增加 AI 投资以释放 FY25 的增长机会

增加 AI 投资以释放 FY25 的增长机会 21.1%目标价格US$234.00(上一个 TPUS$218.00)上 / 下当前价格US$193.30 Alphabet 报告了2024年第四季度（4Q24）的结果：不包括TAC的净营收同比增长13%，达到816亿美元，净利润同比增长28%，达到265亿美元，均符合彭博一致预期。2024财年全年净利润同比增长36%，达到1001亿美元，主要得益于运营效率提升和全球办公空间优化相关的退出费用节省。展望未来，管理层预计2025财年的资本支出将达到约750亿美元（同比增长43%），并预计在AI和云等关键领域的人数增长将影响2025财年的利润率展望。因此，我们下调了对2025-2026财年净利润的预测，下调幅度为1-2%，以反映超出预期的AI投资。我们将目标股价调整至234.0美元，基于2025财年市盈率26倍（此前基于2025财年市盈率24倍的目标股价为218.0美元）。维持买入评级。 美国软件和服务 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 谷歌广告保持稳健增长。在谷歌广告业务中：1）2024年第四季度，搜索及相关收入同比增长12.5%，达到540亿美元，主要得益于金融服务和零售行业广告支出的增长；2）YouTube广告收入同比增长13.8%，达到105亿美元，主要归因于美国选举期间广告支出显著增加，几乎是2020年的两倍；3）2024年第四季度，谷歌网络收入下降4%，降至80亿美元。对于2025财年，管理层指出可能影响广告收入增长的几个不利因素：1）全年金融服务业的一次性强劲表现将被抵消；2）美元相对于其他关键货币的走强。AI继续改善用户体验并创造新的变现机会。Lens每月处理超过200亿次视觉搜索查询，其中大部分是新增搜索量；AI驱动的YouTube广告活动比手动活动带来17%更高的广告支出回报率。 Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk Joanna Ma(852) 3761 8838 joannama @ cmbi. com. hk 库存数据 云收入增长因供应约束而减速。谷歌云收入在2024年第四季度同比增长30%，达到120亿美元（2024年第三季度/2024年第二季度：同比增长35%/29%）。管理层将增速放缓归因于2023年第四季度基数较高以及尽管对AI计算需求强劲但计算能力供应受限。企业级AI平台Vertex AI在2024年客户数量增加了5倍，使用量增加了20倍。因此，谷歌将继续加大投资以增加AI容量，以应对不断增长的需求；但管理层也预计2025年的云收入增长率将出现更大的波动性，具体取决于新产能部署的时间。对于Waymo而言，其平均每周完成超过15万次行程，并计划在2025年将其运营扩展至奥斯汀和亚特兰大。 加大 AI 投资 ， 释放增长潜力。OPM在2024年第四季度同比增长4.6个百分点至32.1%，得益于运营效率的提升和组织优化。总体来看， Alphabet在2024年通过股票回购和分红返还了696亿美元（同比增长13%），相当于市值的大约3%（截至2月4日）。管理层预计将在2025年投资约750亿美元用于资本支出（同比增长43%），主要投向服务器、数据中心和网络设备，这将通过更高的折旧成本增加利润率的压力。管理层还预计在2025年在关键领域如人工智能和云服务方面增加员工人数。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们基于26倍2025年预期市盈率（P/E），将 Alphabet 的股价估值为每股234.0美元。我们的目标市盈率溢价于行业平均水平（25倍），这反映了Alphabet在全球广告市场的领导地位及其利用AI重新激活业务的潜力。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）分析师在本报告中表达的具体观点与其薪酬无直接或间接关联。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起的3个营业日后交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 : 行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准: 行业预计将在未来12个月内与相关的广泛市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准跑赢市场CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国民生国际资本有限公司（简称“CMB International Capital Corporation Limited”）的全资子公司中国民生国际全球市场有限公司（简称“CMB International Global Markets Limited”或“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的损失、损害或费用（无论直接或间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸，并可能为自身和/或他人在所提及公司的证券上进行做市、担任主要交易商或进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中涉及或寻求与其中公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在会影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM对此不负任何责任。本报告仅供指定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的任何内容。如需了解推荐证券的更多详情，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款（“《金融推广令》”）规定的人员；或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未注册团体等”）规定的人员。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）并非美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIG 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的FINRA规则的限制。此报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的美国证券交易法第1934年条例第15a-6条定义）进行分发，并且不得向任何其他人在美国提供。每个接收此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时均代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何基于此报告提供的信息希望在美国执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义）时，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人员负责报告的内容。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题或与此报告相关的事宜，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。