春节回顾:衣食住行娱|国君热点研究

01、食饮：春节消费超预期 02、传媒：刷新多项历史纪录，“哪吒”一骑绝尘03、纺服：走遍京东奥莱六城，探究表象的价格vs内在的价值04、交运：节中二次出行旺盛，高基数致增速回落 【食饮】春节消费超预期 投资建议：逐步加大啤酒、饮料、调味品、乳制品等稳定品类配置，保持成长股配置。 蛇年春节假期延长至8天，刺激出游消费。2025年除夕首次确定为法定节假日，春节假期增至8天，春运前20日（1月14日-2月2日）全社会跨区域人员流动量累计约48亿人次、较24年同期+7.2%，预计春运全周期流动量将达90亿人次、有望创新高。春节假期延长叠加消费集中释放，餐饮、出游等消费场景火热，同比不同程度正增长，春节假期前4天全国重点监测餐饮企业营业额同比+5.1%。 白酒：符合预期，周期寻底。春节假期白酒表现延续节前趋势，据渠道调研我们预计开门红白酒大盘下滑幅度在10%以内，考虑批价同比下行，预计销售额下滑幅度大于销量。分价格带，中低端白酒表现优于高端优于次高端；分场景，宴席回补有望正增长，礼赠等节日社交需求亦表现不错，商务场景恢复情况一般。整体来看白酒消费量比价刚性，酒企以量为先，各价位带龙头优势明显。在动销回暖及部分品牌涨价的情况下，2025年春节渠道盈利情况好于2024年同期，经销商和终端信心有所改善，我们预计产业还将先后经历渠道利润底、库存底、业绩底，观察节后淡季需求变化及厂商应对。 大众品：需求略有改善，零食旺销。大众品春节表现分化，其中零食动销最佳，调味品实现开门红，啤酒、乳制品弱改善，饮料品类平稳，速冻食品仍较弱。1）休闲食品：春节高性价比礼盒持续旺销，增速优势预计延续，部分渠道反馈礼盒主流价位带同比略有回升。2）啤酒：据调研春节期间山东地区啤酒实际动销较2024年春节期间略好，库存水平较2024年低。3）调味品：餐饮需求改善，调味品开门红需求明显提升，据调研湖南市场春节期间调味品动销增长超10%，库存处于良性水平。4）水及无糖茶：据调研华南地区竞争仍激烈，无糖茶仍处于双位数增长扩容期，康师傅有糖茶有望稳健增长。5）乳制品：开门红液奶大盘预计仍下滑、幅度预计较24H2收窄，渠道以自然动销为主、库存较为健康，全年需求有望逐步企稳。6）速冻食品：春节销售偏平淡，销售额受益于节日旺季环比提升但同比仍然偏弱，渠道、品类呈现多元化特征。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 【传媒】刷新多项历史纪录，“哪吒”一骑绝尘 2025年春节档总票房预计突破90亿元，将刷新历史春节档票房纪录。根据猫眼专业版的统计及预测数据，2025年春节档总票房预计为90亿元以上，如果按照与2023年以前同口径的六天档期时间计算，则票房预计为82亿元，亦超过2021年78亿元的票房创历史新高。2025年春节档先是在六部大片的加持下，初一票房超18亿元创下历史最高单日票房成绩，后在《哪吒之魔童闹海》高口碑的带动下，单片日票房连续逆跌，给予大盘强有力的支持，最终使档期总票房创新高。此外，观影人次亦创新高，场均人次与2021年基本持平。 《哪吒之魔童闹海》单片号召力明显，预测票房接近70亿元。2025年春节档上映的六部影片中，《哪吒之魔童闹海》几乎“一骑绝尘”，截止2025年2月3日21:00，该片含预售票房已超过40亿元，档期排片占比在35%以上，档期票房占比接近50%，预测总票房接近70亿元。《唐探1900》位列次席，档期累计票房超过20亿元，预测总票房约为35亿元。上述两部影片春节档合计贡献票房占比预计达到75%。《哪吒之魔童闹海》随着口碑发酵，自初三开始单日票房连续逆跌，初四初五单日票房达到8亿元以上，且票房占比始终高于排片占比，基本锁定内地影史票房冠军的席位。 春节档后电影市场依旧面临较大挑战，头部供给不足的问题仍然存在。春节档部分影片预计在档期结束后仍能带动票房大盘实现稳定提升，且从月度票房来看，2025年1月票房约为64亿元，2月票房大概率超过1月，已达到几乎全部影院的盈亏平衡线，若3月票房大盘能维持30亿元左右的水平，则一季度影投和院线标的的业绩预计同比有较大提升。但目前来看，除春节档外，2025年上半年已定档的关注度较高影片仅《美国队长4》，待定档影片的整体制作体量亦不及春节档的作品，电影市场仍面临较大挑战，单银幕数据或有进一步下滑风险，可能会加速产业链各环节集中度提升的进程。 2025年将是中国电影行业的关键转型年。影投首位万达电影和院线首位中国电影均可能在2025年进一步提升市占率，相比较之下，影投更能影响旗下影院的实际经营，这其中影投公司的合并更具看点。在内容制作层面，由于“马太效应”的加剧，“大片”的制作方可能更谨慎，除已在动画电影方面屡获成绩的光线传媒外，现实和科幻题材的大片制作公司数量将进一步压缩，头部效应更加明显。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。 【纺服】走遍京东奥莱六城，探究表象的价格vs内在的价值 投资建议：随着消费者更加趋于理性，奥莱深折扣以及一站式品牌集合店的便利性更加迎合消费趋势，奥莱零售业态蓬勃兴起，其中海澜之家携手京东打造的京东奥莱新业态聚焦二线及以下市场，未来前景广阔。 奥莱行业层面：城市奥莱崛起，零售业态蓬勃发展。2002年中国奥莱首店在北京燕莎开业，此后奥莱在中国蓬勃发展。根据奥莱领秀，截至2023年底，中国拥有239家奥莱，其中头部企业砂之船（17家）、王府井（16家）、杉杉（16家）、首创（15家）等奥莱业态的门店数量占比30%左右。奥莱平均坪效达1.28万元，且呈现出融合体验消费业态、向低线市场下沉、向城市近郊及社区布局等发展趋势。2023年奥莱销售额达1600亿元，同比增长接近10%，持续领跑其他零售业态。 海澜之家公司层面：海澜之家携手京东开创京东奥莱新业态，进一步发挥零售优势，打造第二曲线。2024年7月海澜之家与京东签约，设立京海奥莱子公司（公司持股65%），8月线上京东奥莱官方旗舰店开业，9月25日江阴首家线下店开业，1月至今山东、河北、河南、安徽等10家新店陆续开业。①门店概况：多布局在靠近市中心位置的购物中心核心楼层，采用3000-10000平米的大店模式，合作品牌数十个，SKU丰富。根据草根调研，我们发现店中ADIDAS、PUMA、UA等品牌货品丰富度、折扣吸引度较高，多数产品低至3-5折，此外石家庄、临沂等门店还覆盖高端品牌NOTRH FACE等，门店客流量较大，如全国首家万平门店的临沂门店单日客流超过1万人，且成交转化率较高。②盈利情况：部分产品采用代销和品牌分成模式，门店主要成本包括商场及渠道扣点、人工和水电费费用等，由于当前京东奥莱门店主要布局在二三四线市场，人工成本相对较低，盈利可观。 未来展望：以京东奥莱为代表的新业态发展前景广阔。京东奥莱凭借优质的组货能力、较大的折扣力度以及靠近市区的便利性，对客流的吸引力较强，有利于与物业方争取更具优势的开店位置及租金条件，未来发展空间广阔，参考当前奥莱行业现有239家门店，京东奥莱未来仍有较大空间。 风险提示：下游消费需求不及预期，门店盈利不及预期，本报告采用样本有限且样本数据或存在一定偏差的风险。 【交运】节中二次出行旺盛，高基数致增速回落 航空具长逻辑，春运或催化乐观预期，维持航空增持。中国航空业具超预期长逻辑，2025年供需继续恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。春运需求旺盛有望催化需求乐观预期，盈利表现超预期有望催化盈利中枢上升乐观预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等“增持”评级。 春运节中二次出行需求旺盛，同比高基数仍增长明显。根据交通运输部统计，2025年春运前19天（截至2月1日正月初四）全社会跨区域人员流动量农历累计同比增长约8%：1）铁路：客运量同比增长7%；2）民航：客运量同比增长7%；3）公路：人员流动量同比增长8%；4）水运：客运量同比增长12%。其中，节前15天客流农历同比增长近9%，节中前4天（春节至初四）农历同比增长6%，初三单日全社会跨区域人员流动量超3亿人次，创历史同期新高。受益于假期延长与拼假效应，节中二次出行需求旺盛。由于2024年春运节中亦受益假期延长而二次出行超预期高增长，导致2025年春运节中客流同比增速较节前有所回落；而相较于2019年春运，节中超三成增幅仍显著高于节前的15%，节中二次出行填补传统低谷。 航空客流：节中前四天客流同比增长4%，高基数致航班量同比略降影响客流增速。2025年春运前19天，中国民航日均客运量约224万人，农历同比增长近7%，较2019年农历同期增长达27%。其中，节前15天航空客流同比增长近8%，节中前4天同比增长4%。受益于假期延长与拼假效应，2025年春运节中再现成规模二次出行，较2024年同期高基数仍有明显增长。根据航班管家统计，节中前4天全国日均客班同比略降1%，其中国内客班同比减少4%，国际客班同比增加超两成，同比增幅较节前回落或主要源于高基数，亦导致节中客流增速较节前回落。由于2025年春节较早，预计正月初四返程客流将逐步启动，节后客流或将较为分散。 航空票价：估算节中裸票价同比下降，保障机队周转与客座率同比持平。1）节前：估算国内客座率同比提升，或持平2019年同期；国内裸票价或持平2024年与2019年同期；考虑燃油附加费同比下降，国内含油票价同比下降符合预期。受益于节前客流叠加集中，节前高峰的客座率与裸票价均高于2024年节前高峰。2）节中：估算节中前4天国内客座率保持80%以上，同比基本持平；国内裸票价同比高基数下降，航司通过灵活票价策略有效保障机队周转与客座率同比持平。考虑周转提升与油价下降将助力成本压力同比改善，预计2025年春运旺季盈利表现或超市场预期，有望催化乐观预期。 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 文章来源 本文摘自：2025年2月4日发布的春节消费超预期訾猛，资格证书编号：S0880513120002李美仪，资格证书编号：S0880524080002徐洋，资格证书编号：S0880520120008本文摘自：2025年2月4日发布的刷新多项历史纪录，“哪吒”一骑绝尘 陈筱，资格证书编号：S0880515040003陈俊希，资格证书编号：S0880520120009李芓漪，资格证书编号：S0880523080004本文摘自：2025年2月1日发布的走遍京东奥莱六城，探究表象的价格vs内在的价值刘佳昆，资格证书编号：S0880524040004赵博，资格证书编号：S0880524070004本文摘自：2025年2月2日发布的节中二次出行旺盛，高基数致增速回落岳鑫，资格证书编号：S0880514030006陈亦凡，资格证书编号：S0880124070025 更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明