近期重点事件 DeepSeek引起全球关注。春节前夕，中国人工智能（AI）企业深度求索（DeepSeek） 发布其开源模型DeepSeek-R1，用较低的成本达到了接近于美国开放人工智能研究中心（OpenAI）开发的GPT-o1模型的性能。短短几天内，DeepSeek便登顶中美两区苹果应用市场免费榜榜单，包括亚马逊、微软在内的科技巨头宣布接入DeepSeek模型。 1月17日，习近平主席应约同美国当选总统特朗普通电话。习近平主席强调中美两国 间拥有广泛共同利益和广阔合作空间，阐述发展中美关系的原则，表示愿推动中美关系在新的起点上取得更大进展。特朗普表示很珍视同习主席的伟大关系，希望继续保持对话沟通，期待尽快同习主席见面。两国元首同意建立战略沟通渠道，就两国共同关心的重大问题保持经常性联系。这次受到国际社会广泛关注的通话，为推动实现中美关系平稳过渡、良好开局注入了信心。 Counterpoint数据发布，2024年全球智能手机市场回暖，经历2年低迷后重回增长。 Counterpoint Research手机销量月度报告的初步数据显示，2024年全球智能手机销量同比增长4%。排名前两位的品牌三星和苹果在2024年的销量基本持平。小米在排名前五的品牌中增长最快，排名升至第3；尽管OPPO销量有所下滑，但仍稳居第4，领先于 在部分市场表现出色的vivo。全球市场的复苏还得益于HONOR、摩托罗拉和传音集团等挑战者品牌的积极扩张，以及华为在中国市场的强势反弹。 2025年1月7日至10日，全球最大的消费电子盛会——国际消费电子展（CES）2025在美国拉斯维加斯举行。据展会官方数据，2025年，CES参展商数量及参展品牌达到 3680家，共有近1500家中国企业参展，占参展商总数3成以上，参展观众预计为13.8万人。与往届不同的是，2025年的CES，一切的服务、产品都变得与AI不可分割。无论产品是否被冠以AI、大模型的标签，AI已经深刻地进入了我们生活、工作、生产的方方面面，正在重塑所有行业。 2、市场情况 1月，港美股上涨。恒生指数从12月末的20060点上涨到1月末的20225点，恒生科技指数从4468点上涨到4724点，涨幅分别为0.8%、5.7%。2024年至2025年1月末恒生指数、恒生科技指数分别累计上涨18.6%、25.5%。 图表1：2023年以来港美股主要指数涨跌幅度 南下资金净流入。港股通1月南下资金净流入1256亿港元，近30个交易日资金从12月末的净流入1482亿港元增加为净流入1930亿港元。 图表2：近30个交易日南下资金 （1）分板块行情 1月，耐用消费品与服装、半导体与生产设备板块领涨，公用事业、消费者服务等行业领跌。按wind二级行业，1月，耐用消费品与服装、半导体与生产设备、家庭与个人用品等板块上涨18.0%、15.4%、10.8%；公用事业、消费者服务、商业和专业服务等板块下跌6.7%、5.2%、4.8%。 图表3：各板块月涨跌幅 （2）分板块估值 1月，恒生综指的PE（ TTM ）有所下降。1月港股资讯科技、金融等板块估值均较12月末有所上涨，地产建筑业、必需品消费等板块估值有所下降。 图表4：港股主要板块估值变化 3、当前配置建议 1）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 2）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等； 3）消费电子盈利性改善、叠加AI创新，建议关注受益于新机迭代、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、瑞声科技、小米集团、联想集团等； 4）关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等； 5）关注受益于智驾大趋势、在手订单充裕的新势力车企和智驾芯片厂商，如小鹏汽车、地平线机器人等。 二、2025年2月海外金股组合 1、中国秦发（0866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期 推荐逻辑： 2024年11月28日，公司公告《完成非常重大出售事项出售目标公司的40%权益》。 2024年6月25日，秦发集团与浙能集团签约印尼SDE煤矿合作项目。根据公司公告，秦发投资有限公司（公司的全资附属公司）有条件出售力远发展40%股权于浙江能源国际有限公司，对价约29.5亿元。交易完成后，浙能集团将持有SDE 30%股权，持有SDE 30%的收益并承担30%的费用；秦发所得净额约28亿元人民币，其中64%拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运资金。 2024年11月28日，公司公告称前述出售目标公司权益已完成，本公司全资附公司秦发投资有限公司及浙江能源亚太控股有限公司分别拥有60%及40%权益，力远发展仍为公司附公司，财务业绩并表本公司。 中国秦发：出海印尼，宏图正展。公司拥有SDE 75%股权，SDE煤矿资源优异，发热量可至4450-4500kcal/kg（net，ar），煤炭资源量约为2.93~5.89亿吨。截至2023年11月30日，公司在SDE煤矿投资总额约为3亿美元，SDE一期煤矿设计产能1000万吨/年，2023年底SDE煤矿已进入试生产阶段。 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势。我们对比了印尼3家头部煤炭生产企业剥采比数据，随着开采年限增长，印尼露天矿剥采比增加明显，bayan公司2023年剥采比已骤升至17.3。 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税。秦发涉及的印尼煤矿项目生产许可证是“IUPOP”，SDE热值在4450-4500 kcal/kg，预计特许权使用费预计在7-10.5%区间，根据2024年初以来HBA价格指数均值，持有IUPK的矿商特许权使用费在27-28%区间，秦发具有税率明显优势。 国内持稳运行，助力转型。截至2023年12月31日，公司国内煤炭布局核定产能510万吨/年，权益产能444万吨/年，主要为中高卡动力煤（4600-5200kcal/kg）。大环境影响退却，国内煤炭产能释放。 投资建议：随着股权交割的顺利完成，我们认为中国秦发的资产负债表有望得到显著的改善，有息负债的明显优化亦明显减少公司财务费用，进而有望增厚公司年度利润，为公司未来开拓印尼其余矿区建设打下基础。逆境重生，宏图正展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.75亿元、7.25亿元、12.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：印尼矿井投产进度不及预期，煤价大幅下跌，印尼煤炭出口政策变化风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2024年11月29日发布的《中国秦发（00866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期》。 2、中国宏桥（1378.HK）：氧化铝板块高景气业绩持续向好，全产业链布局优势显著 推荐逻辑： 2024年10月30日公司披露子公司山东宏桥新型材料有限公司三季度财务数据。2024年1-9月，山东宏桥实现营收1100.7亿元，同比+12%；归母净利润157.5亿元，同比+141%，其中联营企业和合营企业投资收益为6.2亿元，同比+17%。分季度看，2024年Q1-Q3，山东宏桥实现营收348/373/380亿元，Q3同比+14%，环比+2%；归母净利润43/55/60亿元，Q3同比+38%，环比+9%。我们预计三季报业绩同比大幅上涨主要系铝及氧化铝价格上涨及采购预焙阳极和动力煤价下降所致。随着云南电解铝基地搬迁完成，电解铝生产成本有望进一步下移，同时铝价在国内供给刚性及降息周期维持高位预期，并有望伴随新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移，“量价齐升”持续增厚公司业绩弹性。 氧化铝板块高景气业绩持续向好，原材料价格下跌成本优势凸显。1）量，根据中国宏桥发布的2024年中期报告及山东宏桥发布的信用评级报告测算，24Q1山东电解铝产能/产量为497.1/124万吨，云南电解铝产能/产量为148.8/37万吨，因公司暂无披露任何停产信息，故合理推测24Q3电解铝产量与Q1保持一致共计161万吨。预计国内氧化铝和印尼氧化铝均满产运行。2）价，根据百川盈孚统计，Q3国内电解铝均价为19,561元/吨，环比-5%；山东氧化铝均价为3,922元/吨，环比+8%；预焙阳极均价为3,938元/吨，环比-5%；动力煤均价为706