2025年2月流动性展望：资金打破规律不确定性增大 关注央行目标优先级此消彼长

2024年12月超储率降至1.2%，创年末最低水平，主要原因是央行对其他存款性公司债权下降。12月一般公共预算支出接近目标，但收入未达预期，全年收支差6.49万亿，可能通过政府性基金调入和国企利润上缴弥补。12月政府存款环比下降13616亿元，低于广义财政赤字及政府债净缴款之和，可能反映部分置换债用于偿还隐债。12月M0增速较高，可能与数字人民币发展有关，央行通过不可观测操作补充超储的现象可能弱化。

1月资金面显著收紧，打破多项经验规律，DR007均值达1.93%，与OMO利差43BP，创2020年以来新高；R007一度超4%，打破央行维稳规律；1月末R014达4.13%，创2023年末新高。资金紧张可能与央行调控长端利率有关，暂停买入国债后，资金面收紧对短端利率冲击增大。银行融出行为未显著变化，但刚性净融出规模创2021年10月以来新低，非银机构正回购规模回落，显示部分产品面临赎回压力。

2月资金面不确定性增大，预计超储率约1.2%，较1月下行0.1pct。节后现金回流1.2万亿，但政府债净融资规模或升至1.64万亿，政府存款或环比上升8900亿元。2月降准降息落空，央行通过逆回购、MLF等工具操作，预计对其他存款性公司债权环比下降4300亿元。核心矛盾在于央行政策目标优先级变化，需关注政府债发行、权益市场和基本面变化。

风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。